Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Şirket Analizi:
"Aksa Enerji 4Ç16’da 279mn TL zarar açıkladı. Şirket 4Ç15’te 22mn
TL kar açıklamıştı. Şirket’in açıklamış olduğu net zarar rakamı 146mn
TL seviyesinde bulunan piyasanın zarar beklentisi ve 24mn TL zarar
beklentimizden kötü gerçekleşti. Şirket’in 4Ç16’da Kozbükü (81 MW)
Hidro Elektrik Santrali satışından 58mn TL sabit kıymet satış zararı
kaydetmesi, bekletimizin üzerinde gerçekleşen net finansman gideri ve
beklentilerin altında kalan operasyonel karlılık Şirket’in net zararın
beklentilerden kötü gerçekleşmesinde en büyük etken oldu. Aksa Enerji
4Ç16’da doların TL karşısında değer kazanması sonrasında 295mn TL net
finansman gideri (4Ç15’te 8mn TL finansman gelirine karşılık)
kaydetti. Diğer taraftan Şirket’in 4Ç16’da 59mn TL ertelenmiş vergi
geliri net zarar rakamının daha da artmasını engelledi. Operasyonel
tarafta net satış gelirleri 4Ç16’da yıllık bazda %38 artışla 966mn TL
seviyesinde gelirken beklentilerimize paralel, piyasa beklentisinin
ise (Seker: 951mn TL Piyasa: 734mn TL) üzerinde geldi. FAVÖK rak
amı ise 93mn TL ile 4Ç15’e göre yatay kalırken, piyasa ve
beklentimizin altında (Seker: 121mn TL, Piyasa: 110mn TL) gerçekleşti.
Şirket’in 4Ç16’da beklentilerden kötü zarar açıklaması nedeniyle
piyasa tepkisinin bugün negatif olacağını düşünüyoruz. 4Ç16 sonuçları
sonrası Aksa Enerji ile ilgili olarak 3.94 TL olan hedef fiyatımızı
değiştirmezken, cari piyasa değerine göre %34 kazandırma potansiyeli
taşıması nedeniyle AL önerimizi korumaktayız. Şirket’in bu yıl
içersinde devreye alacağı afrika yatırımları şirket için en büyük
katalizör durumda. Hatırlanacağı üzere Şirket’in, 2017 yılında
yaklaşık 3 milyar TL seviyesinde satış geliri ve 725 mn TL seviyesinde
FAVÖK hedefi bulunuyor. Aksa Enerji’nin 2017 yıl sonu itibarı ile
toplam FAVÖK'ünün %82'sinin döviz bazlı olmasını ve satış gelirlerinin
de %66'sının TL ve %34'ünün ise dolar bazlı gerçekleşmesini
planlanladığını da not edelim.
Net Satış gelirleri 4Ç16’da yıllık bazda %38 arttı – Şirket’in
toplam elektrik satışları OTC ve ikili anlaşmalar sayesinde 4Ç16’da
yıllık bazda %28 artışla 5.2 Twh seviyesinde gerçekleşti. Spot
elektrik fiyatları 4Ç16’da doğalgaz arzında yaşanan sorunlara bağlı
olarak 176 TL/Mwh seviyesine yükselirken (2016: 145 TL/Mwh), Şirket’in
ağırlıklı elektrik fiyatları ise 4Ç16’da 177 TL/Mwh (2016: 175 TL/Mwh
– 4Ç15: 176 TL/Mwh) seviyesinde gerçekleşmiştir. Aksa Enerji’nin net
satış gelirleri artan elektrik satış hacmi sayesinde yıllık bazda %38
artışla 966mn TL seviyesinde gerçekleşmiş, böylece piyasa beklentisi
olan 734mn TL üzerinde gelirken, beklentimiz olan 951mn TL net satış
geliri rakamına paralel gelmiştir.
FAVÖK rakamı 93mn TL ile yatay kaldı – Şirket, 4Ç16’da 93mn TL
FAVÖK rakamı sonrasında 2016 yılını 431 mn TL FAVÖK rakamı ile
tamamladı. Ancak bu rakam Şirket’in 2016 yılı sonu için öngördüğü
450-460mn TL FAVÖK rakamının altında kaldı. Öte yandan Şirket’in
4Ç16’da artan maliyetleri nedeniyle FAVÖK marjı da 4Ç15’e göre 3.6pp
düşüşle %9.6 seviyesine geriledi.
Net borç rakamı YS16 itibariyle 2.74 milyar TL seviyesine geriledi
– Kozbuku santralinin satışından gelen 55mn dolar nakdin finansal
borçlarının kapatılmasının pozitif etkisiyle Şirket’in 9A16’da 2.87
milyar TL seviyesinde bulunan net finansal borcu 2016 yıl sonu
itibariyle 2.74 milyar TL seviyesine geriledi. Şirket, hatırlanacağı
üzere 2016 yılında 313 MW toplam kapasitedeki santralini toplam 348 mn
dolar bedelle satışı konusunda anlaşmaya varmıştı. Şirket bu varlık
satışlarından gelecek nakdi finansal borçlarının kapatılmasında
kullanmayı planlamaktadır. Şirket'in 2016 itibariyle 2.7 milyar TL net
finansal borcunun 2017 yılı sonında 2 milyar dolar seviyesine düşmesi
hedeflenirken, Net Finansal Borç/FAVÖK çarpanının 2017 yılı sonunda
2.8x seviyesinde gerçekleşmesi (2016: 6.4x) öngörülmektedir. "


Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey