İntegral Yatırım, Migros için hedef fiyatını 60,30 TL'den 55,00
TL'ye indirdi.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Şirket, 4Ç20 döneminde 121 mn TL zarar açıkladı MGROS 4Ç20
döneminde piyasa beklentisi olan 28,5 mn TL kar beklentisine karşılık,
121 mn TL net dönem zararı açıkladı. Önceki yılın aynı çeyreğinde 258
mn TL zarar açıklarken, bir önceki çeyrekte 9 mn TL kar açıklamıştı.
Net kar beklentisine karşılık net zarar açıklanmasında brüt kar
marjının bir önceki çeyreğe göre daralması, artan faiz giderleri ve
101.5 mn TL tutarında vergi gideri yazılması etkili oldu. Beklenti
üzerinde satış geliri büyümesi 4. çeyrekte satış gelirleri piyasa
beklentisi olan 7.578 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %35,5 artışla
7.682 mn TL oldu. Restoranlardaki kısıtlamanın etkisiyle artan evi içi
tüketim ve online operasyonların pozitif katkısı cirodaki güçlü
artışta etkili oldu. Geçen yıla göre toplam mağaza sayısının 121
artışla 2.319 adet olması ve online hizmet veren mağaza sayısının 336
artışla 529 adete yükselmesi cirodaki artışı destekledi. 2019 yılında
%8 olan toplam FMCG(Hızlı Tüketim Ürünleri) pazar payı ve %17,1 olan
modern FMCG pazar payı 2020 yılında sırasıyla %8,7 ve %17,2 oldu. Brüt
kar marjı geriledi FAVÖK yıllık % 39 artış gösterdi ve 614.5 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı vade farkının olumsuz
etkisiyle yıllık 0,8 puan azalarak %24,4 seviyesinde gerçekleşti. Son
10 yılın en düşük çeyreksel brüt kar marjı elde edilmiş oldu. FAVÖK
marjı da beklentilere paralel 0,2 puan artışla %8 seviyesinde
gerçekleşti. Net borç azalmaya devam ediyor 2019 yılında TFRS 16
etkisi dahil 4.494 mn TL olan net borç, 2020 yılında 3.538 mn TL
seviyesine geriledi. Net borç / FAVÖK oranı ise aynı dönemde 2.0x
seviyesinden 1.5x seviyesine geriledi. 2019 yılında 430 mn Euro olan
brüt Euro borç 2020 yılsonu itibarıyla 95 mn Euro seviyesinde
gerçekleşti. 2021 yılı Şubat ayı itibarıyla şirketin brüt Euro borç
tutarı 50 mn Euro seviyesindedir. Döviz açık pozisyonu ise
bulunmamaktadır. Yüksek borç ödemesine rağmen nakit değerleri arttı
Migros güçlü operasyonel nakit yaratma kabiliyetini 4. Çeyrekte de
sürdürdü. 2020 yılında borç ödemesinden dolayı finansman
faaliyetlerinden 2.433 mn TL çıkış olmasına rağmen, işletme
faaliyetlerinden 3.022 mn TL nakit girişi sağladı. 2019 yılında 2.328
mn TL olan nakit değerler 2020 yılında 3.230 mn TL seviyesine
yükseldi. (2020/09: 3.255 mn TL)
12 aylık sonuçlar 2020 yılının tamamına baktığımızda, şirketin
satış gelirleri yıllık bazda %26 artışla 28.8 milyar TL'ye yükseldi.
Brüt kar marjı 1,1 puan azalışla %25,7 seviyesinde, FAVÖK marjı 1,6
puan azalışla %7,7 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %4,1
artış gösterdi ve 2.2 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla
birlikte şirketin 12 aylık net dönem zararı 403 mn TL olarak
gerçekleşti. 2021 yılı öngörüleri Migros 2021 yılında %15-18
aralığında satış büyümesi hedefliyor. FAVÖK marjı beklentisi ise
%8-8,5 aralığında bulunmaktadır. 170 adet yeni mağaza açmayı
hedeflemekte 600 mn TL yatırım harcaması öngörmektedir. Değerlendirme
ve hedef fiyat Beklenti altında gerçekleşen kar rakamını negatif
buluyoruz. Cirodaki artışa rağmen, brüt kar marjının son 10 yılın en
düşük seviyesine gerilemesi ve yüksek faiz giderleri karlılık üzerinde
baskı yaratmış görünüyor. Ancak, Migros’un azalan net borcunu, döviz
açık pozisyonu bulunmamasını ve nakit yaratma gücünü beğeniyoruz.
Hisse için iyi bir hikaye yaratabilecek olan FD/FAVÖK rasyosunun 4.8x
seviyesine gerilemesini olumlu karşılıyoruz.
İNA modelimizde yaptığımız revizyonlar sonucunda MGROS için 12
aylık hedef fiyatımızı 60.30 TL’den 55 TL’ye indiriyoruz. Borsa fiyatı
olan 40 TL’ye göre %37 yükseliş potansiyeli bulunuyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey