Ak Yatırım, Ülker hedef fiyatını 22,00TL'den 24,00TL'ye yükseltti.
Ak Yatırım ( www.akyatirim.com.tr ) konu ile ilgili raporunda,
Ülker için tavsiyesini 'AL'dan 'NÖTR'e indirdiklerini bildirdi.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Yukarı yönlü getiri potansiyeli azaldı
Ülker hisseleri için görüşümüzü "Nötr"e indiriyoruz. Şirket,
4Ç15'te düşen faaliyet giderleri, portföyde bulunan ürünlerin
optimizasyonu, ürün gamındaki yüksek marjlı ve markalı ürünlerin
satışının artmasıyla güçlü bir bilanço açıkladı. Beklentilerin
üzerindeki bilançoyla, hisse, endeksin %10 üzerinde performans
gösterdi. 12 aylık dönem için %11'lik sınırlı yukarı potansiyel
nedeniyle, Şirket için önerimizde aşağı yönlü revizyona gittik. Diğer
taraftan, hisse için 12 aylık hedef fiyatımızı yeni satın alınan satış
ve pazarlama şirketi "İstanbul Gıda" ve potansiyel Suudi Arabistan
satın alımını değerlememize ekliyor ve hedef fiyatımızı 24,00 TL'ye
yükseltiyoruz (önceki: 22,0 TL). Ülker'in 12,7x seviyesindeki 2016T
FD/VAFÖK çarpanı, son üç yıllık ortalamasına göre başabaş noktasında
bulunuyor.
2016'da organik gelir büyümesinde agresif hedefler. Ülker,
maliyetlerinin %30'unu oluşturan kakao ve palm yağındaki fiyat
artışlarını tüketiciye yansıtmak için özellikle çikolata sektöründe
fiyatlarını artırdı. Şirket aynı zamanda bazı ürünlerin boyutlarını da
küçülttü. Yönetim 2016 yılı ciro için toplamda satış hacminde yaklaşık
%5'lik, ortalama fiyatlarda ise %7-8'lik bir artış hedefliyor bu da
ciroda %12-13 büyümeye denk geliyor (bizim büyüme beklentimiz %12).
Uluslararası faaliyetler ve İstanbul Gıda'nın etkisiyle, 2016
marjlarında küçük değişim beklentisi. Kakao fiyatları 2016 Ocak
başında 2,952 $/ton seviyesinde dengelenene kadar, 2015 boyunca aşırı
oynaklık gösterdi (2,868 dolar/tonla 3,361 dolar/ton arası değişen
aylık ortalamalar). Bu arada, Ülker 2016 kakao ihtiyacının %40'ını
şimdiden temin etti. Operasyonel maliyetleri dikkate aldığımızda,
Biskot'taki yeniden yapılandırmanın sağladığı avantajla, Ülker, asgari
ücret artışının etkisini hafifletmiş gözüküyor. Mısır ve Suudi
Arabistan'daki faaliyetler, Ülker'in 2015 yılındaki toplam gelirinin
%12'si ve FAVÖK'ünün %11'ine tekabül eden 374 milyon TL gelir ve 45
milyon TL FAVÖK (%12 FAVÖK marjı) sağlamıştır. 2016'da uluslararası
faaliyetlerin (Suudi Arabistan'dan 300 milyon TL ve Mısır'dan 150
milyon TL gelir) ve son dönemde satın alınan uluslararası satış ve
pazarlama şirketi olan İstanbul Gıda'nın sağlayacağı 300 milyon TL
gelirin (%8 FAVÖK marjıyla faaliyetini sürdürüyor) düşük marj etkisini
dikkate aldığımız zaman, 2016 FAVÖK marjında çok az değişim bekliyoruz
(tahminimiz %13).
Biskot'taki yeniden yapılandırma Ülker'in marjlarını artıracak.
Ülker, 2014 Mayıs ayında Biskot'un (özel markalı ürün üretimi) hâkim
hissedarı olduğundan bu yana, şirketin faaliyetlerinde kayda değer
yapılandırmaya gitti. Bu doğrultuda, ürün adedini 1,200'den 400'e
indirirken, özel marka ürünlerinin toplam ciro içindeki payını
2014'teki %17 seviyesinden 2015'te %14'e düşürdü. Bu stratejinin 2015
satış hacmi üzerinde negatif etkileri olsa da, Biskot'taki atıl
kapasitenin Ülker'in uzun dönemli stratejisine uygun şekilde yüksek
marjlı markalı ürünlere dönüştürülmesiyle, (özellikle bisküvi ve kek
segmentlerinde) brüt kâr marjı artmıştır. Buna ek olarak, Ülker,
Biskot'taki işçi maliyetini önemli derecede azaltmış ve kârlılığı
artırmanın bir parçası olarak otomasyona yatırım yapmıştır. 2015
yılında TL'nin dolar karşısında %25 değer kaybetmesinden sonra
maliyetlerdeki artışın fiyatlara yansımasıyla tüketici talebinde
gözlenen zayıflığa rağmen, Ülker, Biskot'taki iyileşmelerin yardımıyla
FAVÖK marjını geçen seneye oranla 1,86 puan artırarak %13,3 düzeyine
yükseltmiştir. Bu yapılandırma girişimlerinin devamıyla, Biskot'un,
Ülker'in faaliyet marjlarını uzun dönemde desteklemesini bekliyoruz."

http://www.akyatirim.com.tr/apps/pdfviewer/ULKER-160329-AK-tr/4886.pdf

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey