Oyak Yatırım Menkul Değerler ( http://www.oyakyatirim.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Ulusoy Un
Hisse kodu: ULUUN
Piyasa değeri: 243mn TL ($69mn)
Ortalama günlük işlem hacmi: $2.8mn
Güçlü büyüme ve ucuz değerleme çarpanları
Ulusoy Un Samsun’da bulunan 180bin ton/yıl ve Çorlu’da bulunan
144bin ton/yıl buğday işleme kapasiteli iki fabrikasında un ve un
ürünlerinin üretimini yapmaktadır. Sektörde kapasite kullanımı
%45’lerde seyretmesine karşılık şirket %90’ın üzerinde kapasite
kullanımıyla çalışmaktadır. Şirket un üretiminin yanı sıra 2007
yılından bu yana yurtiçi ve yurtdışına yönelik gıda hammaddesi
ticareti de yapmaktadır. Üretimden satışların toplam gelirler içindeki
payının 2011’de %44’den 2016 yılında %29’a düşmesi Şirket’in artan
ticaret hacminin en iyi göstergesidir. Ulusoy Un yönetimi yurtiçi ve
yurtdışı hammadde ticaretini büyütmenin yanı sıra daha yüksek marja
sahip olan üretimden satışları artırmak amacıyla yapımına başladığı
Samsun Gıda Organize Bölgesi’ndeki 432bin ton/yıl buğday işleme
kapasiteli fabrikayı 2018’in ikinci yarısında devreye almayı
planlamaktadır. Şirket bu sayede artan üretim kapasitesi ile birlikte
her iki fabrikanın yakınında bulunan limanların yarattığı lokasyon
avantajını kullanarak hem Türkiye’de hem de global buğday ve un
ticaretindeki pazar payını artırmayı hedeflemektedir. Son üç yılda
gelirlerini yıllık %19 faaliyet karını da %16 büyütmeyi başaran şirket
2017 yılında gelir ve faaliyet karını %40 büyümeyi hedeflemektedir.
Ticaret hacminin üretimden satışlara göre daha hızlı büyüyor olması
şirketin faaliyet kar marjının (FAVÖK) son üç yılda %3,6-3,8
aralığında seyretmesine neden olmuştur. Buna karşın, yatırımı devam
eden fabrikanın 2018’in ikinci yarısında devreye girmesi marjlardaki
söz konusu baskıyı önemli ölçüde telafi edecektir. Yeni fabrika için
yapılacak olan 11-12mn ABD Doları tutarındaki toplam yatırımın
yaklaşık yarısının tamamlanmış olması itibarıyla, Şirket’in önümüzdeki
birkaç yıllık süreçte işletme sermayesi dışında önemli bir yatırım
ihtiyacı bulunmamaktadır. Ulusoy Un’un güçlü büyüme potansiyeli,
yatırım ihtiyacının sınırlı olması ve son dört çeyreklik geriye dönük
FD/FAVÖK çarpanının 3,8x gibi düşük bir seviyede bulunması sebebiyle
hissenin bu fiyat seviyelerinden ciddi bir getiri potansiyeli
sunabileceğini düşünüyoruz. Hissenin son bir ayda %14 gerilemesi ve
endeksin %8 altında getiri sağlamasının da alım için iyi bir fırsat
olabileceğini düşünüyoruz.
Potansiyel büyüme alanları
Şirket’in büyüme potansiyeli iki temel unsura dayanmaktadır: 1)
Üretim kapasitesinin artmasıyla birlikte üretimden satışların
sağlayacağı büyüme, 2) global tahıl ticareti pazarındaki payının
artması ve ticareti yapılan tahıl, hububat ve diğer gıda
hammaddelerinin çeşitliliğinin artmasının yaratacağı potansiyel.
1. Yeni kapasite 2018’de devreye girecektir: Ulusoy Un halka arz
döneminde inşaatına başladığı ve iki ünitede toplam 432bin ton
kapasiteye sahip olacak fabrikada 2018’in ikinci yarısında üretime
başlamayı planlamaktadır. Samsun’daki mevcut tesiste hammadde ve ürün
depolama alanlarının kısıtlı olması ve öğütme kapasitesinin tamamıyla
kullanılıyor oluşu yeni fabrikanın yapımını zorunlu kılmıştır. Söz
konusu yatırımın devreye girmesiyle mevcut fabrika üretime devam
ettiği takdirde Şirket’in toplam üretim kapasitesi 324bin tondan
756bin tona yükselecektir. Toplam yatırım maliyeti 11-12mn Dolar
olarak planlanmaktadır. Üretimden satışların konsolide gelirler
içindeki payının artması Şirketin faaliyet karı büyümesini
destekleyecektir. Diğer üreticilere yaptırılan fason üretimle birlikte
üretimden satışlar 2016 yılında 357bin tona ulaşmıştır.
2. Ticaret hacminin ve ürün çeşitliliğinin artması büyümeyi
destekleyecek en önemli unsur olacaktır: Şirket yurtiçi ve
yurtdışından aldığı buğdayı işleyerek un ve türevleri olarak ya da
işlemeden hem yurtiçine hem de yurtdışına satmaktadır. Ulusoy Un’un
2016 gelirlerinin %70’i brüt karının ise %55’i söz konusu hammadde
ticaretinden gelmektedir. Şirket’in her iki üretim lokasyonunda da
limanlara yakın olması yurtiçi ve yurtdışı ticaret hacminin
büyütülmesi anlamında Şirket’e önemli avantajlar sağlamaktadır.
Özellikle, Samsun’daki mevcut fabrikaya 5km uzaklıkta bulunan
Yeşilyurt Limanı, Türkiye’nin en önemli buğday tedarikçisi Rusya’nın
ihracat limanlarına en yakın noktalardan biridir. Şirket 2016 yılında
büyük kısmı buğday olmak üzere toplam 1,15mn ton gıda hammaddesi
(buğday, mısır, soya fasulyesi, soya küspesi vs.) ticareti yapmıştır.
Ticaret hacmi 2015 yılına göre %19 büyüme göstermiştir. Ulusoy Un’un
önümüzdeki yıllarda ticaret hacmini artıracak en önemli büyüme
potansiyeli transit ticaret olarak ön plana çıkmaktadır."

http://eposta.oyakyatirim.com.tr/Dosya/EZ45XI0KAFB0RMML/uluun-sirket-ziyaret-notu-27092017?userCode=83321c5c-2a43-40cf-a8e6-f3b2f88790d8

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey