İntegral Yatırım, Aygaz hedef fiyatını 17,83 TL olarak belirledi.
Ayrıntılar şu şekilde:
"AYGAZ 4Ç20 döneminde 115 mn TL kar beklentisinin altında 78 mn TL
kar açıkladı. Net kar önceki yılın aynı çeyreğine göre %5 artış
gösterdi. 26 mn TL tutarındaki stok karı, artan satış hacmi ve TL’deki
değer kaybı net kara pozitif yansırken, Covid-19 kısıtlamaları
nedeniyle kar marjlarının daralması net karı baskıladı.

Satış gelirleri %15 artış gösterdi

Satış gelirleri 4. Çeyrekte yıllık %15 artışla 2.949 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi perakende LPG satışları yıllık %6
azalışla 243 bin ton olurken, otogaz satışları yıllık %9 azalışla 162
bin ton, tüpgaz satışları %2 artışla 71 bin ton seviyesinde
gerçekleşti. Covid-19 kısıtlamaları kapsamında hafta sonu yasakları
nedeniyle otogaz satışlarının daraldığı görülmektedir. Yurtdışı,
toptan ve trading LPG satışları ise yıllık bazda %37 artış kaydederek
360 bin ton oldu. Böylece şirketin toplam satış hacmi yıllık bazda %16
artış gösterdi. (AYGAZ UK katkısı hariç: %10,5 daralma) Satış
hacmindeki artış ve TL’nin USD karşısında değer kaybetmesi cironun
yıllık bazda %15 artmasında etkili olurken, dolar bazında gerileyen
LPG fiyatları ciro üzerinde baskı yarattı. 2020 yılı Aralık ayında 407
USD/ton olan LPG fiyatı önceki yılın aynı ayına göre %7 geriledi.

Kar marjları geriledi

FAVÖK yıllık bazda %30 azalışla 111 mn TL oldu. Brüt kar marjı 2,1
puan azalışla %8,8, FAVÖK marjı 2,5 puan azalışla %3,8 seviyesinde
gerçekleşti. Covid-19 kapsamında uygulanan kısıtlamalar kar
marjlarının daralmasına neden oldu.

Net borç 4. Çeyrekte arttı

2019 yılsonunda 582 mn TL olan net borç, 2020 yılının ilk
yarısında 832 mn TL’ye kadar yükseldikten sonra 3. Çeyrekte 588 mn TL
seviyesine gerilemişti. 2020 yılsonu itibarıyla net borç 604 mn TL
oldu. Bir önceki çeyrekte net borç / FAVÖK rasyosu 1.3x
seviyesindeyken 4. Çeyrekte 1.4x seviyesinde gerçekleşti. (4Ç19: 1.2x)
Cari oran 1,18x ve likidite oranı 0,95x seviyesinde bulunuyor. Borç
çevirmeyle ilgili bir sorun görünmüyor.

12 aylık sonuçlar

2020 yılında şirketin satış gelirleri %1 azalışla 10.145 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi perakende LPG satışları yıllık %8
azalışla 992 bin ton olurken, otogaz satışları yıllık %10 azalışla 664
bin ton, tüpgaz satışları %2 azalışla 297 bin ton oldu. Yurtdışı,
toptan ve trading LPG satışları ise yıllık bazda %17 artışla 1.158 bin
ton oldu. Ancak bu artışta 279 bin ton AYGAZ UK etkisi bulunmaktadır.
Toptan satışlar ve trading işlemlerinin etkisi ile geçen yılın toplam
satış hacmine göre %4 artış var. Pandemi sürecinde ham petrol
fiyatında görülen değer kaybının etkisiyle LPG fiyatları ortalama 333
USD ile geçen yılın %15 altında kaldı.
FAVÖK %12 azalışla 416 mn TL oldu. Brüt kar marjı 0,4 puan, FAVÖK
marjı 0,6 puan daralarak sırasıyla %9 ve %4,1 seviyesinde gerçekleşti.
Özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraki EYAŞ’dan 267 mn TL zarar yazan
şirket, diğer iştiraki Entek’den 72 mn TL kar yazdı. Şirket 2020
yılında 25 mn TL net dönem zararı açıkladı. (2019: 273 mn TL kar)

2021 yılı beklentileri

Şirket 2021 yılında tüpgaz satışlarının 285-295 bin ton aralığında
(2020: 297 bin ton), otogaz satışlarının 700-730 bin ton aralığında
(2020:664 bin ton) olmasını bekliyor.

Bangladeş yatırımı ve McKinsey iş birliği

Şirket uzun vadeli stratejik planı çerçevesinde yatırım yapmaya
devam ediyor. Bangladeş'te kurulan ve şirketin %50 ortak olduğu United
LPG ile LPG temini, dolumu ve dağıtımı yapılacak. Bangladeş LPG pazarı
2019 yılında 960 bin ton satış hacmi gerçekleştirilmiştir. 2015 yılına
göre pazarın bileşik büyümesi %45 olmuştur. Diğer bir stratejik iş
birliği ise McKinsey Grubu ile yapılmıştır. Aygaz mevcut bayi ağı ve
eve teslimat tecrübesini kullanarak, e-ticaret ve giderek büyüyen
kargo dağıtım sektöründeki faaliyetlerini güçlendirmek istemektedir.
McKinsey iş birliği ile Aygaz Aykargo Dağıtım Hizmetleri’nin
faaliyetlerinin geliştirilmesi ve daha etkin yürütülmesi
planlanmaktadır.

Hedef fiyat

Aygaz’ın 4Ç20 finansal sonuçları piyasa beklentisinin altında
kaldı. Son 1 ayda %22, 3 ayda %46 değer kazanan AYGAZ hissesinde
beklenti altında kalan finansallar sonrası geri çekilme görülebilir.
AYGAZ için yaptığımız İNA çalışmamızda 12 aylık dönem için 17.83 TL
hedef fiyat hesaplıyoruz."

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey