İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:

"Tekfen Holding 2Ç21 döneminde 360 mn TL kar beklentisinin altında
yıllık bazda %223 artışla 317 mn TL kar açıkladı. Bir önceki çeyrekte
412 mn TL kar açıklamıştı. Net karın beklenti altında kalmasında bir
önceki çeyreğe göre kar marjlarının 5-6 puan gerilemesi etkili oldu.
317 mn TL’lik karın 224 mn TL’si kimya sanayi grubundan gelirken
(2Ç20:45 mn TL), mühendislik ve taahhüt işlerinden 62 mn TL zarar
(2Ç20: -17 mn TL) yazılmasının yanında hizmet grubu karının 37 mn
TL’den 22 mn TL’ye gerilemesi ve tarımsal üretim grubundan 23 mn
TL zarar yazılması (2Ç20: -4 mn TL) net kar üzerinde baskı yarattı.

Diğer taraftan, yatırım faaliyetlerinden 237.8 mn TL (2Ç20: 14.7 mn
TL), özkaynak yöntemiyle değerlenen iş ortaklarından 46.4 mn TL
(2Ç20: 353 bin TL) gelir elde edilmesi net karı destekledi.

Satış gelirleri yıllık bazda %37 artış gösterdi

Satış gelirleri geçen yılın aynı çeyreğine göre %37 artışla 3.631 mn
TL’ye yükseldi. Satış gelirlerinde ana kalem olan mühendislik ve
taahhüt işlerinden elde edilen gelir %5 artışla 1.915 mn TL olurken,
diğer güçlü gelir grubu olan kimya sanayi tarafında ise %130 artışla
1.524 mn TL gelir elde edildi. Kimya sanayi grubunda güçlü büyüme
devam ediyor. İnşaat ve taahhüt grubunda ise yıllık bazda %5 artış
olsa da bir önceki çeyreğe göre %8,5 gerileme var.

Kar marjlarında gerileme var

İnşaat ve taahhüt grubunun FAVÖK marjı geçen yılın aynı çeyreğinde
%5 seviyesinde iken bu çeyrekte %2,5 seviyesinde oluştu (1Ç21:
%5,2) ve şirket bu dönemde taahhüt grubundan yıllık bazda %47
azalışla 48 mn TL FAVÖK karı yazdı. Toplam FAVÖK şirketin
hesaplamasına göre 310 mn TL oldu.(2Ç20: 225 mn TL) Brüt kar
marjı yıllık 1,1 puan, bir önceki çeyreğe göre 4,9 puan azalışla %12,3
seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 1,2 puan, bir önceki
çeyreğe göre 6,5 puan azalışa %7,3 seviyesinde gerçekleşti. Şirket
2020 yılında %3,9 seviyesinde olan FAVÖK marjının 2021 yılında
inşaat ve taahhüt tarafının iyileşme göstermesiyle birlikte %7,7
seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor. Bir önceki çeyrekte beklenti
%8,9 olması yönündeydi.

Kalan iş miktarında azalma var

Tekfen’in kalan iş miktarı (Backlog) Covid-19’un taahhüt sektörünü
olumsuz etkilemesi nedeniyle 2020 yılsonunda 1.403 mn USD
seviyesine gerilemişti. Bu rakam 2021 yılı Mart ayı sonunda 1.635 mn
USD seviyesine yükseldikten sonra Haziran sonu itibarıyla 1.506 mn
USD’ye geriledi. Yurtdışındaki kalan iş miktarı tüm işlerin %98’ni
oluşturmaktadır.

Nakit pozisyonu 713 mn TL’ye geriledi

2021 yılı Mart sonu itibarıyla 1.008 mn TL olan net nakit pozisyonu,
2021 yılı Haziran ayı sonunda 713 mn TL oldu. Cari oranı 1.3x,
likidite oranı 0,8x seviyesinde bulunan şirketin borç çevirmede zorluk
yaşayacağını düşünmüyoruz. 31 Haziran 2021 itibariyle şirketin 500
milyon TL döviz fazlası bulunmaktadır.

Yılsonu beklentilerini revize etti

Tekfen Holding yılsonu beklentilerini revize etti. 2021 yılı ciro
hedefini 14.093 mn TL’den 16.519 mn TL’ye yükseltti. 1.250 mn TL olan
FAVÖK rakamını 1.277 mn TL’ye yükseltirken, FAVÖK marjı beklentisini
de %8,9 seviyesinden %7,7 seviyesine indirdi. Şirket 2021 yılında
1.022 mn TL net kar bekliyor. (Önceki Beklenti: 631 mn TL)

Değerlendirme

Tekfen Holding’in 2Ç21 finansal sonuçlarını olumsuz karşılıyoruz.
Beklenti altında finansal sonuçlara piyasanın tepkisi negatif
olabilir. 2021 yılının ilk çeyreğinde toparlanma görülen mühendislik
ve taahhüt grubunun operasyonel sonuçları yılın ikinci çeyreğinde
zayıf kaldı. Bu sonuçlarla birlikte şirket 2021 yılında mühendislik ve
taahhüt grubundan 139 mn TL zarar bekliyor. (Önceki beklenti: 108 mn
TL kar) Mühendislik ve taahhüt grubundan zarar bekleniyor olmasına
rağmen, şirket 2021 yılı kar beklentisini yukarı yönde revize etti.
Kimya sanayi grubunun güçlü operasyonel karlılığı sayesinde 631 mn TL
olan yılsonu kar beklentisini 1.022 mn TL’ye çıkardı. Revize edilen
rakamın 150 milyon TL’lik kısmı Tekfen Ventures altındaki bir şirketin
yeniden değerleme artışından kaynaklanıyor.

Finansal sonuçlar sonrası 10.63x F/K, 0.82x PD/DD, 5.75x FD/FAVÖK
çarpanları dikkate alındığında TKFEN'in iskontolu işlem görmeye devam
ettiğini düşünüyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey