Vakıf Yatırım ( http://www.vakifyatirim.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Analiz:
"Vakıf Yatırım olarak, savunma sektörüne yönelik bu raporumuz ile
birlikte Aselsan (ASELS) ve Otokar (OTKAR) için hisse senedi öneri
sürecimizi başlatıyoruz.
Küresel savunma harcamaları son yıllarda yatay bir seyir izlese
de, bölgeler arasında ayrışmaların yaşandığı görülmektedir. Ortadoğu
ülkelerinin, güvenlik endişelerinin yanı sıra petrol ve doğalgaz
gelirlerine bağımlılıklarını sanayi ve hizmet alanında farklı
sektörlerini büyüterek azaltma amaçları doğrultusunda, savunma
harcamalarında son yıllarda artış yaşanmaktadır. Öte yandan, ABD'nin
mutlak büyüklük olarak küresel savunma harcamalarında lider
pozisyonunu korumakla birlikte, son yıllarda özellikle diğer ülkelerin
artan harcamalarına bağlı olarak toplam dünya harcamalarında azalan
bir paya sahip olduğu görülmektedir. Önümüzdeki dönemde, küresel
askeri harcamalarda 1,6 trilyon $ seviyelerindeki seyrin devam
edeceğini tahmin ederken, Batılı ülkelerin küresel savunma
harcamalarından aldığı payda düşüşe karşın Asya&Okyanusya, Ortadoğu ve
Afrika ülkelerinin payındaki artış eğiliminin ise devam edeceğini
düşünüyoruz. Bunun yanında, son günlerde ABD'den NATO üyesi ülkelerin
savunma bütçelerini artırmaları gerektiği yönündeki çıkışları, Avrupa
ülkelerinin önümüzdeki dönemde savunma harcamalarında yaratması
muhtemel artışlar nedeniyle dikkate değer görüyoruz.
1990 öncesi dönemde ithalata bağımlı olan Türk savunma sanayii,
jeopolitik unsurların yanı sıra, hükümetin yerlilik oranını artırma
hedefi doğrultusunda aldığı aksiyonlar sonucu bugün yerel ve özgün
tasarımın hâkim olduğu bir üretim modeline dönüşmüştür. Nitekim
Savunma Sanayii Başkanlığı (SSB) verilerine göre, savunma sanayiindeki
yerlilik oranı 2006 yılında %37 iken 2016 yılında %69'a kadar
yükselmiştir. Hükümetin Türk savunma sanayiinde tamamen yerlileşme
hedefi doğrultusunda uyguladığı teşviklerin ve destekleyici yasal
çerçevenin önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Gelecek
dönemde devreye girmesi beklenen HAVASOJ (Stand-off Jammer), MILGEM
İ-Sınıfı Firkateyn ve Altay Tankı seri üretimi gibi büyük ölçekli
projelerin, Türk savunma sanayiinin tamamen yerlileşmesi sürecinin
önemli kilometre taşları olacağı görüşündeyiz. Bu doğrultuda,
2012-2016 döneminde yıllık ortalama 17 mlr $ seviyesinde gerçekleşen
Türkiye savunma harcamalarının 2017-2021 döneminde yıllık ortalama ~20
mlr $ seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz.
Riskler… Savunma sektörünün ekonomik aktivitedeki gelişmelere
hassasiyeti diğer sektörlere nazaran düşük olsa da, ekonomik
göstergelerde yaşanacak olası bozulmalar, savunma sektörünün bütçeden
aldığı payda göreceli azalmaya neden olabilir ve bu durum önümüzdeki
dönemde devreye girmesi planlanan büyük ölçekli projelerde gecikmeler
yaratabilir. Savunma sektörü, diğer sektörlerin aksine politik
ilişkilerin etkisinde olan bir yapıya sahip olup, ülkeler arası
politik ilişkilerde yaşanacak olası bozulmalar, Türk savunma
sektörünün ihracat pazarlarında artan etkinliğini ve büyüme
potansiyelini olumsuz yönde etkileyebilir.
Aselsan (ASELS), Hedef Fiyat 38,2 TL, Öneri "AL" - İkincil halka
arzın başarıyla tamamlanması ile hisse fiyatındaki baskının ortadan
kalktığını düşündüğümüz Aselsan hisselerinde, fiili dolaşım oranının
%15,3'ten %25,7'ye yükselmiş olmasının da etkisiyle önümüzdeki dönemde
daha öngörülebilir fiyat hareketlerinin oluşmasını bekliyoruz.
Türkiye'nin lider savunma elektroniği şirketi olarak Aselsan'ı, i)
kendi kendini finanse eden iş modelinin desteklediği işletme sermayesi
yapısı ve düşük riskli finansman yapısı, ii) hem operasyonel hem de
finansal olarak TL'deki değer kaybından olumlu etkilenmesi, iii)
savunma alanındaki bilgi birikimi ve tecrübesini savunma dışı
alanlardaki büyüme fırsatına dönüştürme hedefi, iii) yurt içindeki
güçlü konumuna ek olarak ihracat pazarlarındaki etkinliğinin artacağı
öngörümüz nedeniyle beğeniyoruz. İkincil halka arzdan sağladığı 3 mlr
TL'ye yakın nakdin Şirketin gelecek dönemde karşılaşacağı yatırım
fırsatlarını değerlendirme ve yeni alanlarda Ar-Ge çalışmaları yapma
adına itici güç olacağını düşünüyoruz.
Otokar (OTKAR), Hedef Fiyat 87,3 TL, Öneri "AL" - Altay Tankı seri
üretim ihalesinde SSB'nin başka bir firma ile sözleşme görüşmelerine
başlama kararı almasını Otokar'ın gelecek dönem büyüme potansiyeli
açısından önemli bir kayıp olarak görsek te, Şirketin Altay Tankı
geliştirme sürecinde edindiği bilgi birikimi ve mühendislik
kabiliyetinin mevcut ürün portföyünde yaratacağı potansiyel katma
değerin göz ardı edildiğini düşünüyoruz. 2017 yılında Birleşik Arap
Emirlikleri'nde (BAE) aldığı 8x8 zırhlı araç tedarikine yönelik 6
yıllık uzun vadeli proje ile bölgedeki etkinliğinin, Bükreş'te
kazandığı 400 adetlik otobüs ve 8 yıllık satış sonrası hizmetleri
kapsayan toplu taşıma ihalesi ile de Avrupa otobüs pazarındaki payının
artmasını bekliyoruz. Böylece Şirketin, kâr marjı yüksek ihracat
gelirlerinin toplam ciro içerisindeki payının artmasıyla operasyonel
kârlılığın olumlu etkileneceğini öngörüyoruz. 1Ç18 finansallarındaki
zayıflığın 2. ve 3.çeyrek sonuçlarında da devamını beklerken, yılın
son çeyreğinden itibaren iyileşmenin görülmeye başlayacağını ve bu
iyileşmenin 2019 yılından itibaren daha da belirginleşeceğini tahmin
ediyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey