Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Tofaş Otomotiv Şirket Ziyaret Notu
Satışlar ve fiyatlar - Yerel pazar: 1Y18'de yerel pazarda hacim
%11,9 düşüş kaydederken, şirketin satış gelirlerinde %1,5 satış
miktarlarında %18,8'lik (beklenenin üzerinde) azalış meydana
gelmiştir. Seçim sonrası ikinci yarının daha olumlu geçmesi
beklenirken, TL'deki değer kaybı ve tüketici güvenindeki ciddi düşüş
sonrası, 3Ç18'de satış miktarlarındaki düşüş beklentilerinin azaltılan
beklentilerinde altında gerçekleşebilir. Bizim beklentimiz şirketin
satış hedeflerini (ek) %15'lik bir miktar daha azaltacağı yönündedir.
Zayıf geçen ağustos ve eylül ayı satışlarından sonra, şirket 4Ç18'de
satış aktivitesinin hafif yukarı yönlü olabileceğini düşünmekte olsa
da, yüksek faizler ve filo satışlarının düşük seyretmesinden dolayı
anlamlı bir ivme kazanımı olma ihtimali oldukça zayıf görünmektedir.
Hammadde fiyatlarındaki yükselişten sonra, satış fiyatları %40
arttırılmış olsa da, hala artan hammadde maliyetlerinin %10 kadar
gerisinde bulunmaktadır. İhracat: Tofaş'ın sevkiyatlarındaki %9'luk
düşüşe rağmen, satış gelirlerinin %76'sı (1Y18 itibariyle) yurtdışı
satışlarından oluşmakta olup, gerçekleşmeler beklentilerle paralel
olmuştur. Diğer taraftan ihracat gelirleri TL'da görülen zayıflığın
etkisiyle %14,6 artış kaydetmiştir. 2Y18'de daha güçlü hacim
performansı ile yıllık satış hacminin yatay kalması beklenerek, 2018
yılı için 270 bin adet ihracat hedefini korumaktadır.
Marjlar, nakit akışı gelişimi ve temettü. Sürdürülebilir FAVÖK
marjı beklentisi %11,5 ile gerçekleşmesi mümkün görünmektedir. Bunun
yanında, TL'de değer kaybından pozitif etkilenen ihracatın payının
yüksek olmasıyla, 2Ç18'de FAVÖK marjı çeyreklik 120 baz puan artış
göstermiştir. TL'daki değer kaybının sürdüğü göz önüne alındığında,
3Ç18'de marjlarda ek iyileşme görülmesi muhtemeldir. Ancak TL'da değer
kayıpları azaldığında ve faiz oranları yüksek kalmaya devam ettiğinde
4Ç18 ve 1Ç19'da olacağı gibi marjlar normalize olmaya başlayabilir.
Nakit akımı gelişimi sağlıklı devam ederken, şirketin %62 oranındaki
temettü ödemesini yatırım evresinin başlayacak ve ekonomik
gelişmelerden dolayı bir miktar azalltabilir.
Yatırımlar. 2018 yılı için yatırım bütçesi 120 milyon euro olup,
görüşümüze göre yatırım harcamaları yıl sonunda bu tutarın altında
kalabilir. Yeni Doblo'nun 2021'de pazara sunulması beklenmekte olup,
şirket yenileme sözleşmesi olacağına kesin gözüyle bakmaktadır
(1Y2019'da duyurulması bekleniyor). 2019'da başlangıçta 150 milyon
euro yatırım harcaması, modelin toplam maliyetinin ise 800 milyon euro
olması beklenmektedir. Bu yatırımı yeni TIPO'nun takip ekmesi
planlanmakta olup, bu modelin 2023'de pazara çıkması öngörülmektedir.
Sonuç. Hisse, pahalı sayılmayacak seviyelerde, 2019
beklentileriyle 5,7 FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Ancak marjlardaki
ve operasyonel çevredeki belirsizlik, gelecek sene için tahmin yapmayı
güç kılmaktadır. Bu nedenle önemli bir şirket olmasına rağmen, son 12
ayda -%28 nominal ve -%21 relatif performans sergilemiş olmasına
ragmen, önümüzdeki dönemde iyi bir performans sergilemek için
katalisti bulunmamaktadır."

Analizin tamamı için:

https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/002/817/original/Gedik_TOASO_27092018TR.pdf?1538126675

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey