Halk Yatırım, Otokar için 'sat' tavsiyesini 'tut' olarak
güncellerken, hedef fiyatını 364,50 TL'den 415,30 TL'ye yükseltti.
Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Net karda güçlü artış. Otokar’ın net karı 4Ç20’de yıllık bazda
%450 artışla 298,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan
rakam, kurum beklentimizin %44, piyasa beklentisinin ise %28 üzerinde
gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 207 milyon TL, piyasa beklentisi: 234
milyon TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, iştiraklerden elde
edilen gelirlerin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi ve vergi
gelirlerindeki artıştan kaynaklandı. Operasyonel olmayan tarafta,
Otokar’ın 4Ç20’de iştiraklerinden elde ettiği gelir yıllık bazda %115
artışla 41,4 milyon TL seviyesine yükseldi. Diğer yandan, geçen yıl
9,3 milyon TL net kur farkı geliri yazan şirket bu dönemde 19 milyon
TL net kur farkı zararı kaydederken, net faiz giderleri yıllık bazda
%24 artışla 23 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Ayrıca 2019 yılının
son çeyreğinde 1,64 milyon vergi geliri kaydeden şirket, 4Ç20’de de
1,23 milyon TL’si ertelenmiş vergi geliri olmak üzere 5,33 milyon TL
vergi geliri kaydetti. Bu doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte,
4Ç19’da bulunduğu %9,80 seviyesinden %25,72 seviyesine yükseldi. Her
anlamda beklentilerin üzerinde gerçekleşen 4Ç20 finansallarının hisse
performansı üzerindeki etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Beklentileri aşan satış gelirleri. 4Ç20’de Otokar’ın konsolide
satış gelirleri yıllık bazda %110 artışla 1,16 milyar TL seviyesinde,
kurum beklentimizin %11 piyasa beklentisinin de %8,7 üzerinde
gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,04 milyar TL, piyasa beklentisi:
1,07 milyar TL). Satış gelirlerindeki ivmelenmede, bir Afrika
ülkesinden alınan 25 milyon dolarlık 4x4 zırhlı araç siparişine
ilişkin sevkiyatların büyük ölçüde tamamlanması ve devam eden 8x8
zırhlı araç ihracatları etkili oldu. Ürün grupları bazında satış
gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri,
önceki yılın aynı dönemine göre %131 yükselişle 422 milyon TL
seviyesinde gerçekleşirken, savunma sanayi araçlarından elde edilen
satış gelirleri %112 artışla 620 milyon TL seviyesine yükseldi. Bu
bağlamda, ticari araç segmentinin satış gelirleri içerisindeki
ağırlığı yıllık bazda 1 puanlık ılımlı artışla %37 seviyesine
yükselirken, savunma sanayi araçlarından elde edilen satış
gelirlerinin payı da önceki yılın aynı dönemindeki %53 seviyesindeki
seyrini sürdürdü. Bu dönemde ihracatların satış gelirleri içerisindeki
ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 4 puan artış kaydederek %79
seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirleri içerisinde zırhlı araç
satışlarının ağırlığı %64, otobüs satışlarının payı da %33 seviyesinde
gerçekleşti (3Ç19’da ihracatlar içerisinde zırhlı araç satışlarının ve
otobüs satışlarının payları sırasıyla %63 ve %27 seviyelerinde
bulunuyordu). Hacimler cephesinde, Otokar’ın toplam üretim hacmi bu
dönemde yıllık bazda %32 artışla 748 adet seviyesine yükselirken,
toplam satış hacmi %38’lik artışla 655 adet olarak gerçekleşti.
Siparişler cephesinde, 2020 yılının son çeyreğinde Otokar, ismi
açıklanmayan bir ülkeden 110 milyon dolar tutarında bir ihracat
siparişi aldı. 4x4 ve 8x8 taktik tekerlekli zırhlı araçlar ile bu
araçların yedek parça ve eğitim hizmetleri satışını kapsayan
sözleşmeye ilişkin teslimatlar 2022 yılında tamamlanacak. Şirket bu
dönemde ayrıca, bir Afrika ülkesinden aldığı ihracat siparişinin
sevkiyatlarını 2020 yılı içinde büyük ölçüde tamamladı. Böylelikle
3Ç20’de Otokar’ın 293 milyon dolar seviyesine bulunan kesinleşen
sipariş tutarı, 2020 yılsonunda 323 milyon dolar seviyesine yükseldi.
(2019 sonu tutarı: 299 milyon dolar)
Güçlü FAVÖK görünümü. Bu dönemde şirketin satışlarının daha çok
askeri araç grubundan oluşmasının brüt karlılık üzerindeki olumlu
yansımasının desteğiyle, FAVÖK önceki yılın aynı dönemindeki 57,4
milyon TL seviyesinden 277,9 milyon TL seviyesine yükseldi. Açıklanan
rakam bizim beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %8,2 ve
%6 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 257 milyon TL, piyasa
beklentisi: 262 milyon TL). Bunun sonucunda, FAVÖK marjı da yıllık
bazda 13,6 puan artışla %24 seviyesine yükseldi.
Otokar için 364,50 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 415,30TL
olarak revize ediyor, ‘SAT’ tavsiyemizi ‘TUT’ olarak güncelliyoruz.
Otokar cephesinde şirketin normalleşmenin genele yayılmasıyla,
ertelenmiş talebin de desteğiyle operasyonel performansını hem ticari
hem de askeri araç segmentinde pekiştireceğini düşünüyoruz. Ticari
araç tarafında, Gürcistan ve İzmir Büyükşehir Belediyesi otobüs
teslimatlarının bu yıl tamamlanması beklenirken IVECO siparişlerine
yönelik üretimin 4Ç21’de başlaması planlanıyor. Ayrıca, yurt içinde bu
yıl büyükşehir belediyelerinin de otobüs alım ihalelerini
gerçekleştirmesini bekliyoruz. Ek olarak, yılın ikinci yarısında
turizmde öngörülen olası toparlanmanın otobüs satışlarında
destekleyici olacağını düşünüyoruz. Askeri tarafta ise, devam eden 8x8
zırhlı araç ihracat projesine yönelik teslimatların 2021 yılında da
devam edeceğini, bunun yanında yeni siparişlerin de söz konusu
olabileceğini öngörüyoruz. Bu bağlamda güçlü gelen 4Ç20
finansallarının ardından 2021 yılı öngörülerimizi revize ediyoruz.
Satış gelirleri tahminimizi 4,18 milyar TL seviyesinden 4,55 milyar TL
seviyesine revize ediyoruz. FAVÖK cephesinde pandemi döneminin
getirdiği maliyet avantajlarının yeni normalle sürdürülerek
operasyonel karlılığın güçlü seyrinin devam etmesinde etkili olacağını
düşünüyoruz. Böylece 848 milyon TL seviyesindeki FAVÖK tahminimizi 932
milyon TL olarak güncelliyoruz. Net kar tahminimizi de, iştirak
gelirleri cephesinde güçlü artışların devam edeceği öngörüsü ve
şirketin vergi teşviklerinin olumlu yansımalarına yönelik
beklentilerle 671 milyon TL’den 830 milyon TL’ye revize ediyoruz. Net
borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi güncellememize ek olarak,
modelimizi bir yıl ileri taşımamız neticesinde Otokar için 364,50 TL
seviyesindeki hedef fiyatımızı 415,30TL olarak revize ediyor, ‘SAT’
tavsiyemizi ‘TUT’ olarak güncelliyoruz. Tahminlerimize göre Otokar
hissesi 16x olan 2021T F/K çarpanı ve 11,9x olan 2022T F/K çarpanları
ile küresel benzerlerine göre sırasıyla %19,8 ve %31,3 iskonto
sunmaktadır."

Analizin tamamı için:

https://www.halkyatirim.com.tr/pdf/2021/2/7208_OTKAR-4Ç20.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey