Şeker Yatırım, Migros için hedef fiyatını 55,60 TL'den 51,30 TL'ye
indirirken, 'al' tavsiyesini korudu.

Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Bağlı ortaklık satışıyla 1Ç21’de net karlılık… A. Can TUĞLU Analist
atuglu@sekeryatirim.com

Migros 1Ç21’de piyasa beklentisinin (12mn TL net kar) ve bizim
beklentimizin (17mn TL net kar) oldukça üzerinde 210mn TL net kar
açıkladı (1Ç20: 132mn TL net zarar). Açıklanan net kar rakamını 1)
Şirket’in bağlı ortaklığı olan Ramstore Macedonia DOO satışından elde
etmiş olduğu 213.2mn TL’lik bağlı ortaklık satış karının pozitif
etkisi, 2) Döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının azalması hem de
gelir tablosuna olumlu yansımalarının sonucunda net finansman
giderlerinde önemli ölçüde düşüşe (1Ç20: -377.3mn TL, 1Ç21: -227.9mn
TL) bağlamaktayız. Satış gelirleri tarafında Şirket piyasa
beklentisinin (7,739mn TL) ve bizim beklentimizin (7,728mn TL) hafif
altında yıllık %21,1’lik artışla 7,689mn TL net satış geliri elde
etmiştir (1Ç20: 6,348mn TL). 1Ç21’de, pandemi nedeniyle tedbirlerin
uygulanması sonucu evde tüketim harcamalarının artmasını ve e-ticaret
kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını sürdürmesi ile
birlikte Şirket, 1Ç21’de satış gelirlerini yıllık %21,1 oranında
artırmıştır. Online satış kanallarında (Sanalmarket - (x2,6), Migros
hemen (x9,0)), online hizmet veren mağaza sayısında (+497 adet) ve
müşteri sayısında (x1,6) gözlemlenen büyüme ile Şirket, satış
gelirlerini 1Ç21’de artırabilmiştir. Şirket’in FMCG Pazar payı
gelişimine bakıldığında modern FMCG pazarında Şirket 3A21’de
%17,2’lik (3A20: %17,0), toplam FMCG pazarında ise %9,2’lik (3A20:
%8,8) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak Şirket’in mağaza sayısı
3A20’a göre 128 adet artış göstererek 3A21’de 2.330 adet olmuştur
(Nisan 2021: +82 adet yeni mağaza). Bu gelişmeye paralel olarak
Şirket’in satış alanı %3,7’lik yükseliş gösterse de Covid-19
salgınının olumsuz etkisinin fiziki mağazalardaki müşteri trafiğine ve
AVM gelirlerine bir süre daha olumsuz yansıması beklenir. Şirket,
1Ç21’de yıllık %20,3’lük yükselişle 605mn TL’lik FAVÖK rakamı elde
ederek bizim beklentimiz olan 592mn TL’nin ve piyasa beklentisi olan
593mn TL’nin hafif üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır (1Ç20: 503mn
TL). Bunun sonucunda Şirket’in 1Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı
1Ç20’deki %7, seviyesinde sabit kalmıştır. Şirket’in borçluluk
tarafına bakıldığında döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının
kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı
giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse
performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015
yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart
2021 itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise
Şirket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı
sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan
Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16
etkisi hariç Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x – 2014: 3.2x – 2015: 2.9x –
2016: 2.7x – 2017: 2.6x – 2018: 2.4x – 2019: 1.4x – 12A20: 0.4x –
1Ç20: 1.2x – 1Ç21: 0,4x). 2021 Beklentileri: Şirket, 2021 yılı
beklentilerini koruyarak net satış büyümesini %15-%18 aralığında,
FAVÖK marjının ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 aralığında
gerçekleşmesini beklemektedir.
Aynı zamanda Migros 2021 yılı sonunda 170 yeni mağaza açma hedefine
paralel olarak 600mn TL’lik yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.
Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler
açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle
brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen
dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık
tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava
yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla
büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Makroekonomik
tahminlerimizde güncellenmeye gitmemiz ve risksiz faiz oranı
varsayımımızı 200 baz puan arttırarak %15,50 seviyesine yükseltmemiz
neticesinde Şirket için 55.60 TL olan hedef pay fiyatımızı 51,30 TL
seviyesine indiriyor, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Migros’un
operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte azalan EUR bazlı
borçluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız. Rapor
tarihi itibariyle Migros, 2021T 3.77x FD/FAVÖK rasyosu ile işlem
görmektedir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey