İş Yatırım, Koza Altın hedef fiyatını 88,25 TL'den 99,03 TL'ye
revize edip 'AL' tavsiyesini korurken, İpek Enerji hedef fiyatını 8,24
TL'den 9,33 TL'ye güncelledi ve tavsiyesini 'TUT'tan 'SAT'a çekti.
Aracı kurum Koza Anadolu Metal için ise hedef fiyatını 11,11 TL'den
12,57 TL'ye yükseltti ve tavsiyesini 'AL'dan 'TUT'a indirdi.
Değerlendirmede şöyle denildi:
"Net kar beklentinin altında: Koza Altın, 1Ç20 finansallarında
önceki yıla göre %23 artış gösteren 394 milyon TL’lik net kar
açıkladı. Net kar rakamı, bizim tahminimizin ve piyasa beklentisinin
altında gerçekleşti (İş Yatırım: 435 milyon TL, Piyasa: 434 milyon TL)
FAVÖK’ün beklentilere paralel gelmesine rağmen, beklenenden yüksek
efektif vergi oranı ve beklenenden düşük diğer net gelirler sebebiyle
net kar tahminlerimizden sapma gösterdi. Buna ek olarak, düşük TL faiz
oranları sebebiyle geçen yıla benzer gerçekleşen finansal gelirler,
güçlü büyüme gösteren FAVÖK’e rağmen net kardaki yıllık bazda büyümeyi
sınırladı.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Net satışlarda güçlü büyüme: 1Ç20’de Koza Altın’ın net satışları
yıllık bazda %49 büyüyerek 696 milyon TL oldu. Net satışlar, hem bizim
beklentimizin hem de piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.
Ortalama altın fiyatı 1Ç20’de yıllık bazda %21 büyüyerek 1582$/ons
olurken, TL’nin değer kaybı ve yıllık bazda %9 artarak 72 bin ons
olarak gerçekleşen üretim rakamları da 1Ç20’deki güçlü net satış
büyümesine katkı sağladı. Net satış tahminimizdeki sapmanın nedeni,
bizim varsayımımızdan 12 bin ons yukarıda gerçekleşen üretim rakamı
oldu.
FAVÖK marjı beklenenden aşağıda olsa da FAVÖK beklentilere
paralel: Güçlü altın fiyatları, artan altın üretimi ve faaliyet
giderlerinin satışlara oranındaki iyileşme sayesinde FAVÖK yıllık
bazda %62 büyüyerek beklentilere paralel 417 milyon TL olarak
gerçekleşti (İş Yatırım: 428 milyon TL, Piyasa: 423 milyon TL). Nakit
üretim maliyeti ise, üretim miktarındaki artış ve zayıf TL’ye rağmen
yıllık bazda %8 artarak 631$/ons oldu. Nakit maliyetlerin
beklentimizin üstünde gerçekleştiği göz önüne alınırsa, FAVÖK’ün
beklentilere paralel gelmesinin temel nedeni, beklenenden yüksek
gerçekleşen üretim rakamı.
Net nakit pozisyonu: Şirketin net nakit pozisyonu, finansal
gelirler ve güçlü FAVÖK sayesinde 4Ç19’daki 4,38 milyar TL’den 4,81
milyar TL’ye yükseldi. Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm Halen
defansif bir oyuncu: Koza Altın, (i) %100 dolar bazlı gelirleri, (ii)
%65’i TL bazlı olan maliyetleri, (iii) durma ya da başka herhangi bir
aksaklık yaşanmadan devam eden madencilik operasyonları ve (iv) piyasa
değerinin % 42’sine denk gelen 4,81 milyar TL’lik net nakit
pozisyonuna sahip bilançosu ile izleme listemizdeki en defansif
hisselerden biri.
Tahminlerimizde değişikliğe gittik: Benzer şirket çarpanlarını
revize edip yeni makro tahminleri de göz önüne alarak modelimizi
güncelledik. 1Ç20’nin yılın geri kalanı için iyi bir indikatör
olmayabileceği ihtimalini göz önünde bulundurarak yıllık üretim ve
nakit maliyet tahminlerimizi değiştirmedik. 1Ç20 sonuçları, şu anki
2020 üretim tahminimiz olan 255 bin ons’a karşı yukarı yönlü risk
teşkil ederken, ons başına 428$’lık nakit maliyet tahminimize de aşağı
yönlü risk teşkil ediyor.
Ucuz çarpanlar değerlemeyi cazip kılıyor: Yükselen altın fiyatları
sonucu global altın üreticilerinin güçlü performansı Koza Altın’ın
değerlemesini cazip kılıyor. Mevcut yılın başından günümüze kadar olan
sürede Koza Altın’ın benzer şirketler grubunun performansı ortalama
+%29,2 olurken Koza Altın’ın performansı +0,1% ile sınırlı kaldı. 2020
tahminlerimize göre, Koza Altın 5,3x F/ K ve 3,0x FD/FAVÖK oranı ile
işlem görüyor, bu da global benzer şirketlerin ortalamasına göre
sırasıyla %59 ve %47’lik iskontoya işaret ediyor. Benzer şekilde, faiz
gelirleri hariç hesapladığımız F/K oranı da global benzer şirketlerin
ortalamasına göre %45’lik bir iskontoya işaret ediyor.
AL tavsiyemizi koruyoruz: Hisse başına 88,25TL olan 12 aylık hedef
fiyatımızı yeni makro tahminler ve benzer şirket çarpanlarındaki
güncellemeler sonucu hisse başına 99,03TL’ye güncelleyerek AL
tavsiyemizi koruyoruz. Yeni hedef fiyatımız %34’lük bir yukarı yönlü
potansiyele işaret ediyor. Koza Altın’daki değişikliklere paralel
olarak Koza Anadolu Metal’deki hedef fiyatımızı 11,11TL’den 12,57TL’ye
güncelliyor, tavsiyemizi AL’dan TUT’a revize ediyoruz. İpek Enerji
için ise 8,24TL’lik hedef fiyatımızı 9,33TL’ye güncelleyerek
tavsiyemizi TUT’tan SAT’a çekiyoruz. Koza Anadolu Metal için hedef
fiyatımız mevcut değerlememize göre %4’lük yukarı potansiyele işaret
ederken, İpek Enerji için belirlediğimiz hedef fiyat %37’lik aşağı
yönlü potansiyele işaret ediyor."

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200601104958206_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******


Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey