Ak Yatırım, Tüpraş hedef fiyatını 177 TL'den 102 TL'ye indirirken,
'Endekse Paralel Getiri' tavsiyesini korudu.
Değerlendirmede şöyle denildi:
"Talep ve marjlardaki zayıflığı yansıtmak amacıyla kar
tahminlerimizde aşağı yönlü revizyonlar yaptık.
Bu yılın başında, IMO 2020 kuralları dolayısıyla oluşan olumlu
beklentiler korona virüsün rafineri ürünlerine olan talebi olumsuz
etkilemesi sebebiyle tersine döndü. Benzin, jet yakıtı motorin gibi
rafineri ürünlerine olan talep ciddi anlamda düşerken, jet yakıtı
havacılık sektörünün ikinci çeyrekte durmasıyla koronavirüsten en
kötü etkilenen ürün grubu oldu. Sene başındaki olumlu beklentilere
karşılık jet yakıtı ve motorin gibi orta distilat ürün marjları zayıfladı,
benzin marjları eksiye dönerken yüksek sülfürlü fuel oil marjlarında
ise dipten toparlanma görüldü. Söz konusu etkiler Tüpraş’ın
ortalama ürün marjlarını baskıladı. Diğer yandan, ilk çeyrekte
petrol fiyatlarındaki sert düşüş 2milyar TL civarında stok zararına
yol açtı. Şirket zayıf talep ortamını göz önünde bulundurarak İzmir
Rafinerisi’nde Mayıs-Temmuz arasında üretimi durdurdu ve yeni
durumda 2020 yılında kapasite kullanımının %80-85 aralığında
gerçekleşmesini beklediğini açıkladı.
Tüpraş’ın faaliyet karının (FAVÖK) bu yıl 671mn dolardan 339mn
dolara düşmesini, 2019 seviyesine ancak 2021 yılında
yaklaşılmasını bekliyoruz. Tüpraş için hedef fiyatımızı 102 TL
seviyesine indirirken Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
İlk çeyrek sonuçlarının bu yılın en kötü çeyreği olarak geride
kalmasını bekliyoruz. İlk çeyrekte kaydedilen yüksek stok zararının
bir kısmı ikinci çeyrekte stok karına dönecek olsa da, ürün
marjlarındaki devam eden zayıflık sebebiyle kalıcı bir
toparlanmadan bahsetmenin bu aşamada mümkün olmadığını
düşünüyoruz. Olumlu tarafta ise, ekonomilerin yeniden açılması ile
benzin ve motorin talebinin canlanması ve uçuşların yeniden
başlamış olması hisseyi destekleyebilecek faktörler olarak
sıralanabilir.
Rafineri marjları üzerindeki baskı devam ediyor
Korona virüsün rafineri ürünlerine olan talep üzerindeki baskısı bir
süre daha hissedilmeye devam edecektir. Bu sebeple, talep
kaynaklı kalıcı bir toparlanmadan bahsetmenin bu aşamada düşük
olasılık olduğunu düşünüyoruz. Havacılık sektörünün jet yakıtı
talebinin daha geç toparlanmasını bekliyoruz. Jet yakıtı marjlarının
zayıf seyretmesi hem motorin hem de Tüpraş’ın rafineri marjlarını
baskılamaya devam edecektir. Tüpraş’ın rafineri marjlarına bir
olumsuz etki de ağır ham petrol fiyatlarının yüksek seyretmesinden
geliyor. OPEC’in üretim kısıntısı ve özellikle Asya rafinerilerinin ham
petrol talebindeki iyileşme son dönemde ağır ham petrol
fiyatlarının Brent’e göre farkının daralmasına neden oldu.
Temettü beklentileri 2021’e ertelendi.
2020 yılı için 104mn TL net zarar beklentimizi göz önünde
bulundurarak temettü beklentilerinin 2021 yılına ertelenmesi
gerektiğini düşünüyoruz. Tüpraş’ın net borcu son dönemde artan
işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle 12,2milyar TL’ye yükseldi. Net
borcun faaliyet karına oranı birinci çeyrekte 6,6x olarak oluşurken,
söz konusu oranın 2020’de 4,3x’e 2021’de ise 2,1x’e düşmesini
bekliyoruz."

https://www.akyatirim.com.tr/apps/PDFViewer.ashx?PDF=/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=5113
******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey