İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Arçelik (ARCLK) 1Ç20 döneminde 255.7 mn TL net kar açıkladı. Net
kar beklentisi 223 mn TL gelmesi yönündeydi. Beklentiye paralel, hafif
üzerinde bir sonuç geldi diyebiliriz. Net kar 1Ç19’un %13 üzerinde
gerçekleşti. Kardaki en önemli etken 217 mn TL ceza tazminat geliri
oldu.
Şirket’in satış gelirleri geçen yıla aynı döneme göre %12 arttı.
Ciro büyümesinde Singer Bangladeş satın almasının yarattığı inorganik
büyüme, Türkiye satışlarında adet artışı etkili olurken, yurtdışı
satışlarda organik daralma ve kur farkı gelirlerinin olmayışı net karı
aşağı çeken unsurlar olmuş.
Singer Bangladeş Etkisi - Singer Bangladeş 1Ç20 döneminde çift
haneli büyüme performansını sürdürdü. Singer’in net satışları yıllık
olarak %12 ve çeyreklik olarak %51 arttı. Kritik kategorilerde önemli
adet büyümeleri elde ederek Arçelik cirosuna pozitif katkıda bulundu.
FAVÖK bir defaya mahsus tedarikçi kaynaklı telafi ödemesi pozitif
etken olurken, 4Ç19’a göre artan operasyonel giderler/ciro oranı
artışı baskı oluşturmuş.
İç piyasa satışları organik olarak %25,7 arttı. Bu net satışların
güçlü tarafını oluşturdu. Uluslararası satışlar, organik büyümede %7,7
gerilerken, kur etkisi (+%9,4) ve satın almanın (+%4,7) olumlu
etkisiyle toplam %6,4 seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle net satışlar
1Ç19’a göre %12,5 arttı. Yurt içi organik büyümesi güçlü olmasına
karşın konsolide organik büyüme %3 seviyesinde gerçekleşti. Bunda yurt
dışı satışlardaki daralma etkili oldu.
Marjlarda hem yıllık hem de çeyreklik olarak önemli bir değişiklik
yok. Karlılığı yurt içi satışların artan payı olumlu etkilerken,
güçlenen ABD Doları marjları baskılamış görünüyor.
Borçluluk – Arçelik’in 8.258 mn TL toplam kredi borcu ve 6.927 mn
TL Uzun vadeli tahvillerle birlikte toplam 15.18 mn TL borcu
bulunuyor. Vade dağılımına göre bu yıl borçlarının %27’sini ödemekle
yükümlüyken 2021 yılında yeni bir borçlanma olmaması halinde toplam
borcunun %42’sini ödemekte yükümlü. Kredi borçlarının yıllık FAVÖK’e
oranı %2,5 seviyesinde bulunuyor. 1.63x cari oran ve 1.18x likidite
oranı dikkate alındığında Şirketin borç çevirme sorunu bulunmuyor.
Nakit – 1Ç20 dönem başında 6.923 mn TL olan net nakit dönem
sonunda 7.820 mn TL’ye yükseldi. Nakit pozisyonunu yatırım harcamaları
ile diğer giderler baskılasa da nakit yapısını zedelememiş.
Yabancı Döviz Pozisyonu – Şirketin 373 mn TL yabancı döviz açığı
bulunuyor. Buna karşın Şirket birçok döviz kuru ile çalıştığından kur
riskine karşı oldukça duyarlı. Dolayısıyla Döviz pozisyonunun da
üzerinde 690 mn TL hedge pozisyonu bulunuyor. Bu açıdan bakıldığında
Şirketin yancı para risk bulunmuyor. Net döviz açığının sermayeye
oranı %3.2 seviyesinde. Yabancı döviz pozisyonu koruma altına alınmış
durumda.
Pazar payı - Arçelik 2020 yılı ilk çeyrekte %11 büyüyen beyaz eşya
pazarının altında %7 büyüme kaydetti. Aynı dönem için %36 büyüyen
klima pazarının altında bir pay elde etti. TV segmentinde ise %26
Pazar payı ile ikinci oyuncu oldu.
2020 Beklentiler – Şirket 2020 yılının ikinci çeyreğinin negatif
geçmesini, 3Ç itibariyle normalleşmenin başlamasını ve 4Ç’de daha
stabil Pazar koşulları oluşmasını bekliyor. Ancak belirsizliğin hala
sürmesi nedeniyle Şirket daha önce 2020 yılına yönelik yayımladı
beklentileri geri çekti. Yeni beklenti yayımlamadı.
Bilanço dönemi sonrası gelişmeler - AB Komisyonu'nun, CRT
pazarında rekabet ihlali gerekçesi ile bir grup üreticiye ceza
uygulaması üzerine, uğranan zararın tazmini için bu üreticiler
arasında yer alan tedarikçilerine açılan davada uzlaşmalar nedeniyle
Şirket 53 milyon TL (7 milyon Avro karşılığı) tutarındaki tazminat
gelirini 2Ç20 finansallarına dahil edecek. Bu bilanço döneminde de AB
Komisyonu'nun, CRT pazarında rekabet ihlali nedeniyle tazminat geliri
bulunuyor. Dolayısıyla Şirketin FAVÖK tarafına tek kalemlik girişler
pozitif yansımaya devam edecek görünüyor.
Şirket, %100 sahibi olduğu bağlı ortaklıklarından Token Finansal
Teknolojiler A.Ş. paylarının tamamını, 312,4 milyon TL bedel üzerinden
ana ortakları Koç Holding A.Ş. ve Temel Ticaret ve Yatırım A.Ş.’ye 30
Nisan 2020 tarihinde sattı. Buradan gelecek nakdin de 2020 yılı 2Ç
finansallarına yansıması beklenebilir.

Değerlendirme

Koronavirüs kaynaklı Şirket’in faaliyet gösterdiği sektörde, genel
ekonomik aktivitede yaşanan gelişmeler/yavaşlama paralelinde Şirket’in
faaliyet gösterdiği ülkelerde tedarik, üretim ve satış süreçlerinde
aksamalar yaşandı. Bazı üretim tesislerinin bulunduğu ekonomilerde
aksaklıklar yaşanmaya devam ediyor. Pakistan ekonomisi mart ayından
beri devam eden kısıtlamaları 11 Mayıs’ta kademeli olarak genişletmeye
hazırlanıyor. Güney Kore 6 Mayıs’tan itibaren kamu tarafını serbest
bırakırken, Tayland 3 Mayıs’tan itibaren küçük ve orta ölçekli
işletmeleri açtı. Rusya hala kapalı sistem devam ederken, Çin
cephesinde önlemler büyük ölçüde rahatladı. Dolayısıyla uluslararası
ölçekte 2Ç oldukça zayıf geçecek görünüyor.
Öngörülen zayıf talep koşullarının fiyatlar üzerinde yaratacağı
aşağı yönlü baskının, üretimde yaşanan kesintilere rağmen sabit
giderlerin sürmesinin ve ¬/$ paritesindeki gerilemenin sektörün
karlılığı üzerinde olumsuz etkide bulunması bekleniyor. Girdi
maliyetlerindeki hızlı düşüş ve alınan vergi ötelemeleri tedbirleri
sektör açısından olumlu gelişmeler olarak öne çıkıyor.
Türkiye’de ise nisan ayı ekonomik güven 91.8’den 51.30’a
gerilerken, tüketici güven endeksi 58.2’den 54.9’a gerilemiş oldu.
Haziran ayından sonra yeni bir dalga gelmemesi halinde yurt içinde
toparlanmanın başlaması beklenebilir.
Tüm bu sonuçlarla birlikte Arçelik bilançosunu nötr olarak
karşılıyoruz. ARCLK endekse paralel getiri getirmesi ile birlikte
fd/satış ve fd/EBITDA çarpanlarına göre ise görece iskontolu işlem
görüyor. 1Ç bilanço sonuçlarının Şirket hissesine güçlü bir etkisi
olmasını beklememekteyiz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey