Turkrating, Aksa Enerji Üretim A.Ş.’nin uzun vadeli ulusal kredi
derecelendirme notunu 'TR A+', kısa vadeli ulusal kredi derecelendirme
notunu 'TR A2' olarak teyit etti.
Turkrating'den yapılan açıklamaya göre, Şirketin kredi notunun
görünümü durağan olarak teyit edildi.
Açıklamada şu bilgiler verildi:
"Şirketin 2016 ve 2017 yarıyıl finansallarında zayıflamalar
görünse de, Şirket’in sektördeki konumu, tecrübeli yönetim
kadrolarının varlığı ve 2017 yılı ikinci yarısından sonra satışları
tamamlanan yenilenebilir enerji santrallerinin borç düzeyleri üzerinde
yaratacağı olumlu etki gibi faktörler kredi notlarını desteklemeye
devam etmektedir. Ayrıca yurtdışı projelerin faaliyete geçmesiyle kar
marjı yüksek yabancı para gelir elde edilmeye başlanmıştır. Bu
gelişmelerin 2017 yılsonu Şirketin finansal tablolarına yansıması
beklenmektedir. Şirket’in finansal borçlarından kaynaklanan kur riski,
net işletme sermayesi açığı, elektrik fiyatlarının düşmesi ve
özkaynakların erimesi, notu baskılayan unsurlar olmaya devam
etmektedir. 2017 yılsonu finansal tabloları kamuya açıklandığında,
gerek duyulması durumunda derecelendirme notları gözden geçirilecektir.
Sektöründe Önemli Bir Oyuncu: Aksa Enerji Türkiye’nin en fazla
elektrik satan şirketlerindendir. 2016’da elektrik satış miktarını
%28,6 artırarak 18 TWh’ye çıkaran Şirket, 2016’da Türkiye’nin elektrik
talebinin %7’sini tek başına karşılamıştır. Şirket, 2017’nin ilk
yarısında da önceki yılın aynı dönemine göre elektrik satış miktarını
%10,4 artırarak 8,4 TWh’ye yükseltmiştir. 1998 yılında ilk biyogaz
santralini Bursa’da faaliyete geçiren Şirket, zaman içerisinde
yatırımlarını çeşitlendirmiştir. 30 Eylül 2017 itibarıyla yurtiçi ve
yurt dışında sahip olduğu 4 Akaryakıt Elektrik Santrali (AES), 3
Doğalgaz Kombine Çevrim Santrali (DKÇS), 2 Rüzgar Enerjisi Santrali
(RES), 1 Hidroelektrik Santrali (HES) ve 1 (Linyit) Termik Santralinin
toplam kurulu gücü 2.377 MW’tır.
Portföyündeki 2 RES için satış anlaşması imzalanmış ve ön ödeme
tahsil edilmiştir. 2018 yılında portföydeki HES’in de satışı
hedeflenmektedir. 2012-2016 döneminde Şirketin hem üretilen elektrik
miktarı hem de elektrik satış gelirleri büyümüştür. Aynı dönemde
yıllık ortalama %9,5 büyüyen aktifler, 2017’nin ilk yarısının sonunda
4,3 milyar TL seviyesine ulaşmıştır.
Finansal Borç Yükü Varlık Satışıyla Hafifliyor: Türkiye enerji
sektörüne özgü olan yatırımları uzun vadeli yabancı banka kredileriyle
finanse etme özelliği Aksa Enerji için de geçerlidir. Şirket, TL’nin
değer kaybı sonucu oluşan kur zararı nedeniyle, 2014’ten başlamak
üzere borçlanmasının bir kısmını TL’ye dönüştürmeye başlamıştır. 2015
ve 2016 yıllarında TL’nin artan değer kaybı ve TL finansal borçların
artması sonucu artan faiz giderleri nedeniyle, Şirketin toplam
finansman giderleri de artış göstermiştir. Şirket 2016’da faiz ve kur
zararı giderlerinin finansal tablolar üzerindeki negatif etkisini ve
borçluluğunu azaltmak üzere portföyünde bulunan RES ve HES’leri satma
kararı almıştır. Şirket, yatırımını tamamladığı Kozbükü HES’in
satışından sonra 2017’de portföyündeki tüm RES’ler için satış
anlaşması yapmıştır. RES ve HES satışlarından elde edilecek gelirle,
ilgili santrallerin borçları kapatıldıktan sonra kalan kısmıyla
Şirketin bankalara olan kısa vadeli yükümlülüklerinin ödemesi
yapılmaktadır. Böylece 2016 sonunda 7,6 kat olan finansal
borçlar/özkaynaklar oranının, 2017 yılı sonunda finansal borçlardaki
azalma ve kar artışı sonucu özkaynakların artmasının da etkisiyle
düşürülmesi hedeflenmektedir.
Afrika Yatırımlarının Operasyonlarına Başladı: Aksa Enerji,
Türkiye operasyonlarının düşen kar marjını dikkate alarak, düşük
verimlilikle çalışan AES santrallerini kapatmış ve buradaki
ekipmanları, enerji açığı olan Gana, Mali ve Madagaskar’a taşımıştır.
Şirketin Gana’da 280 MW, Mali’de 40 MW ve Madagaskar’da 66 MW kurulu
güce sahip 3 AES 2017’de faaliyete geçmiştir. Madagaskar, Mali ve Gana
AES’lerinin garanti alım sözleşme süreleri sırasıyla 20,3 ve 6,5
yıldır. Şirket, Afrika operasyonları için bugüne kadar toplam 192,9
milyon ABD Doları yatırım yapmıştır. Şirket mevcut yatırımları dışında
kısa vadede yeni bir yatırım yapmayı planlamamaktadır.
Afrika Yatırımlarıyla Karlılıkta Artış Bekleniyor: 2016’da düşmeye
başlayan elektrik fiyatlarının 2017’de de yükselmeye başlamasıyla,
maliyet ve satış rakamı arasındaki makasın azalması, Aksa Enerji’nin
brüt kar marjını son 5,5 yılın en düşük seviyesine geriletmiştir. 2016
yılı sonunda yaşanan doğalgaz kesintileri Şirket karlılığını olumsuz
etkileyen bir başka faktördür. 2016’da azalmaya başlayan EBITDA, bu
eğilimini 2017’nin ilk yarısında da sürdürmüş ve 157 milyon TL’ye
gerilemiştir. Şirket Türkiye’deki operasyonlarının düşen kar marjını,
Afrika’da kurduğu yüksek kar marjlı elektrik santralleri aracılığıyla
yükseltmeyi hedeflemektedir. 2017’de satış gelirlerinin %76,8’inin
Türkiye operasyonlarından, EBITDA’nın ise %79,1’inin Afrika
operasyonlardan elde edilmesi hedeflenmektedir.
Döviz Riskine Duyarlılık Devam Ediyor: Yapılan yatırımların uzun
vadeli proje finansmanıyla fonlanması ve ülkemizde henüz uzun vadeli
TL kredilerin maliyetli olması nedeniyle Şirket’in finansal borçları
ağırlıklı olarak yabancı para cinsindendir. Kısa vadeli net döviz
yükümlülükleri türev ürünler kullanılarak hedge edilmiş olmakla
birlikte, Şirket’in döviz kurlarındaki artış ve azalışlara duyarlılığı
yüksektir. Haziran 2017 itibariyle Şirket’in yabancı para açık
pozisyonunun TL karşılığı 1,6 milyar TL’dir. Şirket’in yüksek açık
pozisyonu derecelendirme notunu baskılamaktadır. Yurtdışı projelerin
yabancı para gelir yaratmaya başlamasıyla 2017’nin ikinci yarısında ve
takip eden yıllarda döviz pozisyonunda düzelme beklenmektedir.
Özkaynaklar Azalmaya Devam Ediyor: Aksa Enerji’nin özkaynakları son
5,5 yıldır küçülmektedir. Yıllar itibariyle net finansman giderlerinin
olumsuz etkisiyle oluşan net zararlar, 2012’de 1,1 milyar TL olan
özkaynakların %75,4 eriyerek 275 milyon TL’ye düşmesine neden
olmuştur. Şirketin özkaynak / aktif oranı son finansal tablolara göre
%6,3’e gerilemiştir. 2017’da iştirak satış karları ve Afrika
operasyonlarının etkisiyle net kardaki artışla özkaynaklarda artış
beklenmektedir.
Net İşletme Sermayesi Açığı Devam Ediyor: Şirket’in net işletme
sermayesi açığı artmaya devam ederek Haziran 2017’de 1,1 milyar TL’ye
kadar yükselmiştir. Aksa Enerji’nin işletme sermayesinin negatif
olması olumsuz bir durum olmasına karşın, bu durum Şirket
faaliyetlerini aksatmamaktadır. Şirket, satışlarının peşin esaslı
olması nedeniyle ihtiyaç duyacağı işletme sermayesini veya operasyonel
faaliyetleri nedeniyle doğabilecek ani nakit gereksinimlerini finansal
kurumlardan karşılayabilecek durumdadır. Aksa Enerji’nin işletme
sermayesinin negatif olmasından dolayı likidite rasyoları düşük
çıkmaktadır. Afrika operasyonlarının nakit yaratmaya başlamasıyla
Şirketin nakit akım oranlarında da iyileşme beklenmektedir. Şirket,
yatırım dönemlerinde ortaya çıkan nakit ihtiyacını finansal
kurumlardan sağladığı uzun vadeli proje kredileriyle
karşılayabilmektedir.
Güçlü Kurumsal Yönetim ve Ortaklık Yapısı: %21,4’ü halka açık olan
Aksa Enerji’nin hakim ortağı Kazancı Holding, enerji üretimi dışında
jeneratör üretimi, elektrik ve doğalgaz dağıtım ile tarım ve turizm
sektörlerinde de faaliyette bulunmaktadır. Kazancı Holding’in enerji
sektöründe sahip olduğu konumu, sektördeki uzun yıllara dayanan bilgi
ve tecrübesi ile gerektiğinde Şirket’e mali destekte bulunma gücü
derecelendirme notuna olumlu yansımıştır. 2012 yılında Kazancı
Holding’e yatırım yapan ve şu anda payı %16,62 olan Goldman Sachs
International’ın varlığı da olumlu bir faktördür. Kazancı Holding
finansalları, karşılığında nakit teminat olması nedeniyle Goldman
Sachs’ın geri alım yükümlülüğünden bağımsız değerlendirilmiştir. Aksa
Enerji halka açık bir Şirket olmasının verdiği sorumlulukla kurumsal
yönetime önem vermekte ve Sermaye Piyasası Kurulunun ilgili
tebliğlerine uyum göstermektedir."

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey