TEB Yatırım ( http://www.tebyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Aylık Yatırım Stratejisi:
"Piyasalara Bakış
o Global büyümede yavaşlama sinyalleri artıyor.. Global büyüme
eğilimini öncüleyen PMI endeksleri Haziran ayından itibaren gerileme
trendi içerisinde yer alıyor. ABD ekonomisindeki pozitif eğilime
dünyanın geri kalanında eşlik edilememesi, başta Çin olmak üzere Asya
ülke ekonomilerinde görülen ivme kaybı 2016 son çeyreğinden bu yana
görülen pozitif büyüme döneminin sonlarına yaklaştığımıza işaret
ediyor. Bu görünümü destekler nitelikte bir gelişme de IMF'nin Dünya
Ekonomik Görünümü raporunun Ekim ayı güncellemesinde büyüme
tahminlerini aşağı yönlü revize etmesi oldu. 2018 ve 2019 yılı büyüme
tahminleri %3,9'dan %3,7'ye düşürüldü.
oFed Ekim ayından itibaren parasal sıkılaşma sürecini
hızlandırıyor, ECB Aralık ayında alımı sonlandırıyor. Fed faiz
artırımları ve bilanço küçültme süreci devam ediyor. Fed bu aydan
itibaren aylık 50 milyar dolarlık tahvili piyasadan çekerken, Avrupa
Merkez Bankası (ECB) ise aylık 17 milyar Euro'luk tahvil almaya devam
edecek. Ancak ECB yılbaşından itibaren alım programını sona erdiriyor.
Önümüzdeki yıl yalnızca vadesi gelen tahviller yenilenecek.

Türkiye Görünümü

o Enflasyon yükselişi yıllık artışları %25'e taşıdı: %6,3 aylık,
%24,52 seviyesine ulaşan Eylül ayı enflasyonunda döviz kuru
artışlarının kur hassasiyeti düşük olan başta hizmetler grubu olmak
üzere birçok alt gruba dağıldığını görüyoruz. TCMB'nin Eylül ayı fiyat
gelişmeleri raporunda belirttiği üzere gıda ve enerji hariç (çekirdek)
enflasyon %24.05 seviyesinde belirlenirken, yakın dönem trendi
gösteren 3 aylık-yıllıklandırılmış rakamlarda %50'nin üzeri görüldü.
Bu durum enflasyonda kalıcılığın sorgulanmasına neden olsa da, döviz
kurlarında belirgin bir değer kaybı görülmediği sürece enflasyonda
tepe noktalara yakın seyrettiğimizi düşünüyoruz. 2018 yıl sonu TÜFE
tahminimiz %23.7 olurken, TÜFE'nin 2019 yılı Mart ayında %25.4 ile
tepe noktada olabileceğini öngörüyoruz.
o Cari açık daralıyor… Ekonomide bir çok göstergeden izlenebilen
yavaşlama süreci, cari dengenin Ağustos ve Eylül ayları verisinde uzun
süre sonra ilk defa pozitif bölgeye geçmesine neden olabilir. Negatif
kredi büyümesi, daralan ithalat hacmi ve buna karşılık toparlanan
ihracat hacmi ve artan turizm gelirleri, cari dengede seneyi 38 milyar
dolar açık (YEP -36 milyar dolar) ile bitirmemize neden olabilir.

Hisse senedi: BIST - Küresel (5 Ekim kapanışlarıyla)

o Gelişen ülke hisseleri 17 ayın en düşük seviyesinde kapandı:
Asya gelişen ülke piyasalarından para çıkışları, yarı iletken
kondüktör (''semiconductor'') sektöründe 2019'da beklenen büyümenin
yakalanamayacağı ve bilgisayar satışlarının yavaşlayacağı
fiyatlamasıyla sertleşti. Asya gelişen ülke hisseleri yılın ikinci
yarısında %8.0 satılıyor ve ana hisse endeksleri içinde bu en kötü
performansı işaret etmektedir.
o Çin otoriteleri iç talebin zayıflamasından rahatsız olduklarını
artık açıkça söylüyorlar --- Çin Merkez Bankası yine önemli bir
likidite hareketi yaparak, munzam karşılıkları 100 baz puan indirdi.
Son 4 ayda ikinci kez yapılan bu uygulamayla, piyasaya $175 milyar
ekstra nakit girecek. Munzam karşılıklarının indirilmesinin GOÜ hisse
senedi destekleyici olmasını bekleriz ancak kısa vadede teknoloji / IT
şirketlerindeki satışlar baskın çıkıyor.
o 2018 ikinci yarısında incelediğimiz varlık sınıfı
performansları:
*** Performanslar iyiden kötüye sıralanmıştır (5 Ekim kapanışında
dolar bazlı spot getiriler / zararlar)
¢ Latin Amerika gelişen ülke hisse: +%6.3
¢ S&P500 (küresel lider hisse endeksi) : +%6.2
¢ Brent petrol (spot piyasa) : +%5.9
¢ Nasdaq (teknoloji sektörü ağırlıklı ABD hisse endeksi) : +%5.1
¢ Gelişmiş ülke hisse (''MSCI Dünya'') : +%3.0
¢ ABD yüksek getirili kurumsal tahvil fonu (ishares iBoxx ETF'i
HYG sembolüyle işlem görmektedir) : +%2.0
¢ Emtia (Goldman Sachs tüm emtia endeksi SPGSCI) : +%1.4
¢ Gelişen ülke sabit getiri yatırım fonu (ishares JP Morgan
ETF'i EMB sembolüyle işlem görmektedir) : +%0.8
¢ Avrupa hisseleri (''SX5E'' EuroStoxx50) : -%2.9
¢ Altın (XAUUSD) : -%3.9
¢ Gelişen ülke (GOÜ) hisse: -%6.4
¢ EMEA gelişen ülke hisse (Türkiye'nin de içinde olduğu
Rusya-Körfez-Orta Avrupa-Kuzey Afrika bölgesi) : -%7.5
¢ Asya gelişen ülke hisse senedi : -%8.0
¢ Gümüş (XAGUSD) : -%9.2
¢ Arjantin Merval -%11.4
¢ Borsa Istanbul: -%26.4
o Tablodan da görebileceğiniz üzere hisse senedi
performanslarında inanılmaz bir ayrışma yaşanmaktadır: GOÜ/GELİŞMİŞ
hisse makası 2018 senesinde %15.9 ile yeni zirve yaparken (GOÜ -%13.6
/ Gelişmiş +%2.3) Brezilya hisselerine para girişleriyle (+%12.0)
Latin Amerika GOÜ yılın ikinci yarısında en iyi performansa sahip
hisse endeksiyken, Asya GOÜ ve EMEA GOÜ %8.0 ve %7.5 satılıyorlar.
o Küresel bazda %49.9 satışla 2018 senesinde Arjantin Merval'den
sonra (-%50.7) en kötü varlık durumunda olan Borsa İstanbul'da tema
bazında bankacılık sektöründe aktif kalitesinin dikkatle incelenmesi
sonucunda ortaya çıkabilecek sermayeyi daha da güçlendirme programı
öne çıkmaktadır. Sayın Albayrak ve Sayın Bali'nin bu konuda yaptığı
açıklamalar bu konunun gerek özel sektör gerekse kamu tarafından çok
önemsendiğini göstermektedir.
o BIST Bankacılık endeksi (XBANK) Temmuz ve Ağustos aylarında
dolar bazında %48.6 satılırken (XBANK endeksinin oluşturulduğu 1997
senesinden bu yana tarihin en kötü 2 aylık performansı) Eylül ayında
dolar bazında %31.7 kazançla 2009 senesinden bu yana en iyi ayını
yaşamıştır.
o Bernanke gününden beri Borsa İstanbul hisselerinde böyle yüksek
bir oynaklık görmedik. Yüksek oynaklık oranlarının şu dört tema ile
bekleriz: GOÜ hisselerindeki satıcılı seyir / Borsa İstanbul'un dolar
bazında Lehman seviyesine yakın işlem gören tek GOÜ endeksi olması
(Lehman sonrası dip seviye: $1.2 sent, son işlem: $1.5 sent) /
Bankacılık sektörü olumlu haber akışı / BIST30 VIOP kontratında
tarihin en yüksek ağırlığı olan %29'a ulaşan EREGL - TUPRS - BIMAS
üçlüsü.
o BIST ağırlığımızı portföyde ''Nötr'' devam ettirirken,
bankacılık sektöründe değerlemeler açısından en kötünün görüldüğüne
inanan müşterilerimize portföylerindeki BIST Banka ağırlıklarını
artırmalarını tavsiye ederiz. 2018 senesinde XBANK dolar bazında %62.7
satışla incelediğimiz tüm varlık sınıfları içinde açık ara en kötü
performansa sahiptir ve GOÜ bankacılık endeksinden %51.3 negatif
ayrışmaktadır.

Sabit Getirili Menkul Kıymet

o Eylül ayı enflasyonu %3 ile %5 arasında değişen piyasa
beklentilerine rağmen aylık %6,3 olarak gerçekleşerek piyasada bir
süredir devam eden olumlu havanın bir miktar bozulmasına yol açtı.
o Nitekim, Ağustos türbülansının ardından Eylül ayında uzun vadeli
bonolarda 400 baz puana yakın kısa vadeli bonolarda ise 100 puana
yakın faizler gerilemişken enflasyon datasının açıklanmasının
ardından uzun vadeli bonolarda 100 baz puan kısa vadeli bonolarda ise
30 baz puan bir artış gördük.
o Esasen, enflasyonda öngörülen artış neticesinde Merkez Bankası
son derece cesur ve pro-aktif davranarak 13 Eylül toplantısında
politika faizi olarak belirlediği haftalık repo faizini 625 baz puan
yükselterek %24'e çıkarmıştı. Buna karşılık Ekim ayında enflasyonun
politika faizinden yüksek gerçekleşmesi ve Ağustos ayında TL'nin
keskin değer kaybı karşısında fiyatlama davranışlarının hala
belirsizliğini koruması Merkez Bankası'nı 25 Ekim'deki toplantısında
bir tur daha faiz artırmaya yöneltebilir.
o Ekim ayında politika ve/veya ağırlıklı fonlama faizinde bir
artış daha yapılması ihtimalinin olasılığını, özellikle TL değer
kaybetmediği takdirde, az görmekle beraber yok saymıyoruz.
o Ekim ayı içinde Merkez Bankası'nın PPK toplantısı öncesinde
Hazine, 2 yıllık ve 5 yıllık tahvil ihaleleri ile TL 3,5milyar
borçlanacak. Fakat, Kasım ayındaki ihale takviminin TL 22,4milyar
olarak çok daha yoğun olduğunu belirtmemiz gerekir.
o Piyasalarda volatilitenin nispeten azalması ve enflasyonla
mücadelenin ana gündem maddesi haline gelmesiyle sabit getirili
varlıklar için yatırım tavsiyemizi "nötr" olarak güncelliyoruz. "Nötr"
tavsiyemizde kısa vadeli (1 yıldan az) bonolardan ziyade orta vadeli
tahvillerde pozisyon alınmasını öneriyoruz.

Döviz

o Eylül ayı genelinde TL'nin eşit ağırlıklı döviz sepeti
karşısında %4'ün üzerinde değer kazanırken, aynı dönemde JP Morgan
Gelişmekte olan Ülke döviz sepeti yalnızca %0,6 değer kazanmıştır.
Daha da ilginci TL'nin bu pozitif ayrışması dolar endeksinin (DXY)
%0,4 değer kazandığı bir ortamda gerçekleşmiştir.
o Eylül enflasyonu paralelinde açıklanan reel kur endeksi 61,62'ye
kadar geriledi. Bu seviye 2003'den beri yayınlanan revize reel kur
endeksinin 5 standard sapma altındadır.
o Raporumuzun genelinde bahsettiğimiz Eylül ayının negatif
sürprizle beklentilerin çok üstünde gerçekleşmesi TL'nin de değer
kazanma momentumunu biraz riske sokmuş oldu. Ekim ayında Merkez
Bankasının reel politika faizini tekrar pozitif yapacak bir faiz
artışı yapmaması halinde TL dünyadaki likidite gelişmelerine daha da
duyarlı hale gelebilir. Nitekim, ABD'de FED'in bu yılın son ve
dördüncü faiz artışını Aralık ayında yapması beklenirken bu yıl
sonunda dünyada likiditenin on senenin ardından ilk defa daralması TL
başta olmak üzere Gelişmekte olan Ülke para birimlerine/ekonomilerine
portföy akışını negatif etkileyebilir.
o Bununla birlikte ekonomik büyümenin durağanlaşması ve dış
ticaret açığının hızla daralması neticesinde oluşan yeni dengelenme
TL'ye güven için bir destek oluşturabilir.
o Tüm bu gelişmeler ışığında TL 'de negatif ya da pozitif önemli
bir ayrışma beklemediğimiz için dövizdeki tavsiyemizi "nötr" olarak
yineliyoruz.

Emtia (Altın - Gümüş : 5 Ekim kapanışlarıyla)

o Goldman Sachs tüm emtia endeksi (''SPGSCI'') Eylül ayında
başladığı yukarı trend içinde %5.5 satın alınıyor. Bu alımlarla emtia
varlık sınıfının 2018 getirisi %11.7'e (2018 ikinci yarı getirisi:
+%1.4) yükseldi.
o 4 ana emtia endeksinin 2018 ikinci yarı performanslarını
inceliyoruz (5 Ekim kapanışıyla)
1) Enerji emtia: +%3.4
2) Tarımsal emtia: -%2.6
3) Değerli metaller: -%4.5
4) Baz metaller: -%5.8
*** Enerji emtiadaki sert pozitif ayrışmayı Brent petroldeki %5.9
yukarı hareket (Batı Teksas ham petrolü Brent'in çok gerisinde :
+%0.3) yaratmaktadır. Baz metallerde gördüğümüz sert negatif ayrışmayı
ise, Çin büyüme eğrisindeki aşağı hareketle %6.4 satılan bakıra
bağlamak doğru olacaktır kanısındayız.
o Kısa-orta-uzun vadelerde değerli metal performanslarını
inceliyoruz (5 Ekim kapanışlarıyla)
¢ 2018 senesinin ikinci yarısında Ons altın (XAUUSD) ve Ons
gümüş (XAGUSD) yatırımcılarına %3.9 ve %9.2 kaybettiriyorlar
¢ Ağustos ayı sonundan Ons altın ve Ons gümüş yatırımcılarına
%0.3 ve %0.6 kazandırıyorlar
¢ 2018 senesinin birinci yarısında Ons altın ve Ons gümüş
yatırımcılarına %3.8 ve %4.8 kaybettirdiler
¢ 2017 senesinin tümünde Ons altın ve Ons gümüş yatırımcılarına
%13.5 ve %6.3 kazandırdılar
¢ 2017 senesi başından Ons altın yatırımcısına %4.9
kazandırırken, Ons gümüş %9.1 kaybettiriyor.
o Değerli metallerde, özellikle altında, ''Ağırlık Artır''
görüşümüzü devam ettirirken bunda 3 ana nedenimiz var:
1) Uzun vadeli ABD tahvil faizlerinin 8, kısa vadeli ABD tahvil
faizlerinin 11 sene zirvesinde işlem gördüğü, Dolar endeksi'nin (DXY)
89'dan 96'a satın alındığı bir ortamda Fed faiz artırım fiyatlamasının
değerli metallerde (özellikle bu sene %13.7 satılan ons gümüşte)
fiyatlara büyük ölçüde yansıdığına inanıyoruz
2) Küresel bazda İtalya bütçe krizi - sonuçlanmaktan çok uzak
görünen Brexit müzakereleri - Yunanistan / AB görüşmelerindeki son
sıkıntılar gibi risklerin, ons altın fiyatına (bu sene %7.4 satış)
yansımadığını düşünüyoruz
3) Hedge fonlarda değerli metal açık pozisyonlarının Eylül ayında
kapanmaya başladığını görüyoruz.
o Bir aylık vadede ons altının $1280 - $1122 bandını korumasını
bekliyoruz (son işlemden bandın üst noktasına %7.2, son işlemden
bandın alt noktasına -%6.0)
" Destek: $1160 (2018 Ağustos dip) / $1122 (2016 Aralık dip)
" Direnç: $1233 (100-günlük ağırlıklı ortalama) / $1280
(200-günlük ağırlıklı ortalama) / $1309 (2018 Nisan aşağı trend
başlangıcı)
" Son işlem: $1194 (50 - 100 - 200 günlük ağırlıklı
ortalamaların altında)"

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey