HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-Şeker Yatırım, Tofaş hedef fiyatını 37,26 TL'ye yükseltti
27.04.2018 17:13
Şeker Yatırım, Tofaş için hedef fiyatını 35,60 TL'den 37,26 TL'ye
yükseltti.
Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
değerlendirmeside Şirket için 'AL' tavsiyesinin korunduğu belirtildi.
Değerlendirmenin ayrıntıları şu şekilde:
"Tofaş yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisinin (276mn TL) ve
bizim beklentimizin (297mn TL) üzerinde, 325mn TL net kâr açıkladı
(1Ç17: 262mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine
göre 24% artış göstermiştir. Kârdaki artışın sebebi fiyat artışları ve
kur etkisi olmuştur, operasyonel tarafta beklentilere paralel
açıklanan sonuçlara karşın beklentilerden yüksek gelen kâr rakamının
sebebi ise operasyonel olmayan finansal gelirlerdir.
Şirket, 1Ç18'de satış gelirlerini zayıf seyreden ihracat
performansı ve yurtiçi pazarda devam eden baskıdan ötürü yıllık bazda
8% oranında artırabildi. Tofaş, 4.4 milyar TL net satış geliri elde
ederek ortalama piyasa beklentisine (4.4mr TL) paralel, bizim
beklentimizin (4.2mr TL) ise üzerinde performans göstermiştir. Adet
bazında toplam satışlar, ihracat rakamlarındaki yıllık bazda düşüş
sebebiyle geçen yılın aynı dönemine göre 10.1% oranında azalış
göstererek 87,290 adette sınırlı kalmıştır. (1Ç17: 97,048 adet)
Yurtdışı satışların geçtiğimiz yılın üçüncü çeyreğinden bu yana baskı
altında kalmasının sebebi ise FCA'nın stok planlamasındaki geçiş
dönemi (şişen stokların eritilmesi) gibi görünse de Fiat grubunun
Avrupa pazarında pazar ortalamalarının gerisinde seyrettiğini
görüyoruz. Öte yandan geçtiğimiz seneye paralel seyreden yurtiçi
otomotiv pazarında minör negatif ayrışma gösteren Tofaş, geçtiğimiz
sene oldukça yüksek olan baz etkisi sebebiyle binek araç segmentinde
yılık bazda 0.1 yp, hafif+orta ticari araç segmentinde ise 0.4 yp
pazar payı kaybı yaşamıştır.
Yurtiçi satışlardaki yüksek kârlılık, al ya da öde anlaşmalarının
olumlu etkisi ve kur etkisi sayesinde brüt kârlılık 1Ç18'de 11.1%
seviyesine çıkmıştır. (1Ç17: 10.3%). Buna paralel olarak, FAVÖK marjı
da yıllık bazda 1.1 yp artış göstererek 11.6%'e (515mn TL) ulaştı.
Bizim beklentimiz 12.0% FAVÖK marjı (502mn TL) iken, piyasa ortalama
beklentisi ise 11.0% (504mn TL) idi.
2018 yılında 18% satış büyümesi (Sene başı tahminimiz: 16%) ve
12.8% pazar payını korumasını beklediğimiz Tofaş, 2018 yılı
beklentilerinde, yurtiçi otomotiv pazarında 930-950 bin adet (Şeker
Yatırım: 1.05mn adet) seviyelerini öngörürken, Tofaş markalarının
yurtiçi satış adedi beklentisini ise 110-120 bin adet aralığı olarak
belirlemiştir. İhracat adet beklentisini ise 270-290 bin adet olarak
öngören şirket, toplam üretim hacminde ise 370-390 bin adet aralığını
hedeflemektedir. FCA'nın yeniden planladığı stok yönetimi ve ilk
çeyrekteki stok artışı ile önümüzdeki yılda, 2017 yılında ihracatta
yaşanan olumsuzlukların yaşanmaması bekleniyor. Buna karşın Avrupa
pazarında Fiat markasının seyrini ise takip etmeye devam ediyoruz,
pazarın gerisinde seyrin devam etmeyeceğini düşünmemiz sebebiyle hali
hazırda muhafazakar olan varsayımlarımızda değişikliğe gitmiyoruz. Öte
yandan 2017 yılında yaklaşık 90% kapasite kullanım oranı ile faaliyet
gösteren Şirket, 2018 yılı yatırım harcamalarının ise 150-170mn EUR
aralığında olacağını öngörmektedir. Kapasite artırım konusunda ise
henüz bir gelişme bulunmayan şirketin ilerleyen yıllarda kapasite
artırımı yapmasını beklemekteyiz.
Tofaş için tavsiyemizi "AL" olarak korurken hedef fiyatımızı 35.60
TL (Eski: 37.26 TL) olarak revize ediyoruz. 1Ç18 sonuçlarının
ardından Tofaş'ın yurtdışı pazarlardaki zayıf satış hacimlerine
rağmen al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısı ve Türkiye
pazarındaki oturmuş pazar payını takdir etmeye devam ediyoruz. 2018
yılının ilerleyen çeyreklerinde al ya da öde anlaşmalarından gelen
ekstra marj katkısının azalacağını düşünüyor, buna karşın ihracat
rakamlarındaki öngörümüzü 292 bin adetten 284bin adete, yurtiçi satış
adedini ise 124bin adetten 118bin adete revize ediyoruz. Hedef
fiyatımızdaki aşağı yönlü değişimin sebebi, 2018 yılı
beklentilerimizde yaptığımız bu değişikliklerdir. Bu bilgiler
doğrultusunda 41% getiri potansiyeli ile "AL" önerimizi sürdürüyoruz.
2018T 8.7x F/K çarpanı ve 6.7x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gören
Tofaş'ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ise sırasıyla 9.1x F/K
ve 8.0x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey