İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Otokar (OTKAR) 1Ç20 döneminde beklentinin hafif üzerinde 22.3 mn
TL net kar açıkladı. Beklenti 21.2 mn TL net kar yönündeydi. Şirket
geçen yıl 1Ç’de 11 mn TL zarar yazmıştı. Net karın güçlü gelmesindeki
ana nedenleri, kar marjlarındaki güçlenme, ciroda artış, kontrollü
maliyet kalemleri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların
yabancı para çevrim farkları kazançlarındaki artış olarak
sıralayabiliriz. Diğer bir önemli neden ise geçen yılın zayıf baz
etkisi. Geçen yıl sektördeki zayıf seyir, faiz oranlarının düşmesi ve
ertelenen talebin karşılanması ile sona ermiş görünüyor. Salgının
etkisinin daha çok hissedildiği Nisan ayı dikkate alındığında 2Ç
dönemine ilişkin finansal sonuçların 1Ç’ye kıyasla görece düşük
gelmesi beklenebilir.
Şirket operasyonel performansını kontrol altına almaya çalışmış.
Esas faaliyet karı geçen yıl 1Ç’ye göre oldukça güçlü geldi. 1Ç19’da
7.4 mn TL esas faaliyet zararı yazan Şirket, 1Ç20’de 22.7 mn TL esas
faaliyet karı açıkladı. Şirketin kar marjı yüksek ürünleri daha ön
plana çıkarmasıyla FAVÖK 1Ç20’e yıllık olarak 4 kar arttı. Bununla
birlikte kar marjları 8 puan artışlar var. Karlılıktaki iyileşmeyi
güçlü buluyoruz.
Yurt içi satışlarda artış
Şirket 1Ç20 döneminde net satışlarını yıllık olarak %9.5 artırdı
ve 166.5 mn TL oldu. Yurt içi satışlar 2020 yılı üç aylık dönemde
geçen 1Ç2’ye göre %46 arttı. Bunda geçen yıldan gelen zayıf baz
etkisi, ertelenmiş talep ve düşen faizler etkili oldu. Aynı dönemde
ihracat %4 düşüşle 292.2 mn TL olarak açıklandı.
Geçen 1Ç’de ihracat toplam ciro içinde %73 paya sahipken 1Ç20’de
%64 geriledi. Yurt içi satışların toplam cirodaki payı %27’den %36’ya
yükseldi.
Üretim ve satış adetleri dikkate alındığında 1Ç20 dönemi geçen
yılın aynı döneminden daha güçlü geçmişe benziyor. Burada en dikkat
çeken unsur zırhlı araç satışı oldu. Geçen yıl 38 adet üretilen ve 12
adet satılan zırhlı araçlar bu çeyrekte 44 adet üretildi ve 22 adeti
satıldı. Şirketin en yüksek kar marjını yarattığı ürün zırhlı araçlar.
Bu nedenle zırhlı araçlardaki seyir Şirketin kar marjları ve ihracatı
açısından önemli bir unsur. Buna karşın ihracatın geçen yıla göre %4
düşmesinde otobüs satışlarının yıllık bazda %63 gerilemesinden
kaynaklandığını düşünüyoruz.
Satış ve üretim rakamlarını daha açık bir şekilde vermek
gerekirse Küçük otobüs üretim ve satışı 1Ç19’da sırasıyla 151 ve 122
iken 1Ç20’de sırasıyla 202 ve 236 oldu. Küçük otobüs satışlar 1Ç20’de
artmış.
Otobüs üretim ve satışlarda önemli bir kırılma olmuş. Otobüs
üretim ve satışı 1Ç19’da sırasıyla 230 ve 297 iken 1Ç20’de sırasıyla
73 ve 109 oldu. Kamyon segmentinde ise geçen yıl 1Ç’de 41 adet satış
yapılmışken 1Ç20’de 98 adet satış yapıldı.
Ciro dağılımda geçen yıl birinci çeyreğinden oldukça farklı bir
tablo var. Ancak daha önce de belirttiğimiz gibi geçen yıl faaliyetler
açısından oldukça zayıf bir yıldı. Şirketin en önemli kalemi olan
zırhlı araçlar, geçen 1Ç’de toplam ciro içinde %7’lik paya sahipken bu
yıl 1Ç’de %35.5 düzeyine çıktı. Bu şirketin kar marjı açısından
oldukça kuvvetli bir sonuç. Otobüs satışlarının toplam ciro içindeki
yeri %73.8’den %44.4’e gerilerken, hafif kamyon satışları %1.3’ten
%4.6’ya yükseldi. Ayrıca Şirketin geçen çeyrekten bu çeyreğe 385 mn TL
net borç pozisyonunun artması dikkat çekiyor. 1Ç20’de net borç
pozisyonu 964 mn TL olmuş. Net borç /FAVÖK oranına baktığımızda %2 ile
borç çevirme sıkıntısının olmadığını söylemek mümkün. Cari oran 1.8x
ve likidite oran 1x seviyesinde makul görünüyor.
Kesinleşen Siparişleri
Backlog, 8x8 zırhlı araç siparişlerinden oluşuyor. Bunu net kar ve
FAVÖK artışı açısından olumlu buluyoruz. Bakiye siparişleri 273 milyon
Amerikan dolarından oluşmaktadır.
Değerlendirme
Geçen yılın zayıf baz etkisinden ve ertelenmiş talep etkisi
1Ç20’de hissedildi. Bununla birlikte Şirket operasyonel maliyetleri
kontrol altında tutmuş ve kar marjı yüksek ürünlerin satışından iyi
performans elde etmiştir. Otokar 25.03.2020 - 20.04.2020 tarihleri
arasında üretim faaliyetlerine toplamda 22 iş günü ara verdi. 2Ç
döneminde daha zayıf finansal sonuçlar gelebilir. Ancak Şirketin
backlog siparişlerinin zıhlı araçlardan oluşması 2Ç’de FAVÖK’teki
düşüşü sınırlı kılabilir.
OTKAR endeks üzeri getiri getirmesine karşın, çarpanlarına göre
görece iskontolu görünüyor. Elinde OTKAR hissesi olan yatırımcılar
için 50 haftalık basit ortalama olan 124.40 seviyesindeki akıbet
önemli olacak. Bu seviyenin üzerindeki yerleşik seyirlerde 134
seviyesine doğru yükseliş temposu izlenebilir. Hissenin ana direnç
alanı 157 seviyesinde. Bu finansal sonuçların hisseyi o bölgeye kadar
taşıyıp taşıyamayacağına yönelik güçlü bir teknik sinyal şimdilik
bulunmuyor.
Şirketin bu finansal sonuçlarıyla OTKAR pazartesi açılışta olumlu
etkilenebilir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey