İş Yatırım Tarafından Hazırlanan Günlük Bülten:
"Piyasalarda toparlanma çabaları…
Dünya borsalarında %4’e ulaşan sert satış dalgası toparlanma
çabaları görülüyor. ABD vadelileri Kaliforniya’da salgına karşı başarı
sağlanmaya başladı haberi üzerine yükseliyor. Enerji hisseleri
petroldeki tepki alımlarıyla birlikte yükselişte başı çekiyor.
Buffet’ın sattığını açıkladığı havayolu şirketleri kan kaybetmeye
devam ediyor.
Türkiye ekonomisi Mayıs ayına Borsa İstanbul’da sert satışlar
(-%2,2), 7.0 seviyesinin üzerine yükselen dolar kuru ve ekonomi
cephesinden gelen kötü haberlerle başladı. 2008 krizi sonrası gördüğü
en düşük seviyesine gerileyen PMI rakamları, ekonomideki sert
daralmaya ve emtia fiyatlarındaki düşüşe rağmen ithalattan çok
gerileyen ihracat ve beklentilerin üzerinde gelen enflasyon verisi
zorlu bir ekonomik dengeye işaret ediyor.
ABD, Almanya vadelileri ve Asya piyasalarının seyri Borsa
İstanbul’da %0,5 civarı pozitif açılışa işaret ediyor. Cumhurbaşkanı
Erdoğan’ın açıkladığı ekonominin kademeli olarak açılacağı haberi
yükselişi destekliyor.
Ancak dünya piyasalarındaki düzetmenin sona erdiği konusunda
şüpheliyiz. Finansal piyasalar - reel ekonomi arasındaki ayrışma ve
ABD - Çin arasındaki gerginlik piyasaların önündeki temel riskler.
İlk çeyrekte beklentileri aşan Ford Otosan’ın endeksi yenmesini
bekliyoruz. Ancak şirketin değerlemesini cazip bulmadığımızı
belirtelim. Finansal varlıklarının yeniden değerlenmesi nedeniyle
beklentinin altında kar açıklayan Ülker hisselerindeki olası sert
satışı alış için fırsat olarak görüyoruz.

Haberler & Makro Ekonomi

Normalleşme kademeli olarak başlıyor

Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın açıklamalarına göre AVM’ler 11 Mayıs’tan
itibaren hizmet vermeye başlayacak. Şehirlerarası giriş-çıkış
sınırlamaları dün gece itibari ile Antalya, Aydın, Erzurum, Hatay,
Malatya, Mersin ve Muğla ilerinde kalkarken 24 ilde 15 gün süre ile
devam ediyor. Tek çift ticari plakalı taksi uygulaması ise 15 Mayıs’ta
kalkıyor. Berber, kuaför, güzellik salonları 11 Mayıs’ta faaliyete
geçecek. Cerrahi ve bez maske ticari satışlarındaki kısıtlamalar
gevşetiliyor. Adliyelerde ara verilen duruşma, keşif, yargı süreci,
icra iflas takipleri 15 Haziran’da başlayacak.

AVM’ler yeniden açılıyor

Normalleşme süreci ile ilgili açıklamalarda bulunan Cumhurbaşkanı
Recep Tayyip Erdoğan, çeşitli kurallara uyulması şartıyla alışveriş
merkezlerinin 11 Mayıs’tan itibaren hizmet vermeye
başlayabileceklerini söyledi. Sinema, spor salonları ve restoranlar
büyük ihtimalle yeni bir karar alınana kadar kapalı kalacaklardır.
Sosyal mesafenin korunmaya devam etmesi nedeniyle ziyaretçi trafiğinin
normale dönmesinin uzun sürebileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle ciro
üzerinden alınan kira gelirlerinn bu süreçten negatif etkilenmeye
devam etmesini bekliyoruz. Ek olark, kira indirimlerinin gündeme
gelmesinin muhtemel olduğunu düşünüyoruz.

Sirket Haberleri

Kordsa Teknik Tekstil

Kapanış (TL) : 10.88 - Hedef Fiyat (TL) : 13.5 - Piyasa Deg.(TL) :
2116 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 4.18
KORDS Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 24.08 Analist:
kdemirak@isyatirim.com.tr
KORDS 1Ç20: Beklentilere büyük ölçüde paralel
Kordsa yılın ilk çeyreğinde, bizim beklentimiz 60mn TL ve piyasa
beklentisi 55mn TL’ye paralel 59mn TL net kar açıkladı. Şirket
geçtiğimiz yılın aynı çeyreğinde 93mn TL net kar kaydetmişti. Net
karda yıllık bazda meydana gelen düşüşte operasyonel kardaki zayıflık
ve net finansal giderlerdeki hafif artış etkili oldu. Kordsa’nın
konsolide satış gelirleri 1Ç20’e yıllık bazda %5 düşüşle 1,2 milyar TL
gerçekleşti. Havacılık ve otomotiv sektörlerindeki zayıf talep
koşulları ve şirketin pek çok müşterisinin üretime geçici ara vermesi
satışları olumsuz etkiledi. 1Ç20 FAVÖK, beklentiler ile uyumlu olarak
(İŞY tahmini: 151mn TL ve piyasa: 148mn TL), 153mn TL gerçekleşti
(yıllık bazda %23 düşüş). FAVÖK marjı ise yıllık bazda 2,8 puan düşüş
ile %12,8 oldu. Operasyonel karlılıktaki düşüşte azalan kapasite
kullanım oranları ve satış kompozisyonundaki değişim etkili oldu.
Kordsa’nın operasyonlarından nakit yaratımı artan stoklara bağlı ve
zayıf FAVÖK yaratımına bağlı olarak yılık bazda %54 azalarak 104mn TL
gerçekleşti. Buna bağlı olarak Şirket’in net borç pozisyonu çeyreksel
bazda %8 oranında artarak 2,6 milyar TL’ye yükseldi (yıllıklandırılmış
net borç / FAVÖK oranı: 3.7x). Diğer yandan zayıflayan görünüme rağmen
şirketin nakit akışının sağlıklı kaldığını düşünüyoruz. Bu söylemekle
beraber 2Ç20 finansallarında zayıf görünümün derinleşeceğini
öngörüyoruz. Sonuçlara önemli bir piyasa etkisi beklemiyoruz.

Ford Otosan

Kapanış (TL) : 61 - Hedef Fiyat (TL) : 70 - Piyasa Deg.(TL) :
21406 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 5.37
FROTO Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 14.75 Analist:
esirinel@isyatirim.com.tr
Güçlü 1Ç20 sonuçları
Ford Otosan 1Ç20’de beklentilerin üzerinde (İş Yat: TL509mn
Piyasa: TL504mn) yıllık bazda %32 artışla 629 milyon TL net kar rakamı
açıkladı. Net kardaki dikkat çekici büyüme faaliyet kar marjlarındaki
iyileşme, faaliyet dışı gelirlerdeki düşüş ve ertelenmiş vergi
gelirindeki artıştan kaynaklanmaktadır. Şirket beklentilerle uyumlu
1Ç20’de yıllık bazda değişiklik göstermeyerek 9.37 milyar TL satış
geliri elde etti.FAVÖK rakamı beklentilerin oldukça üzerinde (İş Yat:
TL805mn Piyasa: TL800mn) yıllık bazda %15 artış ile 896 milyon TL’ye
yükselirken, FAVÖK marjı ise yıllık bazda 1.2 yüzde puan ve çeyrek
bazda 1.1 yüzde puan artışla 1Ç20’de %9.6’ya yükseldi. Üretim hacmi
1Ç20’de yıllık bazda %18 düşüşle 80 bin adete gerilerken, KKO 16 yüzde
puan düşüşle %71’e yükseldi .
Şirket beklentilerinde aşağı yönlü revizyon Şirket revize 2020
yılı hedeflerini Covid-19 salgının olumsuz etkilerinin Haziran ayı
itibariyle azalacağı ve Ağustos ayından itibaren normal ekonomik
aktiviteye dönüş olacağı tahminine dayandırdığını belirtti. Buna göre
Ford Otosan 2020 yurtiçi otomotiv pazar beklentisini önceki 580 bin -
630 bin adetten 520 bin - 570 bin adet (İş Yat: 395 bin) seviyesine
düşürdü. 2019 yılında pazar 492 bin adet olarak gerçekleşmişti. Şirket
iç pazar satış hedefini ise önceki 60 bin - 70 bin adetten yaklaşık
%7’lik düşüşle 55 bin -65 bin adete (İş Yat:41 bin), ihracat adet
hedefini ise önceki 330 bin -340 binden %30 düşüşle 225 bin -235 bin
adete (İş Yat: 237 bin) düşürdü. Şirketin 270 bin -280 bin üretim
hacmi beklentisi 2020 yılı için yaklaşık %60 KKO’na işaret ediyor.
Şirketin önceki 180 - 200 milyon ¬ yatırım harcaması bütçesi ise 130 -
150 milyon ¬’ya indirildi.
TUT tavsiyemizi koruyoruz FROTO için hedef fiyatımızı güncellen
benzer şirket çarpanları değerlememiz ve 3 ay ileri taşıdığımzı İNA
değerlememiz neticesinde önceki hisse başına TL63.0’den TL70,0’e
yükseltiyoruz. Ancak revize hedef fiyatımız sınırlı getiriye işaret
ettiğinden TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse son bir ayda endekse
parallel getiri sağlarken, yıl başından bu yana endeksi %7 yendi.?
Beklentilerin üzerinde gerçekleşen 1Ç20 sonuçlarına piyasa tepkisinin
olumlu olacağını düşünüyoruz.

Ülker Bisküvi

Kapanış (TL) : 23.6 - Hedef Fiyat (TL) : 28.1 - Piyasa Deg.(TL) :
8071 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 5.05
ULKER Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 19.07 Analist:
kdemirak@isyatirim.com.tr
ULKER 1Ç20: Finansal yatırımların yeniden değerleme zararları net
kar üzerinde olumsuz etki yaptı
Net kar beklentilerin altında: Ülker 1Ç20’de beklentilerin oldukça
altında, 98mn TL net zarar açıkladı. (İŞY: TL179mn net kar Piyasa:
177mn TL net kar). Tahminlerimizde görülen sapmanın en önemli sebebi
şirketin finansal yatırımlarından 569mn TL zarar açıklaması oldu.
Ülker, yüksek döviz nakit varlıklarının önemli bir kısmını vadesi 3
aydan kısa olan likit yatırım fonlarında tutuyor. Finansal piyasalarda
oynaklığın arttığı ve global varlık fiyatlarının ciddi değer kaybı
yaşadığı Şubat-Mart döneminde bu fonların önemli değer kayıpları
yaşadığını görüyoruz. Bu noktada 569mn’un TL bazında net zarar
olmadığını, çok büyük kısmı döviz varlıklarda tutulan bu fonların bu
dönemde önemli kur farkı geliri sağladığını tahmin ediyoruz. Ülker bu
dönem yatırım faaliyetlerinden (nakit döviz varlıkları dahil) 586mn TL
net kur farkı geliri elde etti, diğer yandan şirket, finansal
borcundan kaynaklı net 421mn TL kur farkı gideri kaydetti. Bu bağlamda
döviz likit fonların dolar bazında değer kaybı şirketin uzun döviz
pozisyonundan fayda sağlamasını engelledi. Nisan ayı itibari ile
önemli toparlama gösteren global varlık fiyatlarının, Ülker’in elinde
tutuğu fonların performansını olumlu etkilemiş olmasının olası
olduğunu düşünüyoruz. Diğer yandan fonların içinde bulundurduğu varlık
kompozisyonunu ve/veya Ülker’in 31 Mart sonrası bu fonlarla ilgili
nasıl bir aksiyon aldığını bilmediğimizden konu ile alakalı kesin bir
yorum getirmek zor. Son olarak, Ülker 1Ç20’de yeni fon edinimleri için
948mn TL nakit kullanmış.
Operasyonel olarak güçlü sonuçlar: Konsolide ciro 1Ç20’de yıllık
%22 artışla 2,38mlyr TL olurken, beklentilere büyük ölçüde paralel
gerçekleşti. (İŞY: TL2,33mlyr TL Piyasa: 2,30mlyr TL). Türkiye ve
uluslararası operasyonların cirosu yıllık bazda, sırası ile %23 ve %22
büyüme kaydetti. Konsolide bazda %8,7’lik hacim büyümesi, sağlıklı
fiyat artışları ve zayıf TL’nin yurtdışı operasyonları üzerindeki
olumlu etkisi satış büyümesini destekledi. 1Ç20 FAVÖK yıllık bazda %26
artış ile 415mn TL olurken beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti.
(İŞY:393mn TL piyasa:389mn TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 0,5 puan
artışla, %16,6 seviyesine yükseldi.
Artan borçluluk: Şirketin net borcu 4Ç19’daki 381mn TL
seviyesinden, finansal varlılardan elde edilen zarar nedeniyle 1Ç20’de
835mn TL’ye yükseldi. Şirketin faaliyetlerinden nakit yaratımı yıllık
bazda %50 artışla 77mn TL’ye yükseldi. Şirketin işletme sermayesi
ihtiyacı aratan nakit döngüsü nedeni ile artış gösterdi.
1Ç20 net kar beklentilerindeki sapmaya rağmen, Ülker’i, i)
öngörülebilirliği yüksek defansif iş modeli, ii) hem yerel hem global
benzer şirketlerine göre oldukça iskontolu değerleme çarpanları, iii)
düşük kaldıraç ve uzun döviz pozisyona sahip sağlıklı bilanço yapısı
ve iv) döviz bazlı gelir sağlayan uluslararası operasyonların artan
katkısı nedeni ile beğeniyoruz. 1Ç20 sonuçlarına yönelik ilk piyasa
tepkisinin negatif olmasını öngörüyoruz. Diğer yandan hisse
fiyatındaki materyal bir zayıflığın (piyasaya görece), i) Ülker’in
bahsettiğimiz güçlü temel yanları ve ii) yeniden değerleme
zararlarının 2Ç20’de büyük oranda tersine dönebileceği beklentimiz
nedeniyle, alım fırsatı oluşturacağını düşünüyoruz."

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200505093629320_1.pdf

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey