Ak Yatırım, Ülker için hedef fiyatını 30,0 TL, tavsiyesini
“Endeksin Üzerinde Getiri” olarak korudu.

Ak Yatırım'ın konuya ilişkin raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Finansal yatırımlardan gelen yeniden değerleme farkı 1Ç21 net kar
rakamını beklentilerimizin üzerine taşıdı
Ülker 1Ç21’de beklentilerin üzerinde, 479mn TL net kar açıkladı. (Ak
Yatırım: 350mn TL Piyasa: 335mn TL). Tahminlerimizde
görülen sapmanın temel sebebi şirketin finansal yatırımlarından 103mn
TL yeniden değerleme kazancı elde etmesi oldu.
Operasyonel sonuçlar ise beklentilere paralel gerçekleşti. Ülker,
nakit varlıklarının 5,6 milyar TL’lik kısmını kısa vadeli yatırım
fonlarında (içeriği bilinmiyor) değerlendiriyor. Şirket, uzun süredir
olası bir satın almada kullanmak için yüksek miktarda nakit
pozisyonu taşıyor ve Ekim 2020’de 5 yıl vadeli, 650 milyar ABD doları
tutarında Eurobond ihracı gerçekleştirdi. Satın alma için olası
adaylar i) "Önem Gıda (Yıldız Holding'e ait hammadde tedariki ve
işleme şirketi) ve ii)" Horizon" ve “Pasific” (Yıldız Holding'e ait
dağıtım ve satış şirketleri). Bu üç şirketin de Ülker ile ticari
ilişkili taraf işlemi bulunuyor.

1Ç21 satış gelirleri yıllık bazda %13 artışla tahminlere paralel
gerçekleşti (Ak Yatırım: TL 2,63 milyar Piyasa: 2,64 milyar
TL). Konsolide satış hacimleri, yüksek baz etkisi ve Türkiye’de
kapanma önlemleri nedeniyle yıllık bazda %,8,8 geriledi
(Türkiye: -13,5% ve Yurtdışı: +1,5%). Türkiye'de ton başı fiyatlarda
yıllık yaklaşık %27’lik artış ve yurtdışı faaliyetlerindeki
kur dönüşüm etkisi satış büyümesini destekledi.

1Ç21 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel, yıllık bazda %10
artışla 458mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 447mn TL
Piyasa: 445mn TL). FAVÖK marjı Türkiye’deki tarafında zayıflayan
karlılık nedeniyle 0,5 puan daralarak %17,0 seviyesinde
gerçekleşti.

Ülker'in, Yıldız Holding'den olan ticari olmayan alacakları 1.7
milyar TL’den, 1,9 milyar TL’ye yükseldi. Bu artışta dolar kuru
etkili oldu. Şirketin alacağı 232mn dolar seviyesinde yatay kaldı.
Hatırlanacağı üzere, Ülker, ana ortağı Yıldız Holding'e,
3Ç20'de 1.7 milyar TL kredi sağlamıştı.

Ülker Holding’den alacakları hariç bakıldığında 303 milyon TL net
nakit pozisyonuna geçti (2020 net borç: 218mn TL).
Şirketin faaliyetlerinden elde ettiği nakit akışı, işletme sermayesi
ihtiyacında görülen normalleşme sonrası (özellikle ticari
borç günleri tarafında) yıllık bazda %503 artışla 468mn TL oldu. Güçlü
nakit akışına ek olarak uzun döviz pozisyonundan
gelen olumlu etki nakit pozisyonu artışında etkili oldu.

Yorum ve değerleme: Sonuçlara piyasa tepkisinin i) güçlü nakit akışı
ve ii) beklentilerin üzerinde gelen net kar nedeniyle hafif
olumlu olmasını bekliyoruz. Ülker için 30,0TL fiyat hedefiyle
“Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz. Şirket bugün TR
saatiyle 17.00’da bir telekonferans gerçekleştirecek. Ülker için
mevcut değerlememiz herhangi bir satın alma etkisini
değerlendirmeye almıyor. Büyük ölçekli bir satın almanın, fiyat ve
satın alınacak şirkete göre, hedef fiyatımızda önemli değişiklik
yapması olası. Şirket 2020 tahminlerimize göre 4,4x FD/FAVÖK ve 6,4x
F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. "

Analizin tamamı için:

https://yatirim.akbank.com/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=6031

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey