Ziraat Yatırım Menkul Değerler ( http://www.ziraatyatirim.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Sabah Stratejesi Analizi:
"SABAH STRATEJİSİ"
Petrol fiyatlarındaki istikrarın varlık fiyatlarını desteklemesi
katalizörlüğünde pozitif risk iştahının sürdüğü haftada merkez
bankaları sabahına uyanıyoruz. 2013 "taper" döneminden beri Türkiye'de
FED normalleşme sürecine rağmen faizlerin %7 seviyesinde
oluşabileceğini savunduk. Bugün Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası'nın
(TCMB) piyasayı fonladığı efektif oran %7,75. 90 - 100 milyar TL
arasında değişen fonlama miktarının (stok) %66'sı haftalık repo oranı
%7,50'den sağlanmakta. Fonlama kompozisyonunda haftalık reponun
ağırlığı bizim temel merkez bankası göstergemiz. Amacı tek bir fonlama
aracına yönelmek olan "sadeleşme"nin artık son evresindeyiz. Bugünkü
TSİ 14:00 Para Politikası Kurulu (PPK) karar metni ve haftaya
Enflasyon Raporu'nda Başkan Sayın Murat Çetinkaya'nın söyleyecekleri
"sadeleşme"nin son adım(lar)ının nasıl atılacağını açıklığa
kavuşturacaktır. Bugün için analistler (yorumcular) ve piyasa
ayrışmakta. TCMB konusunda genellikle yorum yapanlar ve parasını
piyasada gerçekten koyanlar sık sık farklı düşünüyorlar. Örneğin sene
başında "sadeleşme" sürecinin başında yorumcular faizlerin artış
yönünde hareket edeceğini söylerken piyasada para hareketleri
faizlerin düşüş yönünde hareket edeceğini fiyatlamaktaydı. Bugün
yorumcuların çoğu (son günlerde karar değiştirenler gözlemledik)
merkez bankasının "sadeleşme"ye 25 baz puan koridoru daraltarak devam
edeceğini düşünmekte. Piyasa ise (swap eğrisine göre) üç olasılıktan
ikisini bugün faizlerin sabit kalacağına oynamakta. Piyasaya göre
bugün 25 baz puanlık bir hamle üç olasılıkta bir. Ancak(!), swap
eğrisi gelecek vadelerde 25 baz puanlık bir indirimi fiyatlamakta. Bu
nedenle makul vadede Türkiye'de "sadeleşme"nin koridorun daralarak
tamamlanacağı ve faiz hadlerinin (mevduat ve sabit getiri piyasası)
genel anlamı ile parasal aktarım mekanizması ile aşağı doğru
hareketini sürdüreceği görüşüne sahibiz. Parasal aktarım
mekanizmasının işlevselliği için makro-ihtiyati politikalar da devrede
kalacaktır.
Dün sabah devlet yönetiminden gelen açıklamalar bize Çin'de 2014
yılından beri yaşananları anımsattı. Çin ekonomi yönetimi 2014 Ocak
ayından beri Renminbi'ye değer kaybettirmekte. Renminbi, ABD Doları
karşısında yaklaşık 6 seviyesinden bugün itibariyle yaklaşık 6,75
seviyesine yaklaşık %12 oranında değer kaybetti. Ancak hiçbir zaman
için piyasa Renminbi'nin değer kaybedeceğine emin olamadı. Çünkü
ekonomi yönetimi söylemleriyle piyasayı sürekli tereddütte bıraktı.
Tıpkı FED üyelerinin sürekli iki uçtan konuşarak piyasayı
(fiyatlamaları bozmayacak makul derecede) şaşırtmaları gibi.
"Sadeleşme" öncesinde faiz koridorunun genişliği piyasayı tereddütte
bırakmaktaydı. Çünkü faiz koridorun üst bandına mı yoksa politika
faizine mi yönelecek "çift yön" belirsizliği geçerliydi. "Sadeleşme"
dahilinde koridorun daralması "çift yön"den "tek yön"e doğru bir algı
oluşturmuştu. Dün sabahki açıklamalarla tıpkı ABD ya da Çin'deki gibi
Türkiye'de de faizin "çift yön"lü piyasada algılanması gerektiği
ortaya çıkınca Dolar / TL kotasyonları bir anda 3,05'e doğru gevşedi.
Piyasalar çok güçlüdür ve serbest ekonomilerde otoritelerin
kararlarını etkileme şansına sahiptirler (1994 yılında dönemin ABD
maliye bakanı bir daha dünyaya gelsem bono piyasası olarak gelmek
isterim ifadesini kullanmıştır) ancak otoritelerle inatlaşamayacak
kadar da akıllıdırlar ("don't fight the FED").
TCMB'nin ardından TSİ 14:45'de Avrupa Merkez Bankası'nı (ECB)
takip edeceğiz. TSİ 15:30'da da Başkan Mario Draghi basın toplantısı
düzenleyecek. Avrupa'da artık tartışma "stok" ile "akım" etkisi
arasında. Kimilerine göre parasal genişlemede "stok" yani merkez
bankası bilançosunun büyüklüğü etkili. Kimilerine göreyse merkez
bankasının aylık bazda piyasalardan satın aldığı bono miktarı
(=piyasaya sunduğu likidite). Şu anda Nisan ayında ECB'nin piyasadan
satın alacağı bono miktarı yani piyasaya sağlayacağı likidite 0
(sıfır) Avro tutarında. Nisan ayına kadar ise aylık 80 milyar Avro
tutarında alımlar mevcut program dahilinde. ECB'nin Mart ayından Nisan
ayına "akım" etkisiyle bir anda alımları sıfır seviyesine düşürmesini
beklemiyoruz. Ancak "stok" etkisi düşünüldüğünde FED bilançosu varlık
alımları ile GSYİH oranına göre yaklaşık dört kat büyüdü. ECB, varlık
alımlarına %11 bilanço büyüklüğü ile girdi. Şu anda oran açısından
yaklaşık %33 ile 2012 boyutlarındayız. Hatırlayacak olursak Draghi,
2014 sonunda parasal genişlemeyi başlatmadan önce amacın 2012
boyutlarına ulaşmak olduğunu belirtmişti. Mevcut hızla giderek Mart
ayında yaklaşık %37 oranına ulaşacağız. Eğer ECB de FED gibi yaklaşık
dört kat seviyesine ulaşmayı hedefliyorsa "stok" etkisi için bilançoyu
Mart ayının ötesinde büyütmeyi sürdürecektir. Ancak bunu aynı hızda
yapmayabilirler. Çünkü aksi takdirde "stok" etkisiyle 2018 - 2019
döneminde artık parasal genişleme sona erdiğinde geri dönüşü (çıkış =
exit) zor olan bir durumla karşılaşmak istemezler.
Bu sabah S&P vadeli işlemlerde %0,2 oranında primli işlem görüyor.
Benzer şekilde MSCI Gelişmekte Olan Ülke endeksi de %0,3 oranında
değer kazanıyor. Güne 79.300 seviyesinden başlayabiliriz.

ŞİRKET HABERLERİ

Türk Telekom (TTKOM, Öneri "EKLE", Sınırlı Negatif): Türk
Telekom'un 3. çeyrek net dönem karı 8,7mn TL ile hem 83mn TL olan
bizim beklentimizin, hem de 85mn TL olan piyasa beklentisinin altında
gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek
gerçekleşen vergi gideri ve düşük brüt kar etkili olmuştur. Türk
Telekom'un 3Ç2015'teki net dönem zararı 493,4mn TL idi. Şirketin satış
gelirleri 3Ç2016'da bir önceki yılın aynı dönemine göre %11,4 oranında
artmış ve 4,1 milyar TL'ye ulaşmıştır. Satış gelirlerindeki büyüme ise
özellikle sabit hat gelirlerindeki artış ile sağlanmıştır. Satışların
maliyeti, gelirlerdeki artıştan daha yüksek, %17,7 oranında artış
kaydetmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar marjı 3 puan gerileme ile
%43,9 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerdeki artış %2,2
olmuş ve pozitif bir görüntü sergilemiştir. Diğer faaliyetlerden
giderler geçen seneki 36,6mn TL'den bu sene 3. çeyrekte 77,9mn TL'ye
yükselmiştir. Bu gelişmeler neticesinde, faaliyet kar marjı 1,5 puan
gerileme ile %15,7 olmuştur. Şirketin 3Ç2016 FAVÖK'ü geçen seneye güre
%14,5 artışla 1 milyar 452mn TL olmuştur. Finansman tarafında ise
giderler geçen sene aynı döneme göre 656mn TL azalarak 518,4mn TL
seviyesini göstermiştir. Türk Telekom'un geçen seneki zarardan bu
çeyrekte kara geçmesinin temel sebebi finansman giderlerindeki
gerilemedir. Şirket 3Ç2015 de 21,6mn TL'lik vergi geliri kaydederken,
3Ç2016'da 128,9mn TL vergi gideri yazmıştır. Bu durum net karı oldukça
olumsuz etkilemiştir ve net kar marjı %0,2 ile oldukça düşük bir
seviyede gerçekleşmiştir. 3. çeyrek rakamlarıyla birlikte Türk
Telekom'un 9 aylık net karı 664mn TL olmuştur. Geçen sene aynı dönemde
şirket 131,5mn TL net zarar kaydetmişti.
Aksigorta (AKGRT, Nötr): Şirketin 3Ç2016'daki net dönem karı bir
önceki yılın aynı dönemine göre %10 oranında azalarak 18,1mn TL
(Beklenti: 19mn TL) olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, genel
teknik bölüm dengesi ise aynı dönem itibariyle %24 oranında azalarak
33,3mn TL'ye gerilemiştir. Aksigorta, bu yılın Ocak - Haziran
döneminde 12,9mn TL zarar kaydetmişti. Bu yılın üçüncü çeyreğindeki
kar ile birlikte şirketin Ocak - Eylül 2016 dönemindeki net dönem karı
da 5,2mn TL olmuştur. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 109,4mn TL zarar
kaydedilmişti.
Emlak Konut GYO (EKGYO, Öneri "AL", Pozitif): Şirket, tamamlanma
aşamasına gelen bazı projelerde, projelerin tamamlanmasının
beklentilerden daha hızlı olduğunu duyururken yılın başında, 2016
yılsonu için yapmış olduğu 1,5 milyar TL kar tahminini 1,8 milyar
TL'ye revize etmiştir. Güniçinde açıklanan duyuru sonrasında hisse
günü %4,7 oranında değer kazanarak kapatmıştır.
Garanti Bankası (GARAN, Öneri "EKLE", Nötr): Banka, Proparco ile
12 yıl vadeli 100mn EUR tutarında yenilenebilir enerji ve enerji
verimliliği projelerinde kullandırılmak üzere kredi anlaşmasına
varmıştır.
Anadolu Hayat Emeklilik (ANHYT, Sınırlı Pozitif): Şirketin Ocak
2016 - Eylül 2016 dönemine ait prim üretimi bir önceki yılın aynı
dönemine göre %9 oranında artarak toplam 330mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Bu yılın Eylül ayındaki prim üretimi ise 45,2mn TL
olarak gerçekleşmiştir. Bir önceki yılın aynı ayında 33,6mn TL prim
üretimi gerçekleşmişti.
Halkbank (HALKB, Öneri "AL", Nötr): JCR-Eurasia Rating, Bankayı en
yüksek düzeyde yatırım yapılabilir kategori içerisinde değerlendirerek
Uzun Vadeli Ulusal Notunu 'AAA (Trk)', görünümünü ise 'Stabil' olarak
teyit etmiştir. Ayrıca Bankanın Uzun Vadeli Uluslararası Yabancı ve
Yerel Para Notu, 'BBB-' olarak teyit edilmiştir.
Vakıfbank (VAKBN, Öneri "EKLE", Nötr): Nitelikli yatırımcılara
satılmak üzere 133 gün vadeli 95mn TL nominal değerdeki Vakıfbank
bonosunun ihraç edilebilmesi için çalışmalara başlanılmış olup, söz
konusu kıymet ile ilgili talep toplama işlemi gerçekleştirilmiştir. "



******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey