Halk Yatırım, Otokar için tavsiyesini 'tut'tan 'al'a, hedef fiyatını
408,20 TL'den 420,50 TL'ye revize etti

Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Beklentinin hafif altında net kar. Otokar’ın net karı 1Ç21’de yıllık
bazda %382 artışla 107 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu
doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte, 1Ç20’de bulunduğu %4,86
seviyesinden %12,25 seviyesine yükseldi. Çeyreksel bazda ise, şirketin
net kur farkı giderinin 26,4 milyon TL artış kaydetmesi nedeniyle net
karda %64’lük düşüş kaydedildi. Açıklanan net kar rakamı, ortalama
piyasa beklentisinin %7, kurum beklentimizin %16 altında gerçekleşti
(Foreks anketi: 115 milyon TL, kurum beklentimiz: 128,42 milyon TL).
Net kar tahminimizdeki farklılık, beklentimizin üzerinde gerçekleşen
net finansal giderlerden kaynaklandı. Yılın ilk çeyreğinde Otokar’ın
net borcu, önceki yılın aynı dönemindeki 964 milyon TL’den 1,64 milyar
TL seviyesine yükseldi. Bu nedenle, net borç/FAVÖK rasyosu 2,06x
seviyesinden 2,17x seviyesine yükselirken net kur farkı ve faiz
giderlerinde de artışlar gözlendi. 1Ç21’de şirketin net finansal
giderleri önceki yılın aynı dönemindeki 18 milyon TL seviyesinden 39
milyon TL seviyesine yükseldi. Ayrıca 2020 yılının ilk çeyreğinde 4,80
milyon ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 1Ç21’de 2,98 milyon TL
ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Otokar yılın ilk çeyreğinde piyasa
beklentisinin hafif altında net kar açıklamasına karşın, operasyonel
performans tarafında gerçekleşen sonuçların beklentimizi karşılaması
ışığında finansalların hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak
değerlendiriyoruz.

Piyasa beklentisine paralel satış gelirleri. 1Ç21’de Otokar’ın
konsolide satış gelirleri yıllık bazda %91,2 artışla 877 milyon TL
seviyesinde, kurum beklentimizin %4 altında, piyasa beklentisine ise
paralel gerçekleşti (Foreks anketi: 895 milyon TL, kurum beklentimiz:
912 milyon TL). Ancak çeyreksel bazda satış gelirlerinin %24,3 düşüş
kaydettiğini belirtmek isteriz. Bu düşüş, ürün karmasında yüksek kar
marjına sahip savunma sanayi araçlarının payının önceki çeyreğe göre
belirgin düşüş göstermesinden kaynaklandı. Ürün grupları bazında satış
gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri,
önceki yılın aynı dönemine göre %107 yükselişle 422 milyon TL
seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda ise %0,71’lik sınırlı düşüş
görüldü. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirleri ise
yıllık bazda %97 artışla 322 milyon TL seviyesine yükselirken,
çeyreksel bazda %90 düşüş kaydetti. Bu bağlamda, ticari araç
segmentinin satış gelirleri içerisindeki ağırlığı yıllık bazda 2
puanlık artışla %51 seviyesine yükseldi. Önceki çeyreğe göre ise 14
puanlık artış söz konusu. Savunma sanayi araçlarından elde edilen
satış gelirlerinin payı da, önceki yılın aynı dönemindeki %36
seviyesinden %37 seviyesine hafif yükseldi. Ancak çeyreksel bazda 16
puan düşüş yaşandı. Bu dönemde ihracatların satış gelirleri
içerisindeki ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 7 puan düşüş
kaydederek %57 seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirleri içerisinde
zırhlı araç satışlarının ağırlığı %65, otobüs satışlarının payı da %24
seviyesinde gerçekleşti (1Ç20’de bu paylar sırasıyla %56 ve %35
seviyelerinde, 4Ç20’de de %65 ve %33 seviyelerinde bulunuyordu).
Hacimler cephesinde, Otokar’ın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık
bazda %52 artışla 485 adet seviyesine yükselirken, toplam satış hacmi
%37’lik artışla 616 adet olarak gerçekleşti. Siparişler tarafında
4Ç20’de Otokar’ın 323 milyon dolar seviyesinde bulunan kesinleşen
sipariş tutarı, yapılan teslimatların etkisiyle 1Ç21’de 247 milyon
dolar seviyesine geriledi (1Ç20 tutarı: 269 milyon dolar).

Kurum beklentimize paralel FAVÖK görünümü. Bu dönemde şirketin
operasyonel giderler marjındaki yıllık bazda görülen düşüşün etkisiyle
FAVÖK önceki yılın aynı dönemindeki 46 milyon TL seviyesinden 128
milyon TL seviyesine yükseldi. Ancak çeyreksel bazda ürün karmasında
yüksek kar marjına sahip ürünlerinin payının azalmasının beraberinde
kademeli normalleşme ışığında pazarlama ve satış giderlerinde görülen
artışlarla FAVÖK çeyreksel bazda %53,8 geriledi. Açıklanan rakam kurum
beklentimize paralel gerçekleşirken, piyasa beklentisinin %7 altında
geldi (Foreks anketi: 138 milyon TL, kurum beklentimiz: 124,90 milyon
TL). Bunun sonucunda, FAVÖK marjı da yıllık bazda 4,66 puan artış
kaydederken, çeyreksel bazda 9,33 puan gerileyerek %14,64 seviyesinde
gerçekleşti.

Otokar için 408,20 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 420,50 TL olarak
revize ediyor, ‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak güncelliyoruz. Otokar’ın
ilk çeyrek finansallarının beklentimizin hafif altında kalmasına
karşın, ticari araç ve savunma sanayi araçları segmentlerinin yılın
geri kalanında güçlü performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Özellikle
yılın üçüncü çeyreği sonrasında pandemi etkisinin güç kaybedeceği
öngörüsüne ek olarak, ticari araç segmentinde otobüs satışları
öncülüğünde yakalanan güçlü artışların sürdürüleceğini tahmin
ediyoruz. İzmir Büyükşehir Belediyesi otobüs teslimatlarının bu yıl
tamamlanması beklenirken IVECO siparişlerine yönelik üretimin 4Ç21’de
başlayacak olması pozitif bir katalist olarak öne çıkıyor. Ayrıca, hem
büyükşehir belediyelerinin otobüs alım ihalelerinin hem de yılın
ikinci yarısında turizmde öngörülen kısmi iyileşmenin otobüs
satışlarında destekleyici olacağını düşünüyoruz. Savunma sanayi
araçları cephesinde de yılın ilk çeyreğinde 8x8 zırhlı araç projesine
yönelik teslimatlarda görülen azalmanın önümüzdeki çeyreklerde
kompanse edileceğini öngörüyoruz. Bununla beraber yeni projelerin
gündeme gelme potansiyeli de segment cirosu açısından bir diğer
pozitif katalist olarak öne çıkıyor. Bu bağlamda, tahminlerimizde
revizyona gidiyoruz. Modelimizde, risksiz faiz oranı varsayımımızdaki
ılımlı yukarı yönlü revizyona karşın, yukarıda belirttiğimiz
gerekçelerle ticari araç segmentinde olumlu görünümün devam edeceği
beklentimiz ışığında, yılsonu satış gelirleri tahminimizi 4,55 milyar
TL’den 5,22 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. FAVÖK cephesinde
ticari araç satışlarının operasyonel karlılığa ılımlı katkısına ek
olarak, pandemi etkisinin azalmasıyla pazarlama ve satış giderlerinde
artışların devam edeceğini düşünüyoruz. Böylece 931 milyon TL
seviyesindeki yılsonu FAVÖK tahminimizi 977 milyon TL olarak
güncelliyoruz. Net kar tahminimizi de, önümüzdeki dönemlerde ticari ve
zırhlı araç ihracatlarının öne çıkacağından iştirak gelirlerinin güçlü
artışlar kaydedeceği öngörüsü ve şirketin vergi teşviklerinin olumlu
yansımalarına yönelik beklentilerle 828 milyon TL’den 893 milyon TL’ye
revize ediyoruz. Modelimizde net borç ve benzer şirket çarpanları
modelimiz de de yaptığımız revizyonlar sonucunda, Otokar için 408,20
TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 420,50 TL olarak revize ediyor,
‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak güncelliyoruz. Tahminlerimize göre
Otokar hissesi 8,7x olan 2021T F/K çarpanı ve 7,3x olan 2022T F/K
çarpanları ile küresel benzerlerine göre sırasıyla %44 ve %48 iskonto
sunmaktadır"

Analizin tamamı için:

https://www.halkyatirim.com.tr/pdf/2021/4/3782_OTKAR-1Ç21.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey