İntegral Yatırım, Yükselen Çelik hedef fiyatını 9,90 TL'den 11,06
TL'ye yükseltti.
Değerlendirme şu şekilde:
"Yükselen Çelik (YKSLN) 2C20 döneminde 1 milyon TL net kar
açıkladı. Net kar yıllık %83, çeyreklik %49 geriledi. Kar rakamındaki
düşüşte artan döviz kurları nedeniyle oluşan maliyet baskısı, Pandemi
nedeni ile ürün fiyat baskısı ve sonuç olarak kar marjlarında yaşanan
ciddi düşüşler etkili oldu. Şirket 6 aylık dönemi %71 düşüşle 3 milyon
TL kar ile kapadı.

Yılın İlk Yarısı Satış Gelirleri Korundu

Satış gelirleri 2C20’de yıllık %2, çeyreklik %23 geriledi. Yılın
ilk yarısında ise satış gelirleri geçen yıl ile aynı seviyede korumayı
başardı ve 75.2 milyon TL oldu. Satış gelirlerinin korunmasında, Pazar
payındaki ciddi artış ve katma değerli ürünlerin toplam cirodaki
payının %51.2’ye yükselmesi etkili oldu. YKSLN ton başına gelirin 6
aylık dönemde %18 arttığını açıkladı.

Kar Marjlarında ciddi daralma

FAVÖK karı ise 2C20’de yıllık %74, çeyreklik %53 gerilerken, 6
aylık dönemde %58 düşüşle 6.8 milyon TL oldu. FAVÖ Marjı aynı dönemde
18 puan düşüşle %6.6 seviyesinde gerçekleşti. YLSLN 6 aylık dönemi ise
%58 düşüşle 6.8 milyon TL FAVÖK ile kapatırken, FAVÖK marjı 12 puan
düşüşle %9.1 oldu.
YKSLN ciroyu korumak için karlılıktan feragat etmiş görünüyor.
Döviz kurlarındaki artış hammadde maliyetlerini yükseltirken, Pandemi
nedeni ile sektörde oluşan fiyat baskısı kar marjlarının ciddi
düşmesine neden oldu. Şirket yılın ikini yarısında hammadde
risklerinin hedge edilmesi dolayısıyla ve ekonomide dengelenmenin
etkisiyle karlılığının yükselmesini bekliyor.
Türkiye ham çelik üretimi’nin 2C20’de %13, ilk yarıda ise %4
daraldığı tahmin ediliyor. YKSLN hedef pazarları içerisinde savunma,
otomotiv, otomotiv yan sanayi, kalıp, makina ve dayanıklı tüketim
sektörlerinde Pandemi nedeni ile yaşanan duruşlar Şirket satışlarını
ve karlılığını olumsuz etkiledi.

Güçlü Nakit Akışı ve Net nakitlerde ciddi artış

YKSLN ilk yarısı güçlü nakit akışı ile tamamladı. Bu dönemde
finansal borçlarını ödeyen Şirket’in Haziran itibari ile net nakitleri
17.6 milyon TL seviyesinde. Bu rakam önceki çeyrekte 5.4 milyon TL
seviyesindeydi. Cari oran 3.1x gibi yüksek seviyede. Şirket’in borç
sorunu bulunmuyor.

Projeksiyon Beklentiler

Sonuçlarla birlikte YKSLN için 2020 beklentilerimizde ufak
revizyonlar yapıyoruz. Ciro gelirindeki %10 artış beklentimizi %5
seviyesine çekiyor ve 179 milyon TL olarak sürdürüyoruz. Daha önceden
%14 olarak beklediğimiz FAVÖK Marjı öngörümüzü %8.4 seviyesine
çekiyoruz. 2020 FAVÖK beklentimiz ise 26 milyon TL’den 15 milyon TL
seviyesine düşürüyoruz. Bununla birlikte 2021 ciro artışı beklentimizi
ile %30’dan %40 seviyesine yükseltiyoruz.

Hedef Fiyat

YKSLN için İNA modelimizdeki değişiklerin ardından 12 aylık dönemi
kapsayan hedef fiyatımızı 9.90TL’den 11.06TL seviyesine yükseltiyoruz.
2020 beklentilerini aşağı yönlü revize etmemize rağmen fiyatın
yükselmesinde, nakit değerlerdeki agresif artış ve 2021 yılı ciro
beklentisinin 10 puan artması etkili olmakta. Borsa kapanışı olan
14.46TL seviyesine göre hisse %23 primli görünüyor.

Değerlendirme

YKSLN beğendiğimiz, hızlı büyüme potansiyeli olan ve iyi yönetilen
bir şirket. Pandemi etkilerini bir kenara bırakırsak YKSLN bu dönemi,
katma değeri yüksek ürünlerin artması, ciddi Pazar payı kazanımları,
nakitlerinin yükselmesi, borçların ödenmesi ve kur-hammadde
risklerinin hedge edilmesi gibi ciddi kazanımlarla geride bırakıyor.
Uzun vadeli büyüme beklentimizi koruyor olsak da, kısa ve orta vade
için fiyat açısından cazip görmüyoruz. %200 bedelsiz başvurusu olan
hisse için borsada bunun fiyatlamasının agresif yapıldığını
düşünüyoruz. Diğer yandan bedelsiz sermaye artırımlarının şirkete
değerleme açısından bir katkısı bulunmamaktadır. Psikolojik etki ile
hissede aşırı fiyatlama oluşmuş olabileceğini düşünmekteyiz. Ayrıca
tarihsel piyasa çarpanlarına baktığımızda defter değerinin 4.3 kat
üzerinde işlem gördüğünü, firma değeri / favök rasyosunun 37.50x gibi
aşırı yukarıda olduğunu görmekteyiz. Yeni alım için hissede oluşacak
geri çekilmeleri beklemekte fayda var. Tabii piyasanın fiyatlama
tercihi böyle devam edecek mi yoksa beklentimize paralel normale mi
dönecek göreceğiz.

Halka Arz sonrası alınan hisseler

Ayrıca YKLSN halka arz sonrasındaki 30 günlük süreç içinde fiyat
istikrarını koruma amaçlı olarak 5.34TL maliyetli 431.672 adet hisse
almıştı. KAP’a yaptığı yatırımcı özetinde gerekli görülmesi durumunda
ve ana faaliyet konusunda kullanılmak üzere aldığı bu payları blok ya
da parçalı şekilde 2020 yılının ikinci yarısında satabileceğini
bildiriyor. Hissedeki aşırı fiyatlamanın bu olasılığı güçlendirdiğini
düşünüyoruz."

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey