İnfo Yatırım, Kardemir için tavsiyesini 11,00 TL hedef fiyat ile 'al'
olarak başlattı.

İnfo Yatırım, konu ile ilgili raporunda, belirtti.

Raporda şu değerlendirme yapıldı:

"Zor zamanlarda etkileyici performans. 2020 yılında pandeminin ekonomi
üzerindeki olumsuz etkilerini hafifletmek için hükümetin izlediği
destekleyici para ve kredi politikaları sonucunda Sanayi Endeksi 2020
yılı sonunda bir önceki yıla göre %10 artarak tarihi zirvesine
erişmiştir. Yıl başından bu yana ılımlı bir yavaşlama görülse de
Sanayi Endeksi Şubat ayı sonunda bir önceki yıla göre %11 daha yüksek
bir seviyede gerçekleşmiştir. Özellikle metal sanayii ve buna bağlı
her türlü makine ve teçhizat üretiminde yıllık %25’leri aşan büyüme
oranları kaydedilmiştir. Kardemir’in toplam üretiminin %58’ini
oluşturan kütük ve inşaat demirinin ana girdilerden biri olarak
kullanıldığı inşaat sektöründe 2018 yılından bu yana gözlenen
daralmaya rağmen şirket 2020 yılında toplam satışlarını yıllık %5.8
artırarak 2.37 mn ton satış rakamına ulaşmıştır.

Uzun ürün fiyatlarında son 6 ayda çok hızlı yükseliş gözlenmektedir.
Pandeminin baş göstermesiyle özellikle kütük, çubuk, ve yuvarlak
çelik fiyatlarında yerel ve global piyasalarda görülen hızlı düşüş
2020 yılının son çeyreğinde terse dönmüş ve ürün fiyatlarında son
çeyrekte Mayıs 2020’de görülen dip seviyelere göre ortalama %60’lara
varan artışlar gerçekleşmiştir. Covid aşısının yaygın kullanılmaya
başlanması ve pandeminin etkilerinin görece hafiflemesine bağlı olarak
global uzun ürün fiyatları 2021 yılının başından bu yana yaklaşık %10
daha artmıştır. Kardemir’in ağırlıklı ortalama ürün satış fiyatının
yılın ilk yarısında bir önceki yıl ortalamasına göre %50 artarak
yaklaşık 660 USD/ton seviyesinin üzerine çıktığını hesaplamaktayız.
Bunun yanı sıra Çin’in demir-çelik üzerindeki ihracat vergi iadesini
iptal etmesi ile birlikte fiyatlarda görülen yeni artış eğiliminin
Kardemir’in ürün satış fiyatlarına olumlu yansıyacağını bekliyoruz.

Bu performans devam edebilir mi? Demir-çelik sektöründe sıkça gözlenen
iş döngüleri dünyada ve Türkiye’de uzun ürün fiyatlarının talep
toparlanmasına rağmen bu düzeylerde kalamayacağına işaret etmektedir.
Global çelik kapasite fazlasının son 10 yılda %50’ye yakın düşmesini
takiben önümüzdeki yıllarda yeni kapasitenin devreye alınmasıyla ürün
arzının artarak fiyatlar ve marjlar üzerinde baskı yapması
beklenmelidir. Dolayısı ile Kardemir’in ton başına düşen VAFÖK
marjının bu yıl için hesapladığımız ortalama 170 USD seviyesinden
2022-2025 arasında 110-120 USD düzeyine ineceğini öngörmekteyiz. Buna
karşın toplam ton bazında yıllık ortalama %8 hızında büyümesini ön
gördüğümüz ürün satış hacminin düşen marjları önemli ölçüde telafi
etmesini beklemekteyiz. Şirketin iç pazardaki yüksek payı (fiyatlama
gücü) ve ekonomik toparlanmanın etkisiyle 2022-2025 döneminde
satışların dolar bazında yıllık %7 artması beklenebilir.

Güçlü nakit akışı finansal borçlarda önemli bir düşüşe işaret ediyor.
Bu yıl beklenen yüksek VAFÖK ve nakit akışı sayesinde şirketin 2Ç/2021
döneminde net nakit pozisyonuna geçmesini bekliyoruz. 2022 yılında
yapımına başlanması hedeflenen 6. yüksek fırın yatırımı (~200 mn USD)
ve diğer düzenli yatırımların finansmanının gerektirdiği borçlanmanın
bir bölümünün öz kaynaklardan karşılanması ile 2021-2025 döneminde
şirketin net borç pozisyonunun düşük seviyede gerçekleşmesi
beklenmelidir.

Kardemir’in bugünkü piyasa değeri sürdürülebilir yüksek karlılığı
yansıtmıyor. 2021 yılı için net kar tahminimiz 2.16 milyar TL ile
piyasa beklentisinin %25 üzerindedir. 2022 yılında beklediğimiz
döngüsel marj daralmasının etkisiyle net karda %23’lük bir düşüş
beklememize karşın, şirketin karlılığının 2023 ve sonrasında piyasanın
beklediğinden daha güçlü seyretmesini öngörüyoruz. KARDMD hissesinin
olması gereken değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ile 11.00
TL olarak belirliyor ve şirket hisseleri için AL tavsiyesi veriyoruz.
2022 VAFÖK tahminimize göre Firma Değeri/VAFÖK çarpanı 3.0x ile 5
yıllık ortalamasına (5.6x) %45 iskonto ile işlem görmektedir.
2010-2017 döneminde Kardemir hissesi uluslararası piyasalarda işlem
gören benzer demir-çelik şirketleriyle karşılaştırıldığında FD/VAFÖK
çarpanına göre %22 primli işlem görürken, konsensüs tahminlerine göre
bugün %35 iskontoludur. Yatırımcıların yakın zamanda Kardemir’in 2021
yılında sergilediği performansın sürdürülebilir olduğuna ikna
olacaklarını düşünmekteyiz.

Değerleme

Kardemir şirket hisselerini Firmaya Serbest Nakit Akımlarına dayalı
İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yönetimi ile değerlemekteyiz.
Değerlemede kullandığımız temel varsayımlar aşağıda verilmektedir: 1)
Risksiz getiri oranı: %18 2) Hisse risk primi: %7 3) Hisse betası: 1.2
4) Uzun dönemli nominal büyüme oranı: %10

2021 VAFÖK tahminimize göre Firma Değeri/VAFÖK çarpanı 3.0x ile 5
yıllık ortalamasına (5.6x) %45 iskonto ile işlem görmektedir.
2010-2017 döneminde Kardemir hissesi uluslararası piyasalarda işlem
gören benzer demir-çelik şirketleriyle karşılaştırıldığında FD/VAFÖK
çarpanına göre %22 primli işlem görürken, konsensüs tahminlerine göre
bugün %35 iskontoludur."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey