İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"BRISA 3Ç20 döneminde 146 mn TL kar beklentisinin oldukça üzerinde
215.7 mn TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki yılın aynı çeyreğine
göre %274 artış gösterdi. Bir önceki çeyrekte 20.7 mn TL net kar
açıklamıştı. Satış hacmindeki daralmaya karşın, lastik fiyatlarındaki
artış, azalan maliyetler sayesinde kar marjlarının artış göstermesi,
azalan kur ve faiz giderleri ile 12 mn TL vergi geliri net kar
üzerinde etkili olan ana faktörler oldu.
Satış hacmi daralırken ciro artış gösterdi Satış gelirleri yıllık
%12 artışla 1.132 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış
gelirleri %12 artışla 660 mn TL’ye yükselirken, yurt dışı satış
gelirleri kur etkisiyle TL bazında %12 artış gösterdi ve 472 mn TL
oldu. USD bazında ise yurt dışı satış gelirleri %14 azaldı. 3.
Çeyrekte satış hacmi yıllık %6 azalışla 3.200 bin adet oldu. Yurt içi
satış hacmi %7 azalışla 1.491 bin, yurt dışı satış hacmi %5 azalışla
1.709 bin adede geriledi. Başta Avrupa pazarları olmak üzere, Covid-19
kaynaklı daralma nedeniyle satış hacmi azalırken, lastik
fiyatlarındaki artış ve TL’nin USD karşısında değer kaybetmesinin de
etkisiyle cironun artış gösterdiğini görüyoruz.
Fabrika duruşları sonrasında üretimde toparlanma Covid-19
nedeniyle 2. Çeyrekte üretim kısıtlamalarına giden BRISA, 1.782 bin
adet sınırlı üretim gerçekleştirmişti. 3. Çeyrekte üretim yıllık bazda
%1 azalarak 2.975 bin adet oldu. Otomotiv sektöründe görülen güçlü
talebin katkısıyla önceki çeyreğe göre üretimdeki güçlü artışı olumlu
buluyoruz.
Güçlü kar marjları FAVÖK yıllık bazda %59 artışla 314 mn TL oldu.
Brüt kar marjı 7,5 puan artışla %32, FAVÖK marjı 8,3 puan artışla
%27,8 seviyesinde gerçekleşti. İlk madde ve malzeme giderlerinin
azalması maliyetlerin düşük seviyede kalmasında etkili oldu.
Maliyetlerdeki azalışın kar marjlarına ortalama 8 puan katkı
sağladığını görüyoruz.
Net borçta azalma var Şirket hesaplamasına göre 2019 yılsonunda
1.257 mn TL seviyesinde olan net borç, bir önceki çeyrekte 1.158 mn TL
seviyesinde gerçekleşirken, 3. Çeyrekte işletme sermayesi
yönetimindeki iyileşme ve etkin finansman yönetimi ile 749 mn TL
seviyesine geriledi. Cari oran 0,99x ve likidite oranı 0,77x ile
kritik seviyelerde bulunsa da net borçtaki azalışı pozitif buluyoruz.
Borç çevirmeyle ilgili bir sorun görünmese de rasyoların biraz daha
yüksek olmasını tercih ederiz.
Swap işlemleri ve vadeli döviz alım-satım sözleşmeleri ile etkin
finansman yönetimi BRISA, uzun vadeli döviz cinsi krediler için
değişken faiz ve kur riskini ortadan kaldırmak amacıyla çapraz kur ve
faiz swap işlemleri gerçekleştirmektedir. Ayrıca, Dolar ile hammadde
alım işlemlerinden kaynaklanan kur ve emtia fiyat risklerini ortadan
kaldırmak amacıyla TL satış/Avro alış ve TL satış/ABD Doları alış
özellikli vadeli döviz alım-satım sözleşmeleri yapmaktadır.
Güçlü nakit akışı 2020 yılının ilk 9 ayında yatırım
faaliyetlerinden 117 mn TL, finansman faaliyetlerinden 207 mn TL nakit
çıkışı olmasına karşın, işletme faaliyetlerinden 701 mn TL nakit
girişi sağlayan şirketin nakit ve benzerleri 390 mn TL artarak 1.183
mn TL oldu. Güçlü nakit akışını pozitif buluyoruz.
9 aylık sonuçlar 2020 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, İzmit ve
Aksaray fabrikasında adet bazında üretim miktarı önceki yılın aynı
dönemine göre %11 azaldı. %100 kapasiteyle çalışan Aksaray
fabrikasında kapasite %80’e geriledi. İzmit fabrikası kapasite
kullanım oranı ise %86’dan %76,5 seviyesine geriledi. Aynı dönemde
adet bazında satış hacmi pandemi nedeniyle yurt içinde %1 sınırlı
artış gösterirken, yurt dışında %20 azaldı. Toplam satış hacmi %10
gerileyerek 8.315 bin adet oldu.
Azalan satış hacmi ve yurt dışı satışların USD bazında %23, TL
bazında %5 gerilemesine rağmen, yurt içi satışların %14 artış
göstermesi sayesinde tolam satış gelirleri %6 artışla 2.827 mn TL
oldu. Özellikle 3. Çeyrekte azalan maliyetlerin etkisiyle kar marjları
4-5 puan artış gösterdi. Brüt kar marjı %27,5 FAVÖK marjı %22,6
seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK %40 artışla 640 mn TL’ye yükseldi. Yurt
içi satışların artış göstermesi, güçlü kar marjları, azalan faiz
giderleri ve 18 mn TL vergi geliri sayesinde net kar %321 artışla
312.6 mn TL’ye yükseldi.
Değerlendirme BRISA finansal sonuçlarını olumlu buluyoruz.
Beklenti üzerinde gelen net kar rakamı ile hissenin pazartesi günü
pozitif açılış yapmasını bekliyoruz. Ancak, 4. Çeyrekte Avrupa Bölgesi
başta olmak üzere dünya genelinde ülkelerin karantina kararı alması
lastik pazarındaki daralmanın daha yüksek olmasına neden olabilir.
Covid-19 krizinin 4. Çeyrekte artarak devam etme ihtimali BRISA için
risk oluşturmaktadır. 3. Çeyrekte güçlü finansal sonuçlar açıklayan
şirketin, tarihsel piyasa çarpanlarına göre makul fiyatına yaklaşmakta
olduğunu söyleyebiliriz. BRISA için aşağı yönlü düzeltmeleri alım
fırsatı olarak görüyoruz."


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey