Halk Yatırım, Aselsan için hedef fiyatını 18,76 TL'den 19,27 TL'ye
revize ederken, "tut" tavsiyesini ise korudu.

Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Beklentilerin üzerinde net kar. Aselsan’ın net karı 2Ç21’de yıllık
bazda %41,6 artışla 1,30 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan
net kar, piyasa beklentisinin %15, kurum beklentimizin de %9 üzerinde
gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,19 milyar TL, piyasa beklentisi:
1,13 milyar TL). Bu doğrultuda, net kar marjı bu çeyrekte, 2Ç20’de
bulunduğu %34,97 seviyesinden %34,32 seviyesine ılımlı geriledi.
Beklentimizin üzerinde gelen net karda, beklentimizin üzerinde
gerçekleşen operasyonel karlılık etkili oldu. Öte yandan, şirketin
2021 yılının ikinci çeyreğinde 365,6 milyon TL tutarında
faaliyetlerden kaynaklı net kur farkı geliri yazdığını görüyoruz.
Geçen yılın aynı döneminde bu tutar 460,6 milyon TL seviyesindeydi.
Finansal giderler cephesinde ise, 218,4 milyon TL tutarındaki banka
kredilerinden kaynaklı 74,5 milyon TL net kur farkı gideri kaydedildi.
2Ç20’de de banka kredilerinden kaynaklı olarak 113,2 milyon TL net kur
farkı gideri kaydeden şirketin, finansal giderleri 45 milyon TL
seviyesindeydi. Ayrıca, geçen yılın aynı döneminde 74 milyon TL
ertelenmiş vergi gideri kaydeden şirket, 2Ç21’de 25,32 milyon TL
ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Aselsan’ın ikinci çeyrek
finansallarında piyasa beklentisini aşan karlılık görünümünün hisse
performansına etkisini pozitif olarak değerlendiriyoruz.

Beklentilerle uyumlu satış gelirleri. 2Ç21’de Aselsan’ın konsolide
satış gelirleri yıllık bazda %44,2 artışla 3,80 milyar TL seviyesinde,
kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %4 ve %3
üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 3,65 milyar TL, piyasa
beklentisi: 3,68 milyar TL). Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda
%38 yükselişle 3,50 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı
satışlar önceki yılın aynı dönemine göre %219 artışla 296 milyon TL
seviyesinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış
gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 4 puan artışla %8 seviyesinde
gerçekleşti. Diğer yandan, 1Ç21 özelinde 114 milyon dolar civarında
yeni sipariş alan şirket, 2Ç21’de 597 milyon dolar tutarında yeni
sipariş aldı. Böylelikle şirketin bakiye siparişleri 1Ç21 sonundaki 9
milyar dolar seviyesinden 9,2 milyar dolar seviyesine yükseldi.

2015 yılından bu yana görülen en yüksek FAVÖK marjı. Bu dönemde
şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %74,5 artışla 1,14 milyar TL
seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %30,
piyasa beklentisinin de %29 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz:
878 milyon TL, piyasa beklentisi: 886 milyon TL). Bunun sonucunda,
FAVÖK marjı da yıllık bazda 5,20 puan artış kaydederek 2015 yılından
bu yana görülen en yüksek seviye olan %30 seviyesine yükseldi.
Operasyonel karlılıktaki yükseliş, bu dönemde yüksek kar marjına sahip
ürünlerin satışının desteğiyle brüt karlılığın yıllık bazda %105 artış
kaydederek 1,64 milyar TL seviyesine yükselmesinden kaynaklandı. Bu
çerçevede brüt kar marjının da önceki yılın aynı dönemine göre 12,79
puan artış kaydederek %43,24 seviyesine yükseldiğini belirtmek
isteriz.

Özet Finansallar

Nakit döngüsünde ılımlı düşüş. 2Ç21’de şirketin ortalama tahsilat
süresi yıllık bazda 755 günden 671 güne gerilerken, stokta kalma
süresi de 1.069 günden 1.127 güne düşüş gösterdi. Ortalama borç ödeme
süresi ise önceki yılın aynı dönemindeki 458 gün seviyesinden 525 gün
seviyesine ılımlı yükseldi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim
döngüsü 2Ç21’de 1.273 gün ile geçen yılın aynı dönemindeki 1.366 günün
kısmen altında gerçekleşti. Diğer yandan, 1Ç21’de şirketin 1,08
milyar TL tutarındaki net borç pozisyonu, 2Ç21’de mevsimselliğin de
etkisiyle 1,98 milyar TL seviyesine yükseldi. Şirket geçen yılın aynı
döneminde 956 milyon TL net borca sahipti.

ASELS için 18,76 TL olan hedef fiyatımızı 19,27 TL seviyesine revize
ediyor, ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Yılın ikinci çeyreğinde
Aselsan’ın hızlanan aşılama sürecinin desteğiyle makroekonomik
toparlanma sürecinde görülen hızlanma ışığında beklentileri aşan
operasyonel karlılığını olumlu karşılıyoruz. Diğer yandan, sivil
alanda şirketin ‘Milli Ventilatör projesine ek olarak Sanayi ve
Teknoloji Bakanlığı önderliğinde başlatılan Sanayi İşbirliği Projesi
kapsamında geliştirilen elektrikli otobüs projesi ve devreye alınacak
olan akıllı şehir trafik güvenliği sistemleri mevcut süreçte kritik
bir gelişme olarak öne çıkıyor. Ancak, yılın ikinci çeyreğinde
beklentimizin altında kalan bakiye sipariş miktarı sonrası,
operasyonel performans tarafında muhafazakar duruşumuzu sürdürüyoruz.
Şirketin yılın geri kalanında net bazda 400 milyon dolar yeni sipariş
alacağı öngörüsüyle yılsonu bakiye sipariş beklentimizi 9 milyar
dolardan 9,6 milyar dolar seviyesine revize ediyoruz (2020 yılsonunda
bakiye siparişler 9,5 milyar dolar seviyesindeydi). Modelimizde
ayrıca, risksiz faiz oranı ve net borç tahminimizi güncellememize
karşın, beklentimizin üzerinde gerçekleşen finansalları
varsayımlarımıza yansıtmamız sonucunda Aselsan için hedef fiyatımızı
18,76 TL’den 19,27 TL seviyesine revize ediyor, ‘TUT’ tavsiyemizi ise
sürdürmeyi uygun buluyoruz. Aselsan’ın 2021 yılsonunda şirket
öngörüleri ile uyumlu olarak 24,23 milyar TL ciro, 5,65 milyar TL
FAVÖK ve 6,28 milyar TL net kar açıklamasını bekliyoruz."

Analizin tamamı için:

https://www.halkyatirim.com.tr/pdf/2021/8/8212_ASELS-2Ç21.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey