Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Aylık Strateji:
"BIST Ocak ayını %10,4 yükselişle 86.296 seviyesinden
kapatırken, pozitif ayrıştı ve yerel para birimi cinsinden en
iyi performansı gösteren borsa oldu.
Ocak ayı PPK toplantısında TCMB politika faizini %8,00’de
sabit bırakırken, üst bandı 75 baz puan artırarak %9,25’e, geç
likidite penceresi faiz oranını ise 100 baz puan artırarak
%11,00’e yükseltti.
Ocak ayında yurtdışında ABD Başkanı Trump’ın uygulayacağı
politikalar ve ne tür kararlar alacağı izlenecek. Yurtiçinde
ise siyasi tarafta yeni anayasa ve Cumhurbaşkanlığı sistemine
ilişkin referandum süreci takip edilecek. Ekonomik tarafta ise
TL’deki değer kayıplarının devamı durumunda TCMB’nin
alacağı tedbirler ve kararlar izlenecek.

Şirket Analizleri:

- Aksa Enerji
- Arçelik

Ocak ayında BIST TL’deki güçlü değer kaybına
ve Fitch’in not indirimine rağmen pozitif ayrıştı...
Ocak ayına 78.000 seviyelerine yakın başlayan
BIST-100 endeksi ay içinde 75.657-86.717 arasında
hareket ederken, TL’deki hızlı değer kayıplarına ve
Fitch not indirimine rağmen %10,4 yükselerek ayı
86.295 seviyesinden güçlü performansla kapattı.
Trump’ın ABD başkanı seçilmesi sonrası negatif
ayrışan gelişmekte olan ülke borsaları, Trump’ın
politikalarına ilişkin belirsizlik ve endişeler sonrası
dolar endeksindeki hızlı gerileme ile birlikte pozitif
ayrıştı. Gelişmekte olan ülkelere (EM) fon akımının
tekrar hızlanmasıyla BIST dolar bazında ucuzlayan
fiyatların da etkisiyle pozitif ayrıştı ve belli başlı
borsalar içinde en iyi performansı gösteren borsa
oldu. Ancak Ocak ayında TL diğer gelişmekte olan
ülkelere göre düşük kalan reel faizler ve Fitch not
indirimi beklentileriyle negatif ayrışmasını devam
ettirerek, EM para birimlerine karşı %7’nin üzerinde
değer kaybetti. TCMB’den gelen kısa vadeli
sıkılaştırma hamleleri sonrası değer kayıpları
kısmen sınırlansa da TL kayıplarını geri alamadı.
BIST gelişmekte olan ülkelere devam eden fon akımı
ve göreceli olarak ucuz kalan değerlemeler
nedeniyle TL bazında pozitif ayrışırken, dolar
bazında değer TL’deki değer kaybı nedeniyle MSCI
endeksinin altında performans gösterdi. BIST’in
pozitif seyretmesinde Suriye’de ateşkes kararı
alınması sonrası jeopolitik risklerin azalması da etkili
oldu.
Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Türkiye’nin
“BBB-“ olan yatırım yapılabilir notunu, yatırım
yapılabilir seviyenin bir altı olan “BB+”ya düşürürken,
“Negatif” olan görünümü “Durağan”a çevirdi. Fitch
''Siyasi ve güvenlik alanındaki gelişmeler ekonomik
performansı ile kurumsal bağımsızlığı zayıflattı"
dedi. Böylece Moody’s sonrası 3 büyük kredi
derecelendirme notu veren kurum içinde Türkiye’nin
yatırım yapılabilir notu kalmamış oldu. S&P’de
Türkiye'nin yatırım yapılabilir seviyenin iki kademe
altında olan kredi notu görünümünü durağandan
negatife çekti. S&P TCMB'nin uyguladığı para
politikasının yetersiz kalabileceği uyarısında
bulundu. Hem S&P hem de Fitch’in kararları sonrası
TL varlıklarda beklenenin aksine pozitif güçlü bir
fiyatlama gerçekleşti. Bunun nedeni not indiriminin
bekleniyor ve önceden fiyatlanmış olmasıdır. Kısa
vadede not indirimi belirsizliğinin ortadan kalkması
ve Fitch’in görünümü durağan olarak belirlemesi de
negatif fiyatlama beklentilerinin aksine pozitif
fiyatlama da etkili olmuş olabilir. Yurtdışı piyasalarda
Dolar endeksinin zayıflaması ve Trump politikalarına
ilişkin belirsizlikle gelişmekte olan ülkelere yönelik
risk alma iştahının yükselmesi de Fitch sonrası TL
varlıklardaki pozitif fiyatlamayı destekledi.

Portföy Önerileri

MİGROS (MGROS)

Çok formatlı mağazacılık ile gıda perakendeciliği sektörünün önemli bir
oyuncusu olan Şirket, müşteriye yakınlık avantajı ve yüksek büyüme
potansiyeli sunan indirim mağazacılığı segmentinde Migros-Jet markasıyla
büyürken Macro mağazalarının ithal ürün portföyü ve bu portföye uygun
konumlandırılan mağazaları sayesinde yüksek kârlılıkta satış
yapabilmektedir. Şirket’in mağaza sayısı Ekim 2016 itibarı ile yurt içinde
1.539 ve yurt dışında 39 olmak üzere toplam 1.578 seviyesine yükselmiştir
(2015 sonu 1.410). Anadolu Endüstri Holding (AEH) Temmuz 2015
tarihinde, MH Perakendecilik A.Ş.’nin %80,5’ini alarak Migros’un tamamı
için %40,25 ile özel sermaye şirketi BC Partners ile eşit paya sahip
olmuştu. AEH’nin 1 Mayıs-31 Ekim 2017 tarihleri arasında kullanabileceği
ek “satın alma opsiyonu” bulunmaktadır. Buna göre, Anadolu Endüstri
Holding MH Perakendecilik A.Ş.’deki %19,5’lik hisseyi de alabilir. BC
Partners’ın ortalama yatırım süresinin 4,5 yıl olduğunu ve yerli yatırımcı
olarak AEH’nin Migros’un yönetimini kısa vadeli kâr ve çıkış stratejisiyle
hareket eden bir özel sermaye fonuyla paylaşmak yerine, Migros’un uzun
vadeli hedeflerine yatırım yapmak isteyeceğini ve bunun için kontrolü
almak isteyeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, şirket 10 Haziran 2016 tarihinde
Kipa hisselerinin %95.50’sini 302.2 mn TL bedel ile alım sözleşmesi
imzaladığını açıkladı. Şirket ayrıca, alımın kredi ile finanse edileceğini ve
SPK’ya Pay Alım Teklifi (çağrı) muhafiyeti için başvurulacağını açıkladı.
Kısa vade de bu alımın hisse üzerinde baskı oluştursa da orta ve uzun
vadede olumlu olacağını düşünüyoruz. Migros 3Ç16 itibariyle net satış
gelirlerini %16.3 artışla 3,1 milyar TL seviyesine yükseltirken, artan kur
farkı giderine bağlı olarak 4 mn TL net zarar ile tamamlamıştır. Şirket’in
2016 yılında net satış gelirleri ve FAVÖK marjının sırasıyla 10,9 milyar TL
ve %6.0 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Bu beklentiler ile
Şirket için “AL”tavsiyemizi ve 24,50 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz.

TÜPRAŞ (TUPRS)

Tüpraş için değerlememizi güncelleyerek, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile
kullandığımız İNA ve yurt dışı eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre pay
başına 89.90 TL olarak belirlemekteyiz. Şirket payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi
sürdürmekteyiz. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır
ve farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11mn ton/yıl üretim
kapasitesi ve yaklaşık olarak %50'nin üzerindeki pazar payı ile Türkiye’de
dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm Projesi (RUP),
Mayıs 2015'te tam kapasite ile devreye almıştır. Böylelikle, daha yüksek kaliteli,
ve katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır. Med kompleks marjları
4Ç16’da toparlanma eğilimine girmiştir 9A16 rafineri marjlarındaki gerileme,
yapısal olmayan nedenlerden kaynaklanmıştır. Tüpraş’ın ürün miksinde son
dönemlerde artan paya sahip olan orta destilat ürünleri marjlarının 2017 yılında
iyileşme göstermesini beklemekteyiz. Bu duruma göre, Tüpraş’ın 2017 yılı net
rafineri marjının ortalama US$5.1/bbl seviyesinde gerçekleşebileceğini tahmin
etmekteyiz. Şirket’in 2016 yılı için net rafineri marjı beklentisi US$4.5/bbl—
US$5.0/bbl aralığında olup, 9A16 gerçekleşmesi ise US$4.60/bbl’dir. Tüpraş,
1Ç16’da RUP hidrokraker ünitesinde meydana gelen yangın nedeniyle düşük
kapasite kullanımı gerçekleştirmiştir bu ünite, 2017 yılının tamamında
operasyonel olabilecektir. 2017 yılında iç piyasadaki talep artışının 2016 yılı
ölçüsünde olmasa da devam etmesini beklemekte, ve artan net rajineri marjları
ile birlikte Tüpraş’ın kuvvetli nakit akımının 2017 yılında da devam etmesini
beklemekteyiz. Tüpraş payları, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 6.8x
olan 2017T FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla hafif iskontolu, 6.7x FD/FAVÖK
çarpanı ile işlem görmektedirler. Şirket payları, son 12 ayda %20 oranında artış
göstererek BIST100 endeksinin %3 üzerinde performans göstermişlerdir. Şirketin
gelirleri tamamen yabancı para cinsine bağlıdır, bu durumun, artış göstermiş olan
petrol fiyatlarının ve RUP ünitesinin faaliyet karlılığı üzerindeki olumlu etkisinin
önümüzdeki dönemlerde gözlemlenebilmesini beklemekteyiz. Tüpraş 2016
yılında 1.6 mlyr TL tutarında brüt nakit temettü dağıtımı gerçekleştirmiştir 2017
yılında da benzer temettü dağıtım oranı varsayımımız ile Şirket’in temettü
veriminin %6.5 oranında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz.

ARÇELİK (ARCLK)

Arçelik için hedef fiyatımızı, pay başına 24.00 TL’ye yükseltirken, Şirket
üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız. 2017 yılında, Arçelik’in satış
kompozisyonunda ihracat ürünlerinin payının artabileceğini düşünmekte ve
hacim artış tahminlerimiz, TL’nin değer kaybı, Kasın 2016’da satın alınan
Pakistan’daki beyaz eşya üreticisi Dawlance’ın 2017 yılının tamamında mali
tablolarına dahil edilecek olması nedenleriyle Şirket’in satış gelirlerinde %17.5
civarında artış olabileceğini hesaplamaktayız. Bunun yanında Şirket’in
operasyonel karlılığının artan ham malzeme fiyatları ve ¬/US$ kuru etkisi ile
2017 yılında hafif gerileyebileceğini tahmin etmekteyiz. Ancak bir önceki yıla
kıyasla azalmasını öngördüğümüz finansal giderleri ile Şirket’in 2017 yılı pay
başına karının önceki yıla göre %27 artış gösterebileceğini tahmin etmekteyiz.
Arçelik, hem yurt içi hem de yurt dışı piyasalarda kuvvetli pozisyona sahiptir.
Şirket’in 2017 yılında ortalama büyümesinin üzerinde büyümesini beklemekle
birlikte, uzun dönemde de hem yurt içi hem de yurt dışı satış gelirlerinde artış
sağlayarak, 2017-2026 yılları arasında satış gelirlerini yıllık bileşik %12 oranında
arttırabileceğini düşünmekteyiz. Şirket’in uzun önemde, son 10 yılda ortalama %
10.8 oranında gerçekleşmiş olan FAVÖK marjını ortalama %11 seviyelerinde
koruyabilmesini beklemekteyiz. Şirket, iç pazar koşullarının görece olarak volatil
olduğu 9A16 döneminde satış gelirlerini %14.6 oranında arttırarak FAVÖK
marjını 78 baz puan arttırabilmiştir. Arçelik satış gelirlerinin coğrafi dağılımını
genişletmeye devam etmektedir: Şirket, Kasım 2016’da Pakistan beyaz eşya
üreticisi Dawlance’i US$243.2mn karşılığında satın almıştır (Dawlance 2015
satış gelirleri: US$221mn, FAVÖK: US$45mn). Arçelik’in Romanya’daki iştiraki
Arctic ise, 2mn adetlik bir çamaşır makinesi üretim fabrikası yatırımına
başlamaktadır. Yatırımların 1. fazının 1Ç18 sonunda, 2. fazının ise Eylül
2019’da tamamlanması beklenmektedir. Şirket’in net borç/FAVÖK oranının
Dawlance satın alımının da etkisi ile, 2016 yılı sonunda 2.0x civarına ulaşmasını
beklemekteyiz. Bu oranın önümüzdeki dönemlerde azalması, değerlememizi
olumlu etkileyebilecektir. Arçelik payları, tahminlerimize göre yurt dışı
eşleniklerinin 2017T FD/FAVÖK’ü ortalaması olan 8.2x’ye kıyasla hafif primli,
Arçelik için, sırasıyla %60 ve %40 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı
eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre, hisse başına 24.00 TL hedef değer
hesaplamaktayız. Şirket için AL önerimizi sürdürmekteyiz.
Arçelik'in 2017T yılı satış gelirlerinde hacim artışı, TL değer kaybı ve Dawlance
operasyonlarının dahli nedenleriyle kuvvetli artış beklemekteyiz. 2016 yılı yurt içi
beyaz aşya pazarı için talebin nispeten dalgalı seyrettiği bir yıl olarak gerçekleşmiştir.
Ancak buna rağmen, 2010-2015 yıllları arasında 5mn adet civarında gerçekleşen iç
pazar satışları, 2016 yılında TURKBESD verilerine göre 6 ana üründe %5.4 artış
gösterebilmiş ve 7.5 mn adete ulaşarak görece olarak kuvvetli bir baz yılı teşkil etmiştir.
2017 yılında iç pazar satışlarının 2016 yılı seviyelerinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
Arçelik'in 2016 yılı iç pazar satışlarının pazar büyümesinin hafif üzerinde gerçekleşmiş
olmasını beklemekte, 2017 satış hacmi büyümesinin ise ihracat ağırlıklı gerçekleşmesini
beklemekteyiz. Şirket 9A16'da cirosunun %58'ini yurt dışı satışlarından elde etmiştir.
TL'nin ABD doları ve Euro karşısındaki değer kaybı ve geçtiğimiz yıl Kasım ayında satın
alınan Pakistan'da faaliyet gösteren Dawlance'ın da mali tablolarına dahli ile (2015 yılı
toplam ciro: 221mn ABD doları, FAVÖK: 45mn ABD doları), İngiliz Pound'unun değer
kaybı ve TV satışlarını 2016 yılında teşvik etmiş olan EuroCup ve Rio Olimpiyatları gibi
etkilerin bu yıl olmamasına rağmen, 2017 yılında satış gelirlerinde TL bazında %17.5
oranında artış beklemekteyiz. Artan ham malzeme maliyetleri ve ABD dolarına görece
olaran zayıf seyreden Euro ortamında, operasyonel kar marjlarının 2016 yılının altında
gerçekleşebileceğini düşünmekteyiz. Bununla birlikte, 2017 yılında, 2016 yılına kıyasla
görece olarak azalmasını beklediğimiz finasal giderleri ile, halihazırda Şirket'in net
karının 2017 yılında %27 oranında artabileceğini tahmin etmekteyiz.
Kuvvetli pazar pozisyonu, istikrarlı karlılık. Arçelik, yurt içi ve yurt dışı pazarlarda
kuvvetli konumunu sürdürmektedir. Şirket’in 2017 yılı satış gelirlerindeki ortalamanın
üzerinde artış beklentimize ek olarak, 10 yıllık tahminlerimizde, 2017T-2026T arasında
da satış gelirlerinde yıllık bileşik %12 oranında büyüme kaydedebileceğini tahmin
etmekteyiz. Şirket’in bu dönemde hedefi olan %11 civarındaki FAVÖK marjını elde
edebileceğini düşünmekteyiz (son 10 yıl ortalama FAVÖK marjı: %10.8). Arçelik
9A16’da satış gelirlerinde %14.6 oranında artış kaydetmiş ve yurt içi pazardaki
dalgalanmalara ragmen FAVÖK marjını yıllık bazda 78 baz puan arttırabilmiştir.
Şirket yurt dışında organik ve inorganik büyüme hedeflerini sürdürmektedir.
Arçelik, Tayland'daki yatırımını 2016 yılı başında tamamlamıştır. Şirket, yurt dışında yeni
satın alımlar ve/veya yatırımlar ile büyüme vizyonunu korumaktadır. Bu vizyon ile
Hindistan, Pakistan, Afganistan gibi yurt dışı pazarları da yatırım ve olası satın alma
vizyonu ile takip etmektedir. Bu doğrultuda, Pakistan'da yerleşik Dawlance Şirket'ini
Kasım 2016'da satın alınmıştır. Bu satın alınımı takiben, Arçelik'in bağlı ortaklığı Arctic,
Romanya'da halihazırda mevcut tesislerine ¬105mn tutarı civarında bir yatırım ile, ilave
yıllık 2mn adet çamaşır makinesi üretim kapasiteli bir yatırım kararı almıştır. Bu yatırımın
1. fazının 1Ç18 sonunda, 2. fazının ise Eylül 2019'da faaliyete girmesi beklenmetedir.
Arçelik'in net borç/FAVÖK oranında geçtiğimiz dönemlerde belirgin ölçüde
iyileşme gerçekleşmiştir Dawlance satın alımı ile bu oran yıl sonunda artış
gösterebilecektir. Arçelik'in 3Ç16 sonunda net borcu TL 2.5mlyr seviyesindedir.
Şirket'in, 3Ç15 sonunda 3.0x, 4Ç15 sonunda 2.2x, ve 1Ç16 sonunda 1.8x'e gerilemiş
olan net borç/FAVÖK oranı, işletme sermayesi yönetiminde iyileştirmeler ile 3Ç16
sonunda da gerilemeye devam ederek 1.4x olarak gerçekleşmiştir. Arçelik, Kasım
2016'da Pakistan'da yerleşik olan beyaz eşya üreticisi Dawlance'ı 243.2mn ABD doları
bedel ile satın almıştır. Böylelikle, Şirket'in net borç/FAVÖK oranında yıl sonunda bir
miktar artış gözlemlemeyi beklemekteyiz. 2017 yılı içerisinde bu oranda olası azalış,
Şirket için değerlememizi olumlu yönde etkileyebilecektir.
Arçelik payları, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2016T ve 2017T
FD/FAVÖK çarpanlarına göre ortalama %5 oranında primli, F/K çarpanlarına göre
ise ortalama %39 oranında iskontolu işlem görmektedirler. Arçelik payları, büyük
ölçüde faaliyet göstermiş olduğu pazarlardaki güçlü konumu, ciro artışı, cirosunun
%58'inin yurt dışı pazarlardan elde ediliyor olması ve böylelikle TL'deki değer kaybına
karşı görece olarak korunaklı olması, iyi operasyonel performansı ve özellikle de işletme
sermayesi yönetiminde gerçekleştirmiş olduğu iyileştirmeler neticesinde, yıl başından bu
yana %51 oranında yükselerek, BIST100'ün %29 üzerinde performans göstermişlerdir.
Şirket için değerlememizde, yurt dışı eşlenikler piyasa çarpanları analizine %40
oranında ağırlık vermekte, ve Arçelik payları için TL 24.00 hedef fiyat belirlemekteyiz

AKSA ENERJİ (AKSEN)

Aksa Enerji için İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre
şirketin hedef pay fiyatını 3.94 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari
hisse fiyatı 3.0 TL seviyesinde bulunan Aksa Enerji'nin hedef hisse
fiyatımıza göre %31'lik bir yükselme poatansiyeli taşıması nedeniyle
AL önerimizi koruyoruz. Şirket’in 2017 yılında devreye gireceği
Afrika projelerinin finansallara olumlu yansıması olmasını bekliyoruz.
Şirket, Gana (370 MW) santralini Mayıs ayında kadar full devreye
almayı planlarken, Madagascar (120 MW) santralinin de 60 MW’lık
ilk kısmını ve Mali (40 MW) santralini Haziran ayında devreye
almayı amaçlamaktadır. Şirket bu yatırımlarının tamamlanması
sonrasında 2017 yılında net satış gelirlerinin %66’lık kısmının TL
bazında %34’lük lısımın dolar bazında olmasını planlarken, FAVÖK
tarafında %82’lik kısmın dolar ve %18’lik kısmın ise TL bazında
kaydedilmesini amaçlıyor. Aksa Enerji son olarak bilndiği üzere
toplam 232 MW kurulu gücündeki 6 rüzgar santralini 259mn dolar ve
81 MW’lık kozbükü Hidroelektrik santralini 89mn dolar karşılığında
satışı konusunda anlaşmaya varmıştır. Şirket bu satışlarden elde
edeceği nakdi finansal borçların kapatılmasında kullanmayı
planlarken, 2017 yılında Net Finansal Borç/FAVÖK çarpanın 2.8x
seviyesine düşürmeyi (9A16:6.7x) hedefliyor. Şirket’in santrallerin
satışı sonrasında kurulu kapasitesi 1.901 MW seviyesinde
bulunurken, 2017 yılında yeni santrallerini devreye alması
sonrasında kapasitesi 2.383 MW seviyesine yükselecek. Şirket’in
2016 yılında net satış gelirlerinin ve FAVÖK rakamının sırasıyla 3,16
milyar TL ve 460mn TL seviyesinde olmasını beklerken 2017 yılı
sonunda net satış geliri ve FAVÖK rakamı beklentimiz sırasıyla
2.97milyar TL ve 702mn TL seviyesinde bulunuyor.
Aksa Enerji için İNA ve yurt dışı benzer şirket çarpanları analizlerine göre,
pay başına 3.94 TL hedef değer hesaplamaktayız. Hedef değerimize göre
%32 prim potansiyeli taşıyan şirket payları için AL olan önerimizi
sürdürüyoruz.
2017 yılı içinde Afrika yatırımlarını devreye alacak - Şirket 2017 yılı başında
Gana (370 MW) HFO santralini kademeli olarak devreye almayı planlarken, bu
santralin Mayıs ayından itibaren full kapasite çalışmasını hedefliyor. Şirket bu
santralden 2017 yılı içinde 1.61 TW elektrik üretimi ve 115 mn dolar FAVÖK
yaratmayı planlıyor. Aksa Enerji, 4Ç16'da inşaatına başladığı Madagascar (120 MW)
santralinin ise 60 MW’lık ilk fazının 2017 Haziran ayında devreye almaya planlarken,
geri kalan 60 MW’lık kısmının ise 2018 yılında devreye alınmasını planlanlıyor. Şirket
bu yatırımdan 2017 yılında 0.2 Twh elektrik üretimi ve 24 mn dolar FAVÖK
kaydedilmesini hedefliyor. Şirket, öte yandan Mali (40 MW) HFO santralinin Haziran
2017’de devreye alınmasının hedeflendiğini ve bu santralden 2017 yılında 0.21 Twh
elektrik üretimi ve 13.6 mn Euro FAVÖK kaydedilmesi beklediğini açıkladı. Şirket, bu
yatırımları dışında 2017 yılında Afrika’da 1 veya 2 ülkede daha yatırımların 2017 yılı
dışına kaydırılmasına bağlı olarak elektriğin satışı konusunda anlaşma yapabilmeyi
hedefliyor.
2017 Yılında kur riski azalacak - Şirket, 2017 Haziran ayına kadar devreye
alacağı santralleri ile K. Kıbrıs'taki santrali ile beraber yurt dışında dört ülkede faaliyet
gösterecektir. Aksa Enerji garantili satış yapacak bu dört santralinde yaratılacak döviz
bazında gelire ek olarak, Kıyıköy ve İncesu HES santralerinde YEKDEM satışlarıyla
Dolar bazında satışların sürmesi sonrasında 2017 yıl sonu itibarı ile toplam
FAVÖK'ünün %82'sinin döviz bazlı olacağını hedeflemektedir. Şirket, 2017 yılında
satış gelirlerinin %66'sının TL ve %34'ünün ise dolar bazlı gerçekleşmesini
planlanmaktadır. Şirket'in 2017 yılında yeni yatırımları sayesinde daha fazla dolar
bazlı nakit yaratması ile doğal bir hedge mekanizması oluşturarak, döviz açığı
üzerinde olumlu etki yaratması beklenmektedir. Ayrıca Şirket, hatırlanacağı üzere
2016 yılında 313 MW toplam kapasitede santralini toplam 348 mn dolar bedelle satışı
konusunda anlaşmaya varmıştı. Şirket bu varlık satışlarından gelecek nakdi finansal
borçlarının kapatılmasında kullanmayı planlamaktadır. Şirket'in 9A16 itibariyle 2.9
milyar TL net finansal borcunun 2017 yılı sonında 2 milyar dolar seviyesine düşmesi
hedeflenirken, 9A16'da 6.7x olan Net Finansal Borç/FAVÖK çarpanının 2017 yılı
sonunda 2.8x seviyesinde gerçekleşmesi öngörülmektedir.
Santral satışları sonrası kurulu kapasitesi 1.901 MW seviyesinde - Şirket 2016
yılı sonunda 81 MW’lık Kozbükü santralinin 89mn dolara ve toplam 232 MW’lık 6
Rüzgar santralini de 259 mn dolar karşılığında satışı için anlaşmaya varmıştı. Şirket,
ayrıca 2017 Ocak ayı içinde 65 MW'lık Mardin santrallerinin lisanslarını da Afrika
kıtasında inşaatı devam eden santrallerinde kullanılması için lisanslarını iptal etmişti.
Şirket'in bu gelişmeler sonrası toplam kurulu kapasitesi 1.901 MW seviyesine (YS15:
2.211 MW) düşmüştür. Ancak 2017 yılı içinde devreye almayı planladığı Gana
(370MW), Madagaskar (60 MW), Mali (40 MW) ve Datça (12 MW) santralleri sonrası
kurulu kapasitesi 2.383 MW seviyesine yükselecektir.
2017 yılı beklentileri- Şirket 2016 yılında elektrik satışlarının 15.4 TWh
seviyesinde olacağını, 2017 yılında ise santral satışları nedeniyle hacim kaybına bağlı
olarak 12.4 Twh seviyesinde olmasını bekliyor. Aksa Enerji ayrıca 2016'da 164
TL/MW seviyesinde gerçekleşen Şirket’in elektrik fiyat ortalamasının daha yüksek
Afrika satış fiyatları nedeniyle 241 TL/MW seviyesinde olmasını planlıyor. Aksa
Enerji'nin 2016 yılını 3.163 milyon TL net satış geliri ile tamamlayacağını 2017 yılında
düşen elektrik satış hacmine bağlı olarak 2.972 milyon TL (-%6 yıllık) seviyesine
gerileyeceğini tahmin ediyoruz. 2016 yılını 460 milyon TL FAVÖK rakamı ile
tamamlayacağını öngördüğümüz Şirket'in FAVÖK rakamının 2017 yılında yeni
kapasite yatırımları sonrası 702 milyon TL seviyesine yüksemesini bekliyoruz.
Şirket'in 2016 yılı sonun için net zarar tahminimiz 108 milyon TL seviyesinde
bulunurken, 2017 yılında varlık satışları sonrası elde edilecek gelir ile net kar
rakamının 168 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
Şirket için önerimiz AL yönünde bulunuyor - Şirket için İNA analizi ve
yurtdışı benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef pay fiyatını 3.94 TL
seviyesinde hesaplıyoruz. Cari pay fiyatına göre Aksa Eneji'nin %31 kazandırma
potansiyeli taşıması nedeniyle "AL" önerimizi koruyoruz. şirket ayrıca 6.0x 17T
FD/FAVÖK çarpanına göre 9.1x 17T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem göre yurt dışı
benzer şirket çarpanlarına göre iskontolu işlem görmektedir.

VAKIFBANK (VAKBN)

Vakıfbank için yüzde 16,5 sermaye maliyetine göre hesapladığımız
hedef fiyatımız 5,84 TL olup hisse için AL önerimizi koruyoruz.
Vakıfbank, 2017 tahmini 0,5 F/DD ve yüzde 13 sermaye getirisi ile
rakiplerine göre yüzde 21 4,3 F/K oranıyla ise rakiplerine göre yine
yüzde 16 iskontoludur. Bankanın net karında 3 yıllık bileşik yüzde
20 büyüme bekliyoruz. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 13
seviyesinde korunacağını beklediğimiz Vakıfbank’ın mevcut
durumda değerlemesinin rakiplerine göre cazip olduğunu
düşünmekteyiz. 2016 yılında Vakıfbank’ın net karını yıldan yıla
yüzde 30 artacağını 2017 yılında ise yüzde 10 büyüme
göstereceğini beklemekteyiz. Bu açıdan, Vakıfbank takip ettiğimiz
bankalar içerisinde karlılık ivmesinin yüksek olan bankalardan
biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin altında olan Vakıfbank
yükselen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantajlı
gözükmektedir. Kredi portföyünün yüzde 26'sını oluşturan KOBI
kredileri sayesinde yükselen faiz ortamında marjlarını
koruyabilmektedir. 2016 yılında bankanın net faiz marjının yüzde
4,2 seviyesinde oluşacağını 2017 yılında ise 11 baz puan
yükseleceğini düşünmekteyiz. Vakıfbank yüzde 4,3 takipteki
krediler oranı ile rakipleri içinde aktif kalitesi açısından iyi bir yere
sahiptir. Biz, bu oranda 2017 yılında 60 baz puanlık artış
bekliyoruz. Bankanın yakın izlemedeki Grup 2 kredileri toplam
kredilerinin yüzde 3,5'ine denk gelmekte olup rakip ortalaması olan
yüzde 3,8'un oldukça gerisindedir.

İŞ BANKASI (ISCTR)

İş Bankası için yüzde 16,5 sermaye maliyetine göre hesapladığımız
hedef fiyatımız 6,92 TL olup hisse için AL önerimizi koruyoruz. İş
Bankası, 2017 tahmini 0,6 F/DD ve yüzde 14 sermaye getirisi ile
rakiplerine göre yüzde 6 4,7 F/K oranıyla ise rakiplerine göre yine
yüzde 6 iskontoludur. Bankanın net karında 3 yıllık bileşik yüzde 28
büyüme bekliyoruz. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 13
seviyesinde korunacağını beklediğimiz İş Bankası'nın mevcut
durumda değerlemesinin rakiplerine göre cazip olduğunu
düşünmekteyiz. 2016 yılında İş Bankası’nın net karının yıldan yıla
yüzde 50 artacağını 2017 yılında ise yüzde 18 büyüme
göstereceğini beklemekteyiz. Bu açıdan, İş Bankası takip ettiğimiz
bankalar içerisinde karlılık ivmesinin yüksek olan bankalardan
biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin üzerinde olan İş Bankası
düşen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantajlı gözükse bile
kredi portföyünün yüzde 28'ini oluşturan KOBI kredileri sayesinde
yükselen faiz ortamında marjlarını koruyabilmektedir. 2016 yılında
bankanın net faiz marjının yüzde 4,4 seviyesinde oluşacağını 2017
yılında ise 15 baz puan yükseleceğini düşünmekteyiz. İş Bankası
yüzde 2,6 takipteki krediler oranı ile rakipleri içinde en iyi aktif
kalitesine sahip bankalardan biridir. Biz, bu oranda 2017 yılında
düşük bazdan dolayı 56 baz puanlık artış bekliyoruz. Bankanın
yakın izlemedeki Grup 2 kredileri toplam kredilerinin yüzde 3,3'üne
denk gelmekte olup rakip ortalaması olan yüzde 3,9'un oldukça
gerisindedir.

TOFAŞ (TOASO)

Tofaş için hedef fiyatımız pay başına 28.50 TL’ye seviyesinde
bulunurken, cari fiyatına göre %9 kazandırma potansiyeli
taşımaktadır. Şirket ayrıca 10.2x 2017T FD/FAVÖK rakamı ile
işlem görmektedir. Fiat Egea Sedan modelini 2015 Kasım’da
piyasaya süren şirket 2016 Nisan ayında Egea hatcback modelini
ve 2016 Temmuz ayında da Egea Station Wagon modelini piyasa
sürmüştür. Şirket 2Ç16-2023 dönemi arasında toplam 700 bin adet
üretim yapmayı hedeflemektedir. Üretiminin önemli bir kısmının
ihraç edilmesi planlanırken, Egea Sedan modeli ile birlikte
önümüzdeki dönemde toplam 1.3 milyon adet aracın üretimi
planlamıştır. Şirketin 2017 yılında binek araç ve hafif ticari ara
pazarında pazar payının %7.2 ve %24 seviyesinde
gerçekleşmesini beklemekteyiz. Şirket öte yandan al-ya da-öde
anlaşmaları kapsamında Euro bazlı maliyet+kâr marjı şekli ile
çalıştığından döviz kurlarındaki yükselişin etkisini minimize
edebilmektedir. 2016 yılını 14.2 milyar TL net satış geliri ve 1.367
milyon TL FAVÖK rakamı ile tamamlayan Şirket’in 2017 yılında
Egea Sedan, Egea HB ve Egea SW desteği ile birlikre net satış
gelirlerinin 16.5 milyar TL ve FAVÖK rakamını da 1.550 milyon TL
seviyesine yükselteceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan 2016 yılını
970 milyon TL net kar rakamı ile tamamlayan Şirket’in, 2017 yılı
sonunda net kar rakamının 1.3 milyar TL seviyesinde olmasını
öngörüyoruz."

http://www.sekeryatirim.com.tr/Raporlar/aylik_bulten/SKY_Ayl%C4%B1kB%C3%BClten_%C5%9Eubat2017.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey