Halk Yatırım, Koza Altın için tavsiyesini 'tut'tan 'al'a yükseltirken,
hedef fiyatını 139,20 TL'den 132,80 TL'ye revize etti.

Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Beklentileri aşan net kar. 1Ç21’de Koza Altın’ın net karı yıllık
bazda %68 artışla 662 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan
rakam, kurum beklentimizin %33 ortalama piyasa beklentisinin de %19
üzerinde bulunuyor (Kurum beklentimiz: 498 milyon TL, ortalama piyasa
beklentisi: 557 milyon TL). Net kar marjı da yıllık bazda 21,4 puan
artışla %78 seviyesine yükseldi. Net kar rakamının beklentimizi
aşmasında, yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminde görülen güçlü
artış etkili oldu. Alt kalemleri incelediğimizde, şirketin faiz
gelirlerinin önceki yılın aynı dönemine göre %117 artışla 244 milyon
TL seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Kur farkı gelirleri de %190
artışla 179 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentilerin altında
kalan FAVÖK rakamı karşısında faiz ve kur farkı gelirinin desteği ile
net karda görülen güçlü artıştan dolayı ilk çeyrek finansallarının
hisse performansına etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz.

Altın Ons fiyatlarındaki yükseliş ve kur hareketinin desteğiyle
yükselen satış gelirleri. Şirketin net satış gelirleri 1Ç21’de yıllık
bazda %22 artış kaydederek 849 milyon TL seviyesinde, kurum
beklentimizin %5,4 üzerinde, ortalama piyasa beklentisine ise paralel
gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 805 milyon TL, ortalama piyasa
beklentisi: 840 milyon TL). Sosyal mesafe önlemleri sebebiyle üretimde
görülen düşüş paralelinde satış hacminde görülen azalış karşısında,
TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesi ve Altın Ons fiyatlarındaki
güçlenme gelirlerdeki artışta etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons
fiyatlarının yıllık bazda %13 değer kazanmasının yanı sıra, ortalama
USDTRY kurunun 1Ç21 döneminde yıllık bazda %21 yükselmesinin
etkisiyle, altın fiyatları TL bazında yıllık olarak %37 artış
kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın
miktarı yıllık bazda %51 azalırken, Himmetdede tesisinde ise üretim
önceki yılın aynı dönemine göre %9 artış gösterdi. Ovacık tesisinde de
üretim yıllık bazda %24 yükseliş kaydetti. Ancak Mastra tesisinde bu
dönemde üretim yapılmadı (1Ç20: 11.464 ons). Bu bağlamda, çeyreksel
toplam üretim yıllık bazda %13 azalış kaydederek 62.521 ons
seviyesinde, beklentimizin %4 üzerinde gerçekleşti. Böylece satılan
ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %11 azalarak 63.852 ons
seviyesinde gerçekleşti.

Piyasa beklentisinin altında operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin
FAVÖK’ü yıllık bazda %1 düşüş kaydederek 413 milyon TL seviyesinde,
kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin ise %15 altında
gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 489 milyon TL, ortalama piyasa
beklentisi: 486 milyon TL). Böylece, geçen yılın aynı döneminde %60
olan FAVÖK marjı yıllık bazda 11,3 puan düşüş kaydederek bu dönemde
%48,7 seviyesine geriledi. Ons başına nakit maliyetler 1Ç21’de
salgının üretim cephesinde devam eden yansımaları ve devlet hakkı
giderlerine yapılan %88’lik zam nedeniyle yıllık bazda %45,3 artış
kaydederek 917$/ons seviyesinde gerçekleşti. Ayrıca, genel yönetim
giderlerinde personel giderlerinden kaynaklı olarak görülen %97’lik
yükselişe ek olarak, artan sondaj faaliyetleri nedeniyle
araştırma-geliştirme giderlerinde önceki yıla göre kaydedilen %81’lik
artış da FAVÖK’teki zayıf görünümde etkili olan diğer unsurlar olarak
öne çıkıyor.
1Ç21 Finansal Sonuçlar - Nötr Koza Altın AL Hisse Fiyatı: 108,40 TL
Hedef Fiyat: 132,80 TL

Özet Finansallar

KOZAL hissesi için 139,20 TL olan hedef fiyatımızı 132,80 TL olarak
güncelliyor, TUT tavsiyemizi ise AL olarak revize ediyoruz. Şirketin
ilk çeyrekte üretim tarafında salgın etkileri nedeniyle zayıf
görünümünü sürdürmesine rağmen, pandeminin yılın ikinci yarısının
başlangıcından itibaren üretim aktiviteleri üzerindeki baskısının
azalacağını düşünüyoruz. Bu nedenle yılın ikinci çeyreğinin sonunda
devreye alınması planlanan Karapınar projesinin desteğiyle üretimin
yıl sonu tahminimiz olan 260.000 ons seviyesini yakalayabileceğini
düşünüyoruz. 180.000 ons (5,6 ton) altın ve 175.000 ons (5,4 ton)
gümüş rezervinin 2020 yılı sonu toplam rezerv miktarına eklenmesi ile
Karapınar projesinin 2021 yılı toplam üretiminin %4’ü kadar katkıda
bulunacağını tahmin ediyoruz (10.000 ons). Fizibilite çalışmaları
devam eden, 9-10 ton altın içeriğine sahip olan Mollakara projesinde
de aynı bölgede uluslararası şirketlerle yürütülen metalurjik test
çalışmalarından şirketin beklediği sonucun alınması durumunda, ilgili
projeye ilişkin altın üretim miktarının 23-25 tona çıkma olasılığı söz
konusu olabilir. Mollakara projesinin iki yıl sonra devreye alınması
planlanıyor. Diğer yandan, şirket tarafından yapılan sondaj miktarında
2021 yılında geçen seneki döneme göre %284 artış olduğunu belirtmek
isteriz. Şirketin rezervlerini artırma konusundaki çalışmalarını
olumlu karşılıyoruz. Ayrıca, şirketin net borç/FAVÖK rasyosunun önceki
yılın aynı dönemindeki –11,4x seviyesinden -16,2x seviyesine
gerilemesini de olumlu olarak değerlendiriyoruz. Karlılık tarafında da
devlet hakkı giderlerinde 1Ç21’de görülen artışın yıl içerisinde
tekrarlanmayacağı öngörüsünün beraberinde, şirketin güçlü nakit
pozisyonunun kur ve faiz gelirleri üzerinden destek sağlamaya devam
edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan, küresel makro dataların pandemi
sonrası toparlanma görünümüne işaret etmesi karşısında merkez
bankalarının destekleyici politikaları sürdürme konusundaki kararlı
duruşları enflasyon baskılarını öne çıkararak tahvil faizlerindeki
yükseliş eğilimini güçlendiriyor. Bu bağlamda yılsonu Altın Ons fiyatı
tahminlerinin aşağı yönlü revize edildiğini gözlemliyoruz. Bu nedenle,
1.828 dolar/ons seviyesinde bulunan Altın Ons fiyatı tahminimizi 1.777
dolar/ons olarak güncelliyoruz. Bu doğrultuda 2021 yılsonu FAVÖK
tahminimizi 2,4 milyar TL’den 2 milyar TL seviyesine revize ediyoruz.
Net kar tahminimizi de şirketin hem dövizde uzun pozisyonda olması hem
de güçlü net nakit miktarının kur farkı ve faiz geliri tarafındaki
yansımalarına ilişkin öngörülerle 1,95 milyar TL’den 2,07 milyar TL’ye
yükseltiyoruz. Modelimizde, risksiz faiz oranı varsayımımızda
yaptığımız ılımlı revizyon ve Altın Ons fiyatı tahminlerinde
yaptığımız güncellemelere ek olarak tahminlerimizde yaptığımız
değişiklikler ile net borç ve benzer şirket çarpanı modelimizi
güncellememiz sonucunda, KOZAL hissesi için 139,20 TL olan hedef
fiyatımızı 132,80 TL olarak güncelliyor, şirketin gündemdeki
projelerine ek olarak rezervlerini artırma amacıyla yaptığı sondaj
çalışmalarının olumlu sonuçlarını önümüzdeki süreçte alacağı
düşüncesiyle ‘TUT’ olan tavsiyemizi ‘AL’a yükseltiyoruz."

Analizin tamamı için:

https://www.halkyatirim.com.tr/pdf/2021/4/8450_KOZAL-1Ç21.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey