Halk Yatırım, Otokar için 420,50 TL hedef fiyatını ve 'al' tavsiyesini
sürdürdü.

Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Beklentinin üstünde net kar. Otokar’ın net karı 2Ç21’de yıllık bazda
%93 artışla 289 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda, net
kar marjı da bu çeyrekte, 2Ç20’de bulunduğu %22,14 seviyesinden %29,42
seviyesine yükseldi. Devam eden askeri araç teslimatlarına ek olarak,
ertelenmiş vergi gelirinde görülen artışın etkisiyle net kar çeyreksel
bazda %169 yükseliş kaydetti. Açıklanan net kar rakamı, ortalama
piyasa beklentisinin %61, kurum beklentimizin de %59 üstünde
gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 179 milyon TL, kurum beklentimiz: 181
milyon TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, devam eden askeri araç
teslimatının ve ertelenmiş vergi gelirinin beklentimizi aşmasından
kaynaklandı. Yılın ikinci çeyreğinde Otokar’ın net borcu, önceki yılın
aynı dönemindeki 1,19 milyar TL’den 1,60 milyar TL seviyesine
yükseldi. Ancak operasyonel performanstaki güçlenmenin de desteğiyle
net borç/FAVÖK rasyosu 2,65x seviyesinden 2,02x seviyesine geriledi.
2Ç21’de şirketin net finansal giderleri önceki yılın aynı dönemindeki
35,47 milyon TL seviyesinden 58 milyon TL seviyesine yükseldi. Ayrıca
2020 yılının ikinci çeyreğinde 41 milyon TL ertelenmiş vergi gideri
kaydeden şirket, 2Ç21’de 36 milyon TL ertelenmiş vergi geliri
kaydetti. Son üç ayda endeksten %15,4 negatif ayrışma gösteren
Otokar’ın, yılın ikinci çeyreğinde beklentinin oldukça üzerinde FAVÖK
ve net kar açıklaması sonucunda finansalların hisse performansına
etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.

Kurum beklentimize paralel satış gelirleri. 2Ç21’de Otokar’ın
konsolide satış gelirleri yıllık bazda %45 artışla 983 milyon TL
seviyesinde, kurum beklentimize paralel, piyasa beklentisinin ise %10
üzerinde gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 897 milyon TL, kurum
beklentimiz: 978 milyon TL). Çeyreksel bazda da satış gelirleri %12
artış kaydetti. Bu artış, yılın ikinci çeyreğinde 8x8 zırhlı araç
ihracatı sözleşmesine ilişkin devam eden teslimatlar ve ticari araç
satışlarının desteğinde gerçekleşti. Ürün grupları bazında satış
gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri önceki
yılın aynı dönemine göre %33 yükselişle 304 milyon TL seviyesinde
gerçekleşti. Çeyreksel bazda ise %28 düşüş görüldü. Savunma sanayi
araçlarından elde edilen satış gelirleri de yıllık bazda %31 artışla
508 milyon TL seviyesine yükselirken, çeyreksel bazda %58 artış
kaydetti. Bu bağlamda, ticari araç segmentinin satış gelirleri
içerisindeki ağırlığı yıllık bazda 0,9 puanlık artışla %35 seviyesine
yükseldi. Önceki çeyreğe göre ise 16 puanlık düşüş söz konusu. Savunma
sanayi araçlarından elde edilen satış gelirlerinin payı da, önceki
yılın aynı dönemindeki %57,5 seviyesinden %52 seviyesine geriledi.
Ancak çeyreksel bazda 21 puan artış görüldüğünü belirtmek isteriz. Bu
dönemde ihracatların satış gelirleri içerisindeki ağırlığı geçen yılın
aynı dönemine göre 15 puan düşüş kaydederek %70 seviyesinde
gerçekleşti. İhracat gelirleri içerisinde zırhlı araç satışlarının
ağırlığı %72, otobüs satışlarının payı da %16 seviyelerinde
gerçekleşti (2Ç20’de bu paylar sırasıyla %59 ve %26 seviyelerinde,
1Ç21’de de %65 ve %24 seviyelerinde bulunuyordu). Hacimler cephesinde,
Otokar’ın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık bazda %79 artışla 599
adet seviyesine yükselirken, toplam satış hacmi %43’lük artışla 502
adet olarak gerçekleşti. Siparişler tarafında, 1Ç21’de Otokar’ın 247
milyon dolar seviyesinde bulunan kesinleşen sipariş tutarı, yapılan
teslimatların etkisiyle 2Ç21’de 170 milyon dolar seviyesine geriledi
(2Ç20 tutarı: 239 milyon dolar).

Beklentileri aşan FAVÖK görünümü. Bu dönemde normalleşme sürecinin
etkisiyle şirketin pazarlama ve satış giderlerinde görülen %80’lik
artışa karşın, güçlü operasyonel performansın etkisiyle FAVÖK önceki
yılın aynı dönemindeki 202,54 milyon TL seviyesinden 241,05 milyon TL
seviyesine yükseldi (yıllık bazda %19 yükseliş). Ancak çeyreksel bazda
ürün karmasında yüksek kar marjına sahip ürünlerinin payının
artmasının desteğiyle FAVÖK’ün çeyreksel bazda %87,7 yükseldiğini
belirtmek isteriz. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %29, piyasa
beklentisinin de %31 üstünde gerçekleşti (Piyasa beklentisi:184 milyon
TL, kurum beklentimiz: 187 milyon TL). Bunun sonucunda, FAVÖK marjı da
yıllık bazda 5,37 puan düşüş kaydederken, çeyreksel bazda 9,89 puan
artış göstererek %24,53 seviyesinde gerçekleşti.

Otokar için 420,50 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’
tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak beklentileri aşan ikinci çeyrek
finansallarının ardından, Otokar’ın ticari araç ve savunma sanayi
araçları segmentlerinin yılın geri kalanında güçlü performansını
sürdüreceğini düşünüyoruz. Özellikle hızlanan aşılama sürecinin
desteğinde pazarlama faaliyetlerinin ivmeleneceği öngörüsüyle savunma
sanayi araçları satışlarındaki yükseliş eğiliminin korunmasını
bekliyoruz. Bu çerçevede, yeni projelerin gündeme gelme potansiyelinin
segment cirosu açısından pozitif bir katalist olarak öne çıktığını
gözlemliyoruz. Ticari araçlar cephesinde de, IVECO siparişlerine
yönelik üretimin KAP açıklamasında yer verildiği gibi 4Ç21’de
başlayacak olması pozitif bir katalist olarak öne çıkıyor. Ayrıca, hem
büyükşehir belediyelerinin otobüs alım ihalelerinin hem de yılın
ikinci yarısında turizmde öngörülen kısmi iyileşmenin otobüs
satışlarında destekleyici olacağını düşünüyoruz. Bu bağlamda, güçlü
gelen ikinci çeyrek finansallarının özellikle savunma sanayi araçları
segmentine yönelik beklentilerimizi teyit etmiş olması ışığında
yılsonu beklentilerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. Böylelikle Otokar
için 420,50 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz. Tahminlerimize göre Otokar hissesi 7,1x olan 2021T F/K
çarpanı ve 6,1x olan 2022T F/K çarpanları ile küresel benzerlerine
göre sırasıyla %55 ve %58 iskonto sunmaktadır. FD/FAVÖK çarpanı
bazında da tahminlerimize göre 7,5x olan 2021 ve 6,4x olan 2022 yılı
çarpanlarına göre sırasıyla %32,7 ve %36,2 iskontolu fiyatlanıyor."

Analizin tamamı için:

https://www.halkyatirim.com.tr/pdf/2021/8/2302_OTKAR-2Ç21.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey