Şeker Yatırım, Migros için 35,90 TL hedef fiyat ile 'AL' tavsiyesini
korudu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Migros 1Ç18’de piyasa beklentisine (237mn TL net zarar) paralel, bizim
beklentimizden ise (261mn TL net zarar) iyi bir performans göstererek 238mn
TL net zarar açıkladı. (1Ç17: 907mn TL net kâr . Kipa konsolidasyonunun
ardından tek seferlik “yatırım faaliyetlerinden gelir” kaleminden dolayıydı) 1 Mart
2017’de Kipa konsolidasyonunu gerçekleştiren Migros’un 1Ç18 finansallarında, Kipa
etkisi sadece 1 ay görülebildiği için, Şirket 1Ç18’de yıllık bazda 27% gibi yüksek bir
satış büyümesi elde ederek 3.9mr TL’ye ulaştı. (1Ç17: 3.1mr TL)
Brüt kârlılıkta 27.3%’e (1Ç17: 26.2%) ulaşan Şirket’in operasyonel giderlerinde
yıllık bazda süren bozulma ise inorganik büyümenin getirdiği, orta-uzun vadede
düzeltilmesi planlanan verimsizliklerden kaynaklanıyor. Şirket, 4.7% FAVÖK
marjı açıklayarak piyasa beklentilerinin (4.4%) ve bizim beklentimizin (4.2%)
üstüne çıktı. Satışlardaki Kipa satın alımının etkisiyle gelen güçlü büyümenin yanı
sıra marjlarda Kipa’nın olumsuz etkisinin nisbeten az olması olması ve inorganik
entegrasyonun beklenenden daha hızlı iyileşme göstermesi sebebiyle sonuçları
şirket için olumlu bulmaya devam ediyor, döviz kredilerinin hem bilanço
ağırlığından dolayı hem de gelir tablosuna olumsuz etkisinden dolayı hisse
performansında baskıya sebep olduğunu düşünüyoruz. Buna karşın 2015 yılı
sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar 31 Mart 2018 itibariyle
EUR 630mn’a kadar geriledi. (Ara17: EUR 680mn). İşletme sermayesi yükünün
Şirket üzerinde olmaması, yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde borçlarını döviz
cinsinden de önemli seviyede düşüren (EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen
aşırı fiyatlanmalara rağmen) Migros’a olan olumlu bakışımızı uzun vadede
korumaya devam ediyoruz.
2018 Beklentileri: Türkiye genelinde toplamda 162 (Eski: 168) mağaza ile 20
şehirde yaklaşık 300bin m2 alanda operasyonlarına devam eden Kipa’nın satın
alınmasıyla pazardaki pozisyonunu sağlamlaştıran şirket, Migros tarafında ise 120-
150 aralığında yeni mağaza açılışı hedefinde revizeye gitmemesine karşın, 1Ç18
sonuçlarının konuşulduğu telekonferansta, yeni mağaza açılışlarının 150 bandına
yakınsayacağı izlenimini edindik. Kipa operasyonlarını iyileştirme ve mağazalarda
alan optimizasyonları gerçekleştiren şirket 2018 yılında odağını yeni mağaza
açmaktan ziyade, var olan Kipa mağazalarını optimize etmeye kaydırmış durumda.
2017 yılında 4 mağaza optimizasyonu gerçekleştiren Şirket, 2018 yılı Nisan sonu
itibariyle 8 mağazanın daha optimizasyonunu tamamladı. Yıl sonunda ulaşılması
hedeflenen toplam yatırım harcaması ise TL 400mn bandında. Şirket, net satışlarda
15-18% arasında büyüme ve 5.5-6.0% bandında bir FAVÖK marjı ile 2018 yılını
tamamlayacağını tahmin ediyor. Zayıf performans gösteren Kipa operasyonlarının
Migros rakamlarına yapacağı baskıdan ötürü FAVÖK marjında geçtiğimiz senelere
göre öngörülen düşüşü orta vadede olumsuz yorumlamıyoruz, aksine piyasa
beklentilerinden çok daha hızlı mesafe kat eden, Migros tarafında ise Mjet ve özel
markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Migros için hedef fiyatımızı 35.90 olarak, tavsiyemizi ise “AL” yönünde
koruyoruz. Rapor tarihi itibariyle 2018T 6.2x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören
Migros’un yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri 8.3x ortalama FD/FAVÖK rasyosu ile
işlem görmektedir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey