Halk Yatırım, Migros için 56,40 TL hedef fiyatını ve 'al' tavsiyesini
korudu.

Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Kuzey Makedonya operasyonlarının elden çıkarılmasının desteğiyle
beklentilerin üzerinde net kar. Migros yılın ilk çeyreğinde, ortalama
piyasa beklentisi olan 12 mn TL ve beklentimiz olan 22,4 mn TL’lik net
kar beklentisinin üzerinde 209,5 mn TL net kar açıkladı (1Ç20’de 131,9
mn TL net zarar). Ciro ve operasyonel karlılık beklentimizle benzer
seviyede gerçekleşirken Kuzey Makedonya operasyonlarının elden
çıkarılması sonucu elde edilen tek seferlik kazancın bu çeyrek
finansallarına yansıması net karın beklentimizin üzerinde
gerçekleşmesinde etkili oldu. Grup bağlı ortaklığı Ramstore
Makedonya'nın 9 Mart 2021 tarihli hisse devir sözleşmesi ile
satışından kaynaklı 213,1 mn TL satış karı yazdı.

Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Migros’un geçen yılın yüksek
baz etkisine rağmen, ilk çeyrekte salgın nedeniyle artan
kısıtlamalardan dolayı artan ev içi tüketim ve online kanallarda
hızlanan satış performansının etkisiyle güçlü ciro performansını
sürdürdüğünü görüyoruz. 1Ç21’de hem beklentimiz olan 7.717 mn TL hem
de piyasa ortalama beklentisi olan 7.739 mn TL ile benzer, durdurulan
Kuzey Makedonya operasyonları hariç yıllık bazda %21,1 artışla 7.689
mn TL net satış geliri kaydedildi. Yurt içi satış büyümesi ise %22,2
oldu. Online hizmet veren mağaza sayısı geçen yıl aynı dönemdeki 209
mağazadan, 1Ç21’de 706 mağazaya sayısına ulaşırken, mağaza satış alanı
da yıllık %3,7 artarak 1.573 (bin m²) seviyesine ulaştı. Migros’un
toplam FMCG pazarında 1Ç20’deki %8,8 olan pazar payı 1Ç21’de %9,2’ye
yükselirken modern FMCG pazarındaki payı ise söz konusu dönemde
%17,0’den %17,2’ye hafif yükseldi.

Beklentimize benzer operasyonel karlılık. 1Ç21’de FAVÖK hem piyasa
ortalama beklentisi olan 593 mn TL ve beklentimiz olan 596 mn TL’ye
yakın, yıllık bazda %20,3 artışla 605,2 mn TL seviyesinde
gerçekleşirken FAVÖK marjı da %7,9 ile yıllık bazda yatay kaldı. Brüt
kar yıllık bazda %25,1 artışla 2.122 mn TL’ye yükselirken, 1Ç21’de
brüt kar marjı yıllık bazda 0,9 puan artarak %27,6 seviyesinde
gerçekleşti, Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı da yıllık 0,5
puan artarak %22,5 seviyesinde gerçekleşti.

Net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme. Şirketin 1Ç21 sonu
itibariyle net borcu 3.598 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Aralık sonu
itibariyle net borç 3.538 mn seviyesinde, geçen yıl ilk çeyrekte ise
4.446 mn TL seviyesinde bulunuyordu. IFRS 16 etkisi dahil 2020 sonunda
95 mn euro seviyesine bulunan net borç, ilk çeyrek sonunda 34 mn euro
seviyesine gerilerken, TL borcu ise 5.609 mn TL seviyesinde
gerçekleşti (1Ç20’de finansal borcu 335 mn euro ve 4.513 mn TL
seviyesinde bulunuyordu). Net borç/FAVÖK rasyosu da, 1Ç20’deki 1,9x
seviyesinden, 1Ç21’de 1,5x seviyesine geriledi. Ayrıca, Nisan 2021
itibariyle Migros’un brüt döviz banka borcu bulunmuyor.

Özet Finansallar

Şirket yönetimi 2021 yıl sonu beklentilerini korudu Şirket yönetimi
satış büyüme beklentisini %15-18, FAVÖK marjı hedefini %8-8,5 olarak
korudu. Yılın ilk 4 ayında 82 yeni mağaza açan Migros, 2021 yılının
tamamında yaklaşık 170 adet yeni mağaza ve yıl sonu yatırım
harcamaları hedefi ise ~600 mn TL olarak korundu. Söz konusu yatırım
harcamaları online operasyonlar, altyapı iyileştirmeleri, yeni
teknoloji yatırımları, yeni mağaza açılışları ve bakım onarım
giderlerini kapsıyor.

İlk çeyrekte 59 mağaza açılışı gerçekleşti. Yılın ilk çeyreğinde 34
Migros, 24 Migros Jet ve 1 Toptan olmak üzere toplam 59 mağaza hizmete
açmış olup, bu dönemde 105.833 bin TL yatırım harcaması yapıldı.
Şirket, 31 Mart 2021 itibarıyla yurt içinde 7 coğrafi bölgede 1.315
süpermarket, 872 Migros Jet, 55 hipermarket, 62 Macrocenter, 23 Toptan
mağazası olmak üzere toplam 2.330 mağazaya ulaştı.

CarrefourSA mağazalarının devrini Rekabet kurulu onayladı.
Hatırlayacak olursak, Migros’un stratejik optimizasyon hedefleri ve
verimlilik kriterleri doğrultusunda, CarrefourSA tarafından
işletilmekte olan 34 adet mağazanın, kiracılık hakkının ve kira
sözleşmelerinin devri hususunda 07.01.2021 tarihinde sözleşme
imzalanmıştı. Ancak devir işlemleri için Rekabet Kurulu onayı
bekleniyordu. Rekabet Kurulu, CarrefourSA tarafından Adıyaman, Bitlis,
Diyarbakır, Elazığ, Erzincan, Hatay, Malatya, Mardin, Şanlıurfa ve Van
illerinde işletilmekte olan 34 adet mağazanın (32.048 m2 net satış
alanı) kiracılık hakkının ve söz konusu mağazaların tamamının
demirbaşları ile birlikte Migros’a devir edilmesi işlemine izin
verildiğini bildirdi. Şirket ve CarrefourSA arasında akdedilen
sözleşmede toplam devir bedelinin 26 mn TL + KDV olması hususunda
anlaşma sağlandı. Migros’un lojistik alt yapı ve büyüklüğünü göz önüne
aldığımızda, alınan mağazalarla hem büyüme hem de verimlilik
sağlanacağını düşünüyor orta vade de olumlu yansıması olacağını
düşünüyoruz.

Migros için 56,40 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’
tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ciro ve FAVÖK tarafında beklentiler ile
uyumlu, net kar tarafında beklentilerin üzerinde gelen ilk çeyrek
finansallarının hisse performansına etkisinin ‘sınırlı pozitif’
olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından, risksiz faiz oranı
varsayımımızı yükseltmemize karşılık makro tahminlerimiz ve benzer
şirket çarpanı modelimizi güncellememiz neticesinde, Migros için
12-aylık hedef fiyatımız 56,40 TL’yi ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Migros’u online satış kanalı ağırlığının hızla büyümesi, euro riskinin
ortadan kalması ve borçluluğun azalması ile karlılıktaki iyileşmenin
daha görünür olacağını öngörüyoruz."

Analizin tamamı için:

https://www.halkyatirim.com.tr/pdf/2021/5/7630_MGROS-1Ç21.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey