Turkish Yatırım, Ford Otosan için 37,80 TL hedef fiyat ile
'Endekse Paralel Getiri' tavsiyesinde bulundu.
Turkish Yatırım'ın ( http://www.turkishyatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Ford Otosan 4Ç16 döneminde elde ettiği 4Ç15’e göre %11,42 artışa
işaret eden 317.3 mn TL’lik dönem karı piyasa beklentisi 241 mn TL’nin
%31,5 üzerinde gerçekleşmiştir.
Karın beklentilerin bu denli üzerinde gerçekleşmesinin nedenlerine
baktığımızda operasyonel performanstaki başarı, faiz ve kambiyo
giderlerindeki gerileme ve 3 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri
olduğunu görmekteyiz.
Yıllık baz da ise Ford Otosan’ın karının %13,5’lik yükselişle 842
mn TL’den 955 mn TL’ye çıktığını görmekteyiz.
Operasyonel taraftaki başarı ki şirketin Pazar payı 2016 yılında
1,1 puanlık gerilemeyle %11,4 olarak gerçekleşmiştir, binek araç
segmentinde rekabetçilikle fiyatını artırarak ve filo satışlarını
azaltarak karlılığa odaklanması sayesinde olmuştur.
Euro bazlı ihracat gelirleri, yatırımlar sonrası yüksek serbest
nakit akımı, esnek ve düşük maliyetli üretim, Ford Motor Company ve
iştiraklarine yapılan alacaklarında 14 günlük tahsilat Vadesi , Avrupa
Ticari araç büyümesinden faydalanan Etkin konum ( ihracat yaptığı 3,5
tona kadar olan segmentin büyümeye devam etmesi) , Ford’un Avrupa’ya
sattığı Transit araçlardaki Ford Otosan’ın %81’lik payı, artan KKO,
sürdürülebilir temettü politikası ( 2016 karınına göre %6,3’lük
temettü verimi beklentimiz bulunmaktadır), 2017 yurtiçi Pazar
daralması beklentimize paralel beklentilerinin yanında bunu ihracat
ile telafi edileceği beklentisi, %60 INA ve %40 Uluslararası benzer
şirket çarpanlarına göre bulduğumuz 37,80 TL hedef fiyatımızla ENDEKSE
PARALEL GETİRİ tavsiyesinde bulunmaktayız.
2016 yılında toplam araç satışı hafif gerileme ile 1 miyon
seviyesinde gerçekleşmiştir. ( 2015’de 1.006 ve 2016’da ise 1.004 bin
adet) Ford Otosan’nın payına baktığımızda ise 1,1 puanlık gerileme ile
VW’in %13,4 ve Renault’un %12,1 Pazar paylarının ardından 3’ncü sırada
ve %11,4 seviyesinde olduğunu görmekteyiz. Bu bilinçli bir stratejiydi
şirket Pazar payı yerine kar odaklı strateji uyguladı ve bunu mali
tablolarına olumlu bir şekilde yansıttı.
Şirketin 4Ç16’da yurt içi satış gelirleri %15 , yurtdışı satış
gelirleri ise adet bazında gerilemeye karşın kur etkisiyle %11 artış
göstermesiyle ciro’nun yıllık bazda %12,63 ve bir önceki çeyreğe göre
%41’lik artışla 18,296 mn TL’ye çıktığını görmekteyiz. (4Ç16 5,649 mn
TL). Hem araç fiyatlarındaki artış, hem kurun ihracat üzerindeki
olumlu etkisi , hem de SMM’deki gerilemenin brüt kar marjına olumlu
etkisi satış gelirlerindeki ana itici güç oldular.
Satışlara adetsel baktığımızda ise yurtiçi satışların 4Ç15’e göre
%7,7 artışına karşın ihracatın %6,8 azaldığı görülmektedir. Kurun
şirket üzerindeki olumlu etkisini açıklamak için Avrupa Ticari araç
pazarının gelişimine bakmak gerekir. Ford Otosan’ın segmentindeki (3,5
ton ağırlığına kadar) Avrupa Ticari Araç pazarı yıllık %11,9 büyüme
göstermiştir. Ford markalı araçların payı 2015 yılındaki %12,6’dan
2016 yılında %13,2’ye yükselirken, satışların artışı ise %17
seviyesinde gerçekleşmiş ve Ford’un Avrupa’ya sattığı Transit
araçlarda Ford Otosan’ın payı %81 seviyesinde olmuştur.
Şirketin 4Ç16’da FAVÖK’ü, 409 mn TL olan piyasa tahmininin
üzerinde yıllık %5 artışla 419 mn TL olurken, FAVÖK marjı yurtiçi
satışlardaki kar marjı daha yüksek olan ticari satışlar sayesinde ve
brüt kar marjındaki 0,2 baz puanlık iyileşmenin etkisi ile sınırlı
daralma göstererek (yıllık bazda 0,6 baz puan azalarak) %7,4
seviyesinde gerçekleşti.
Şirketin 2017 beklentilerine baktığımızda ağır ticari araç dahil
yurtiçi otomotiv pazarının 850-900 bin adet, yurtiçi satışlarının
105-115 bin adet aralığında olmasını Pazar daralmasının ağırlıklı
olarak otomobil segmentinde gerçekleşmesini beklediklerini
görmekteyiz. Şirketin kendi beklentisi ise toplam satış adedinde
375-395 bin aralığı, bu da perakende satışta 105-115 bin, ihracat’da
270-280 bin ( 2016’ya göre %5-9 aralığı artış) olarak belirlemesinden
kaynaklanıyor. Diğer taraftan otomatik vitesli Transit ve Custom
modellerinin 2017’de lanse edilecek olması satışlara itici güç
olacaktır. İhracat hedefindeki artışın Ford’un en büyük ihracat pazarı
İngiltere’nin Brexit’in olumsuz etkilerine rağmen alınmış olması
iddialı bir yaklaşımdır.
Üretim adedi olarak beklentileri ise 340-350 bin adette, (Yıllık
üretim kapasitesi 415,000 olan Ford Otosan’nın Gölcük’de Transit
&Custom üretimi 290k, Yeniköy’de Courier üretimi 110k ve İnönü’de
Cargo üretimi ise 15k’dır. ). Kapasite kullanım oranı beklentileri ise
%82/84 seviyesindedir ki 2016 yılında Gölcük Fabrikası KKO’nı %82
seviyesinde gerçekleşmiştir.
Ford Otosan 2017’de yatırım harcamalarının 180-200 mn Euro
seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor. Şirketin tahminleri Ford Motor
Company’nin 2017 bütçesi paralelinde plandığı siparişleri, talebe
ilişkin güçlü beklentileri neticesinde stok yükseltme planları
dahilinde ve üretimin Euro bazlı ucuzlamasının etkisi ile filo
satışlarına yönelme hedefleri doğrultusunda olduğunu bilmekteyiz.
(2016’da filo satışlarını azaltmıştı)
Bizim beklentilerimiz ise toplam otomobil pazarının 920 bin adet
bandında gerçekleşmesi, Binek araç pazarındaki daralmanın %11 ve hafif
ticari araç pazarındaki küçülmenin ise %3 seviyelerinde gerçekleşmesi
yönündedir. Bu durum da Ford Otosan’ın parekende satış hacminin
yurtiçinde 115k seviyesinde 110k seviyesine gerilemesini beklemekteyiz
ki bu şirketin beklentisinin orta noktasıdır. Ford Otosan’ın
gelirlerinin %70’i ve üretiminin%80’i ihracat kaynaklı olduğundan
yurtiçindeki piyasa daralmasından kısmen etkilenmektedir. Önemli nokta
İngiltere pazarındaki (ihracatın %31’i İngiltereye yapılmaktadır)
gelişmeler olacaktır. 2017 Avrupa otomotiv pazarındaki büyüme
beklentisi %1-2 aralığındadır, İngiltere pazarı ise 2016 yılında %1
büyüme kaydetmiştir. Bu durumda Ford Otosan’ın ihracatta %5-9 bandında
büyüme beklentisi İngilteredeki düşük araç stok seviyesinden, Avrupa
filo pazarına yönelmesinden ve TL’deki değer kaybının yarattığı
rekabetçi ortamdan kaynaklanmaktadır düşüncesindeyiz."

http://www.turkborsa.net/belgeler/raporlar/froto4c16baki.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey