Şeker Yatırım, Vakıfbank hedef fiyatını 5,78 TL'den
5,45 TL'ye revize ederken, tavsiyesini 'AL' olarak korudu.
Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Beklentilerin üzerinde sonuçlar. Ancak hedef fiyat 5,78 TL'den
5,45 TL'ye indirildi.
VakıfBank 1Ç20 solo finansal sonuçlarında beklentilerin üzerinde
1,716 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %34,0 artış).
Açıklanan net kar rakamı bizim 1,658 milyon TL olan tahminimizin ve
1,607 milyon TL olan piyasa beklentisinin %4 ve %7 üzerinde
gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %163,5
seviyesinde güçlü bir artış göstererek %22,3 oranında ortalama
özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Ancak ilerleyen dönemlerde
güçlü karlılık rasyolarının kalıcı olamayacağını modelliyoruz.
151 milyon TL temettü geliri, beklentilerden iyi gelen diğer
bankacılık gelirleri, beklentilerin altında gerçekleşen net faiz
gelirleri, beklentileri aşan kredi karşılıkları ve faaliyet giderleri
sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin üzerinde
gerçekleşmiştir. Banka ilk defa 888 milyon TL tutarında krediyi
aktiflerinden silmiştir.
Banka yönetimi 2020 bütçesinde henüz bir revizyon yapmamıştır
ancak kredi büyümesi ve kredi riski maliyetinde yukarı yönlü, TGA
rasyosunda ise aşağı yönlü revizyon olabileceği belirtilmiştir. Ek
olarak kamu bankalarına yapılacak olası bir sermaye takviyesinin banka
icin pozitif olacağı belirtilmiştir ancak bir detay paylaşılmamıştır.
Marjlarda hafif toparlanma, yıllık bazda devam eden net ücret ve
komisyon gelirleri büyümesi, TL ticari krediler büyümesinde hızlı
artış, kredi-mevduat rasyosunda kötüleşme, vadesiz mevduat tabanında
kuvvetli artış, TGA rasyosunda toparlanma (-60 baz puan), 888 milyon
TL aktiften silme, artan kredi karşılıkları ve güçlü büyümeye paralel
sermaye yeterlilik rasyosunda zayıflama çeyreğin ana unsurları olarak
öne çıkmaktadır.
1Ç20 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde
hafif pozitif bir etki bekliyoruz. Hisse için 21% sermaye maliyeti ve
7% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 5,78 TL
olan hedef fiyatımızı, 2020-2022 net kar rakamlarında
gercekleştirdigimiz aşağı yönlü revizyonlar sonrası 5,45 TL olarak
revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %17 artış potansiyeli
bulunmaktadır. Hisse için "AL" olan tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2020T
2,8x F/K (Benzerlerine göre %29 iskontolu) ve 0,3x F/DD çarpanlarıyla
ve %12,0 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Net faiz marjında hafif toparlanma. Swap maliyetlerine göre
düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel 8 baz puan artarak %4,5
seviyesinde gerçekleşmiştir. Swap fonlama maliyetlerindeki gerileme
(-%22) marjları olumlu etkilerken kredi mevduat makası çeyreksel bazda
15 baz puan daralmıştır.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde güçlü performans. Ücret ve
komisyon gelirleri çeyreksel bazda %2,5 azalmıştır (AKBNK: -%8,2).
Yıllık bazda ise %4,4 seviyesinde bir artış gerçekleşmiştir (AKBNK:
sabit). Banka yönetimi yıllık bazda daralma beklemektedir.
TL ticari kredilerde güçlü büyüme. Bankanın TL kredileri çeyreksel
bazda %15,1 büyüyerek özel bankaların %7,6 çeyreksel büyüme
performansının üzerinde kalmıştır. Olumlu tarafta ticari ihtiyaç
kredilerindeki büyüme %17,3 seviyesinde ve güçlüdür. YP krediler
(dolar bazinda) çeyreksel bazda %0,5 genişlemiştir.
Vadesi gelen anapara ve faiz ödemelerinde ötelenen tutar bireysel
kredilerde 17,7 milyar TL, ticari kredilerde ise 23,5 milyar TL
seviyesindedir.
TGA rasyosunda iyileşme, 888 milyon TL aktiften silme, net takibe
intikal eden kredi hızında yavaşlama, ihtiyatli karşılık politikası.
TGA rasyosu, net takipteki kredi oluşumundaki önemli ölçüde yavaşlama,
888 milyon TL aktiften silme ve güçlü büyümeye paralel olarak
çeyreksel bazda 60 baz puan azalarak %5,3 seviyesine gerilemiştir.
(Bütçe: <%6,5-%7). Aktiften silmenin TGA rasyosunda etkisi 26 baz
puandır.
Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki
ağırlığı 180 baz puan azalarak %9,1 seviyesine gerilemiştir. Yeniden
yapılandırılan kredilerin ikinci aşama krediler içindeki ağırlığı ise
220 baz puan artarak %49,3 seviyesine ulaşmıştır.
Ek olarak, ihtiyatlılık prensipleri çercevesinde ikinci aşama
beklenen zarar karşılık oranları 140 baz puan artarak %7,3 seviyesine
ulaşmıştır. Toplam kredi riski maliyeti (net) 219 baz puan seviyesinde
gerçekleşmiştir (Bütçe: <180 baz puan).
Sermaye tabanında güçlü aktif büyümesine paralel zayıflama.
Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda
190 ve 90 baz puan azalarak %14,7 ve %12,7 seviyelerine gerilemiştir. "

Analizin tamamı için:

http://5bd15b7cf0d8d75e186722e2.track.inclick.email/click/5beec082f0d8d743d0f66999/5eb921c9b1b91c0001b6ebc7/5bd15b7cf0d8d75e186722e2/5eb921d7322692000145e56c

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey