İş Yatırım, Koza Anadolu Metal ve İpek Enerji hedef fiyatı
yükseltirken, Koza Altın için değişiklik yapmadı.
Değerlendirmede şöyle denildi:
"Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar beklentilerin üstünde: Koza Altın, 2Ç20 finansallarında
bir önceki yıla göre %13 artış gösteren 470 milyon TL’lik net kar
açıkladı. Açıklanan kar rakamı bizim tahminimizden ve piyasa
tahmininden yukarıda gerçekleşti (İş Yatırım: 416 milyon TL, Piyasa:
425 milyon TL). Tahminlerimizdeki sapmanın ana nedenleri özellikle
1Ç20’ye kıyasla beklenenden düşük gerçekleşen efektif vergi oranı ve
beklentimizden yukarıda gerçekleşen üretim rakamı oldu (Gerçekleşen 61
bin ons, Tahminimiz: 55 bin ons). Beklentilerden yukarıda gelen net
kara pozitif piyasa tepkisi bekliyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Yıllık bazda düşen üretime rağmen satışlarda büyüme: Satışlar,
yıllık bazda %23 düşerek 61 bin ons olarak gerçekleşen üretime rağmen
2Ç20’de %18 büyüyerek 721 milyon TL olarak gerçekleşti. Satış rakamı
piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, bizim beklentimizin
üzerinde kaldı (İş Yatırım: 646 milyon TL, Piyasa: 709 milyon TL). Bu
çeyrekte satışlar, büyük ölçüde rekor seviyelerde seyreden ve 2Ç20’de
ortalama 1714$/ons olan altın fiyatları sayesinde büyüme gösterdi.
Üretim, COVID-19 salgını sebebiyle uygulamaya konan vardiyalı çalışma
vb. uygulamalar nedeniyle yavaşladı.
FAVÖK piyasa beklentisinin hafif üstünde: FAVÖK piyasa
beklentisinin biraz üzerinde, bizim beklentimize paralel şekilde
2Ç19’a göre %15 büyüme ile 477 milyon TL olarak gerçekleşti (İş
Yatırım: 469 milyon TL, Piyasa: 455 milyon TL). FAVÖK marjı ise yıllık
bazda 2,0 puan aşağıda %66,1 olarak gerçekleşirken, çeyreklik bazda
6,1 puanlık iyileşme gösterdi. Yıllık kötüleşme ve çeyreklik
iyileşmenin arkasındaki ana neden, 2020’nin ilk yarısında ortalama
602$/ons olarak gerçekleşen nakit üretim maliyeti oldu. 1Y20 nakit
üretim maliyeti 1Ç20’deki 631$/ons rakamına göre iyileşmeye işaret
ederken, 2019’un ilk yarısındaki 492$/ons’luk maliyetin %28
yukarısında seyretti. TL’deki zayıflığa rağmen yılın başından beri
yüksek seyreden nakit üretim maliyetlerinin arkasındaki temel neden
düşük maden tenörü oldu.
Net nakit pozisyonu: Şirketin net nakit pozisyonu, finansal
gelirler ve güçlü FAVÖK sayesinde bu çeyrek 1Ç20’deki 4,8 milyar
TL’den 5,2 milyar TL’ye yükseldi.

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Nakit maliyetlerin seyri yılın geri kalanı için önemli: Mevcut
durumda 2000$/ons’un üstünde seyreden altın fiyatları, Koza Altın’ın
karlılığına olumlu etki ediyor. Bunun yanında, nakit üretim
maliyetlerindeki muhtemel bir düşüş Koza Altın’ın finansalları için
yılın geri kalanında önemli bir katalizör olacaktır. Nakit üretim
maliyetindeki iyileşmenin devam edeceği öngörüsü ile, mevcut
tahminimizi 540$/ons olarak belirledik.
Yeni maden haberleri hisse performansını olumlu etkileyebilir:
Mollakara gibi fizibilite aşamasındaki madenlerde yeni yatakların
bulunması ya da mevcut kaynakların yeniden reklasifikasyonu da önemli
potansiyel katalizörlerden sayılabilir. Mevcut durumda Mollakara’da
büyük çoğunluğu potansiyel kaynak olarak sınıflandırılan 4 milyon
ons’un üzerinde kaynak bulunuyor. Ekonomik değer olarak büyük anlam
ifade etmeyen potansiyel kaynakların ölçülmüş ve belirlenmiş
kaynaklara reklasifikasyonu ve şirkete ait 123 arama lisansının konusu
olan yataklardan yeni maden kaynaklarının keşfi hisse performansını
olumlu etkileyebilir.
Altın fiyatı ve yıllık üretim miktarı tahminlerimizi güncelledik:
Rekor seviyedeki altın fiyatlarını takiben, 2020T için 1665$/ons ve
2021T için 1691$/ons olan altın fiyatı tahminlerimizi 2020T için
1730$/ons ve 2021T için 1831$/ons olacak şekilde güncelliyoruz.
Ayrıca, Koza Altın’ın yılın ilk yarısında halihazırda 133 bin ons’luk
üretim rakamına ulaşması itibarıyla, tüm yıl için üretim tahminimizi
255 bin onstan 270 bin onsa yükseltiyoruz.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz: Altın fiyatları tahminimiz, makro
tahminler ve 2020T üretim beklentimizi güncelleyerek, yeni hedef
fiyatımız olan hisse başına 100,6TL ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Yeni hedef fiyatımız %17’lik bir yukarı potansiyele işaret ediyor.
Koza Altın’daki değişikliklere paralel olarak Koza Anadolu Metal için
hedef fiyatımızı hisse başına 11,94TL’den 12,76TL’ye yükselterek TUT
tavsiyemizi sürdürüyor, İpek Enerji için hedef fiyatımızı hisse başına
8,85TL’den 9,46TL’ye yükselterek SAT tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Hisseler için belirlediğimiz hedef fiyatlar sırayla %8 ve %19 aşağı
yönlü potansiyele işaret ediyor. "

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200807091047426_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey