ANALİZ-Piyasalarda Gelişmeler/Beklentiler(Yapı Kredi Yatırım)
02.11.2020 10:06
Yapı Kredi Yatırım Tarafından Hazırlanan Günlük Bülten:
"BIST-100 endeksinde ilk önemli direnç 1,135
Küresel piyasalarda, salgının seyri, ABD-Çin ilişkileri, aşı
haberleri, merkez bankaları politikaları ve teşvik paketlerine yönelik
gelişmeler takip edilen konu başlıkları olmaya devam ediyor. Riskli
varlık sınıfında yer alan küresel hisse senetlerinde Eylül ayındaki
düzeltme süreci ardından beklentimize paralel şekilde yükselişlerin
etkili olduğunu takip etmiştik. Ancak artan yeni vakalar/Avrupa’da
açıklanan kısıtlama önlemleri, aşı/ilaç sürecine yönelik karışık haber
akışı, bazı büyük bankalardan ekonomiye yönelik temkinli yorumlar ve
ABD’de seçim öncesine yetişemeyen yeni teşvik paketi piyasalardaki
iyimserliği sınırladı ve zirve seviyelere yaklaşan piyasalar baskı
altında kaldı ve eylül diplerini test etti. Geçen hafta boyunca
kovid19 vaka sayılarındaki hızlı artış, ABD’de 3 Kasım seçim
belirsizliği ve büyüme endişeleri eşliğinde satış baskısı altında
kalan piyasalarda Cuma günü küresel risk barometresi olarak da izlenen
S&P 500 endeksi günü %2.3 (12 Ekim’den bu yana %7.5 geri çekildi),
teknoloji endeksi Nasdaq %2.5, Dow Jones %0.6, Russell 2000 ise %1.5
ekside tamamladı. (MSCI Dünya %-1, MSCI EM %-1.5, MSCI Türkiye ETF’i
%-2.5). Volatilite endeksi VIX geçen hafta Eylül zirvesini test
ederken, ABD 10 yıllık tahvil faizi Cuma günü üç baz puan artıda,
yukarı hareketin devam ettiği dolar endeksi ise %0.1 artıda günü
tamamladı.
Sektör ve Şirket Haberleri
Bankalar – Merkez Bankası kredi kartları faiz oranını yükseltti
Arçelik 3Ç20’de tepeden tırnağa güçlü bir performans sergildi. Net kar
1,0 milyar TL olarak Merkez Bankası, 1 Kasım 2020 tarihinden geçerli
olmak üzere, TL cinsinden kredi kartı işlemlerinde uygulanacak aylık
azami akdi faiz oranı %1.46 (önceki oran %1.25) aylık azami gecikme
faiz oranı % 1.76 (önceki oran: %1.55) yabancı para cinsinden kredi
kartı işlemlerinde uygulanacak aylık azami akdi faiz oranı %1.17
aylık azami gecikme faiz oranı %1.47 olarak revize etti. Bu hamleyle
son dönemde yükseliş kaydeden bireysel ihtiyaç kredilerine paralel
olarak kredi kartı faiz oranları da yükseltilmiş oldu. Ayrıca kredi
kartıişlemlerinde uygulanacak azami faiz oranlarının belirlenmesinde,
fonlama maliyetinin göstergesi olarak, bankaların ağırlıklı ortalama
mevduat faiz oranları dikkate alınarak Bankalarca Ticari Müşterilerden
Alınabilecek Ücretlere İlişkin Usul ve Esaslar Hakkında Tebliğ
çerçevesinde hesaplanan referans oranın esas alınmasına karar verildi.
TL cinsinden uygulanacak aylık azami akdi faiz oranı, söz konusu
referans orana 55 baz puan eklenerek belirlenecek.
Bu aksiyon neticesinde kredi kartlarının toplam kredi hacminde
payı daha yüksek olan Garanti ve Akbank gibi bankalara diğer bankalara
göre daha sınırlı olumlu etkisinin olmasını bekliyoruz.
Türkiye Sigorta
3Ç20 sonuçları
Türkiye Sigorta birleşme sonrasında ilk defa finansallarını
yayınladı ve ilk 9 ayda 961 milyon TL net kar elde etti. Şirketin
özkaynak karlılığı ilk 9 ay finansallarının yıllıklandırılması ile %44
seviyesindedir. Şirketin brüt prim üretimi yıllık %26 artış
gösterirken, ödenen hasarlardaki %15 düşüş sayesinde teknik kar yıllık
%105 artış gösterdi. Yılın ilk yarısındaki Covid-19 kaynaklı
kısıtlamalar nedeniyle hasarlarda düşüş yaşandı. Net yatırım gelirleri
ise karlılığa olumlu katkıda bulundu. Şirket yıllıklandırılmış ilk 9
ay finansallarına göre 2.1x F/DD ve 5.1x F/K oranları ile işlem
görmektedir. Piyasa değeri brüt prim üretimi oranı ise 0.8x
seviyesindedir (Aksigorta ve Anadolu Sigorta 0.4x seviyesinde).
Açıklanan finansalları mevcut değerleme ışığında nötr olarak
değerlendiriyoruz. Hissenin orta-vadede birleşme sonrası yaratacağı
sinerjiler ve lider pazar konumu ile daha primli çarpanlardan işlem
görebileceğini öngörüyoruz fakat kısa vadede mevcut finansallar
ışığında çarpanların makul olduğunu düşünüyoruz.
ARD Bilisim Teknolojileri 3Ç20 Finansal Sonuçları
ARDYZ 3Ç20 finansallarını açıkladı. Genel itibariyle sonuçlar
şirket yönetimiyle yakın dönemde yapmış olduğumuz toplantıda
edindiğimiz izlenime paralel şekilde yılın ikinci yarısında
faaliyetlerin ivme kazandığına işaret ediyor. 3Ç20’de satışlar yıllık
bazda yaklaşık 4 katı artarak 16 milyon TL olurken, VAFÖK rakamının
ise 3Ç19’da 1 milyon TL iken 3Ç20’de 13 milyon TL’ye yükseldiği
görülüyor. 3Ç19’da 4 milyon TL olan net kar ise 3Ç20’de 10 miyon TL
oldu. VAFÖK artışının net kar büyümesine aynı ölçüde yansımamasının
nedeni ise şirketin 3Ç19’da tek seferlik olmak üzere yaklaşık 4 milyon
TL’lik gider karşılığını terse çevirerek gelir yazması oldu. Bundan
arındırarak baktığımızda VAFÖK büyümesinin net kara da kuvvetli
şekilde yansıdığı söylenebilir. 2020 ilk yarıda sistem entegrasyonu
satışlarının ağırlığındaki artış nedeniyle faaliyet karlılığı görece
düşük seyrederken şirket yönetiminin belirtmiş olduğu gibi ikinci
yarıda ise yazılım ürünlerinin payının artmasıyla bambaşka bir görüntü
ortaya çıkmış durumda. 1Y20’de %46 düzeyinde olan VAFÖK marjı 3Ç20’de
%77 düzeyine yükselirken 9A20 VAFÖK marjını da yaklaşık %55’e çıkardı.
Şirketin 3Ç20’deki net nakit rakamı ise bir önceki çeyreğe göre 12
milyon TL’den 8 milyon TL’ye geriledi. Bunda özellikle net işletme
sermayesindeki 9 milyon TL’lik artışın etkili olduğu görülüyor. Ancak
unutulmamalı ki şirketin özellikle kamudan olan alacaklarının
tahsilatının hızlandığı dönem yılın son çeyreği. Dolayısıyla hisse
açısından net nakit noktasında asıl önemli olan 4Ç20’de tahsilatlarda
sergilenecek performans olacak. Şu aşamada 3Ç20’de net nakitte yaşanan
hafif azalmanın rahatsız edici olmadığı düşüncesindeyiz. Özetlemek
gerekirse 3Ç20’deki güçlü operasyonel görüntünün hisse performansına
olumlu yansımasını ve hissenin BIST100’e göre pozitif ayrışmasını
bekliyoruz.
Brisa 3Ç20 Finansal Sonuçları
BRISA 3Ç20’de özellikle faaliyet karlılığı anlamında beklentileri
ciddi oranda aşan bir performans sergiledi. Satışlar 3Ç20’de yıllık
bazda %12 artışla 1,1 milyar TL olurken genelde beklentileri
karşıladı. Öte yandan 313 milyon TL gerçekleşen VAFÖK ise piyasa
beklentisinin %24 üzerinde kaldı ve yıllık bazda %62 arttı. Böylece
%27,7 düzeyindeki VAFÖK marjı beklentileri yaklaşık 5 puan aştı ve
geçen yılın aynı dönemine göre 8,6 puanlık bir artışa işaret etti.
Karlılıktaki bu performansta özellikle brüt kar marjında yıllık bazda
yaşanan 7,5 puanlık gelişimin etkili olduğunu düşünüyoruz. Bunda da
özellikle hammadde maliyetlerinde yıllık bazda emtia fiyatlarındaki
geri çekilme dolayısıyla yaşanan olumlu etkinin katkısı olduğu
görülüyor. Bu güçlü faaliyet karlılığına ek olarak net finansal ve
diğer giderlerdeki düşüşün de eklenmesiyle birlikte net kar geçtiğimiz
yıla göre %274 artarak 3Ç20’de 216 milyon TL oldu.
Güçlü VAFÖK performansı net borcun çeyreklik bazda 2,5 milyar
TL’den 2,1 milyar TL’ye inmesini Net Borç/VAFÖK oranının ise aynı
dönemde 3,7x’den 2,7x’ye gerilemesini sağladı. Hissede güçlü sonuç
beklentisiyle son dönemde yaşanan yükselişe rağmen 3Ç20 sonuçlarının
beklentileri aşması nedeniyle olumlu havanın bir süre daha devam
edebileceğini düşünüyoruz.
Papilon Savunma 3Ç20 Finansal Sonuçları
PAPIL 3Ç20’de 4,8 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam geçtiğimiz
yılın aynı döneminde 0,6 milyon TL civarında olan net zarara göre
önemli bir iyileşmeye işaret ediyor. Öte yandan bu iyileşmenin tamamen
kur farkı gelirlerindeki artıştan kaynaklandığını görüyoruz.
Operasyonel performans ise bu iyileşmeyi desteklemiyor. Satışlar
yıllık bazda %42 düşüşle 2,6 milyon TL olurken VAFÖK 3Ç19’da yaklaşık
0 iken 3Ç20’de zayıf satış performansıyla beraber eksi 1 milyon TL
gerçekleşti. 3Ç20’de açıklanan net kar kısa vadede olumlu bir hava
yaratsa bile faaliyet performansının zayıflığı bir süre sonra kar
satışlarını beraberinde getirebilir.
Sasa 3Ç20 Finansal Sonuçları
SASA 3Ç20 finansallarında geçen senenin aynı döneminde açıkladığı
466 milyon TL net kara karşılık 253 milyon TL net zarar açıkladı. Aynı
dönemde gelirler yıllık bazda %76 artarak 1.2 milyar TL’ye ulaştı.
Böylece yılın ilk dokuz ayında gelirler yıllık bazda %58’lik artış ile
3 milyar TL’ye yükseldi. Bu artışın arkasında hem satış hacmi hem de
kur artışı önemli rol oynadı. 3Ç20’de satışların maliyetinin daha
sınırlı artması Şirket’in brüt karlılığına olumlu katkı sağladı. Aynı
dönemde faaliyet giderlerinin yıllık bazda %69 artmasına rağmen
Şirket’in VAFÖK’ü 275 milyon TL’ye ve VAFÖK marjı %22’ye ulaştı.
Hatırlatmak gerekirse geçen senenin aynı döneminde Şirket 23 milyon TL
VAFÖK kaydetmişti. Operasyonel taraftaki bu toparlanmaya rağmen 746
milyon TL’lik net finansal giderler Şirket’in zarar açıklamasına neden
oldu. Şirket’in 2019 yılsonu 4.2 milyar TL olan net borç pozisyonu ise
Eylül sonu itibariyle 6 milyar TL seviyesine yükseldi.
TSKB 3Ç20 finansal sonuçlarını bugün açıklayacak
TSKB bugün 3Ç20 sonuçlarını açıklayacak. (YKY net kar
tahmini: 193 milyon TL,
Piyasa beklentisi: 198 milyon TL). TSKB'nin hem çeyreklik hem
yıllık sonuçlarının güçlü olmasını öngörüyoruz. Çeyreklik olumlu
performansta etkenler: i) iyileşen marjlar, ii) faaliyet giderlerinde
optimizasyon. Tek olumsuz olarak değerlendirdiğimiz konu ise TL'deki
değer kaybı neticesinde yükselen karşılıklardır.
Bankacılık Sektörü Eylül Sonuçları
Bankacılık sektörünün Eylül net kârı 3.3 milyar TL olarak
gerçekleşti. Bu rakam aylık %17 düşüş gösterirken yıllık olarak ise %7
artış gösterdi. 3Ç20’de ise net kâr 2Ç20 ile karşılaştırdığımızda %1
artış gösterdi. Eylül özkaynak karlılığı %7.1 seviyesine geriledi
(3Ç20: %10.9, İlk 9 ay: %11.6). Kamu bankalarında döviz açık
pozisyonları nedeniyle Eylül ayında 2.5 milyar TL ticari/kur/swap
zararı gerçekleşti (Ağustos’ta 5 milyar TL zarar). Açık pozisyondaki
aylık düşüş (özkaynakların %39’undan yaklaşık %18’lere),
ticari/kur/swap zarar rakamlarında önceki aya göre gerilemeyi sağladı.
Aylık gelişimde olumsuz alanlar i) yüksek ticari/swap/kur zararları,
ii) 50 baz puan gerileyen net faiz marjı (88 baz puan TL kredi-mevduat
makası düşüşü nedeniyle). TL kredi faizleri aylık 66 baz puan artış
gösterirken, TL mevduat faizleri ise 144 baz puan artış gösterdi. 4.
çeyrekte TL kredi-mevduat makasında daha fazla bir düşüş öngörüyoruz.
Fakat bankaların son çeyrekte yapacağı TÜFE’ye endeksli tahvil
portföylerinin TÜFE ayarlaması sayesinde net faiz marjlarının daha
korunaklı olmasını bekliyoruz. Sektörün takipteki kredi oranı %4.1 ile
önceki aya göre 8 baz puan geriledi. Yılbaşına göre düşüş ise 140 baz
puan seviyesinde. Fakat bankalar tüm kredi grupları için daha fazla
karşılık ayırmaya devam etmekteler. Takipteki krediler karşılık oranı
ise %74 seviyesine yükseldi (Haziran: %71). Olumlu alanlara
baktığımızda ise komisyon gelirleri çeyreklik olarak %22 büyüme
gösterirken, faaliyet giderleri ise %8 düşüş gösterdi. Olumsuz olarak
ise karşılık giderlerindeki çeyreklik %14 artış karlılık gelişimini
olumsuz etkiledi.
Sektörün sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları ise
sırasıyla %19.4 ve %14.8 seviyelerinde gerçekleşti. Açıklanan veriyi
bankalar için nötr olarak değerlendiriyoruz. Kısa vadede kurlar ve TL
faizlerinin gelişiminin banka hisse performanslarında etkili olmasını
bekliyoruz. Garanti, Akbank, İşbankası ve TSKB için 12 aylık vadede AL
tavsiyemizi koruyoruz. TSKB ve İşbankası 3. çeyrek sonuçlarını
sırasıyla 2 Kasım ve 6 Kasım’da açıklayacaklar ve tahminlerimizi ve
tavsiyelerimizi finansal sonuçları ışığında gözden geçireceğiz.
Türk Telekom borç ödemesi
Türk Telekom, maliyet yapısının optimize edilmesi amacıyla
vadesine 2.1 yıl kalmış olan toplam 128 milyon USD mukabili kredinin
ödendiğini duyurdu. Şirket’in son açıklanan finansallardaki net borç
pozisyonu UFRS 16 etkisi hariç tutulduğunda 2.16 milyar USD
seviyesindeydi. Haberin etkisinin sınırlı olumlu olmasını bekliyoruz."
Analizin tamamı için:
https://www.ykyatirim.com.tr/mailing/0cdfe4f9-9edf-46be-8fc6-926d31352008.pdf
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey
