Şeker Yatırım, Tofaş hedef fiyatını 29,06 TL'den 33,92 TL'ye
yükseltti.
Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda, Tofaş için 'AL' tavsiyesini koruduklarını belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Yurtdışı satışlardaki güçlü seyir sürüyor
Tofaş yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisinin (TL 250mn) haff
üzerinde, bizim beklentimizin (TL 276mn) ise hafif aşağısında bir
performans göstererek TL 262mn net kâr açıkladı (1Ç16: TL
240mn). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 9.1%
artış, bir önceki çeyreğe göre ise 6.5% azalış göstermiştir.
Şirket, 1Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 51% oranında artırarak
yine güçlü bir performans sergiledi. Adet bazında satışlar, geçen
yılın aynı dönemine göre 24% oranında artış gösterirken itici güç yine
Egea modeli olmuştur. Daralan yurtiçi otomotiv pazarında pozitif
ayrışarak, otomobil segmentinde 0.6 yp, hafif+orta ticari araç
segmentinde ise 1.9 yp pazar payı artıran Tofaş, EUR/TL paritesinin
şirketin yurtdışında rekabet gücünü artırdığı bir çeyreği daha geride
bırakırken, TL 4.1 milyar net satış geliri elde ederek ortalama piyasa
beklentisi ve bizim beklentimizin (TL 4.0 milyar) hafif üzerinde
performans göstermiştir. Dikkat çeken bir diğer nokta ise yurtdışı
satışlar 1Ç17’de 9 y.p artış göstererek toplam satışların 79%’unu
oluşturmuştur. (1Ç16: 70%) Çeyreksel kıyaslamada ise, adet bazında
araç satışları 4Ç16’ya göre %21 oranında düşüş göstermiştir
(Mevsimsellik etkisi).
Tofaş, satış gelirlerinde piyasa beklentilerine paralel sonuç
açıklamasına karşın, bizim beklentimizin (TL 398mn) ve piyasa
beklentisinin (TL TL 386mn) üzerinde performans gösterek, TL
432mn FAVÖK açıkladı (1Ç16: TL 284mn). FAVÖK marjı 1Ç16’daki
gibi yine 10.5% seviyesinde gerçekleşirken, brüt kârlılıkta ise yıllık
bazda 0.8 yp düşüş göstererek 10.3% seviyesine gerilenmiştir. Artan
çelik levha/sac fiyatları brüt marjı baskılayan ana faktör olmuştur.
Öte yandan, artan satış hacminden kaynaklı olarak operasyonel
giderlerin satışlara oranı 1Ç16’daki 4.7%’den 3.6%’ye gerilemiştir ve
FAVÖK seviyesinde kayıp yaşatmamıştır.
2017 yılında yaklaşık 38% (Eski: 31%) satış büyümesi
öngördüğümüz Tofaş, kapasite kullanım oranının 100% seviyelerine
yakın seyretmesi sebebiyle, açıklamış olduğu 150-200mn EUR yatırıma
ek olarak gelecek yıllarda kapasite artışına da gitme ihtiyacı
duyacaktır. (2017 yılı üretim beklentimiz: 430-440 bin adet, yaklaşık
98% kapasite kullanım oranı).
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak korurken hedef fiyatımızda
güncellemeye giderek TL 33.92’ye çıkartıyoruz (Eski: TL 29.06).
1Ç17 sonuçlarının ardından Tofaş’ın yurtdışı pazarlardaki tatmin
edici satış hacimleri ve daralan Türkiye pazarında rakiplerinden
ayrışan başarılı performansını yansıttığımız modelimiz sonucunda
hedef fiyatımızı revize ederek 14.7% getiri potansiyeli ile “AL”
önerimizi sürdürüyoruz. 2017T 11.3x F/K çarpanı ve 9.26x FD/FAVÖK
çarpanıyla işlem gören Tofaş’ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri
ise
sırasıyla 9.7x F/K oranı ve 6.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem
görmektedir.
Satış hacmi 1Ç17’de 97,048 adet ile bir önceki senenin aynı
dönemine oranla 24% artış göstermiştir (1Ç16: 78,601 adet). Tofaş bu
dönemde 93,763 adet araç üretimi ile yıllık bazda 19% üretim artışı
yakalamıştır. (1Ç16: 79,103 adet).
Tofaş’ın 2017 beklentileri adet bazında, Egea modelinin
satışlarında yakalanan ivme ile, 2016 yılının 15% üzerindedir. 2017
yılı beklentilerini revize eden Tofaş, Türkiye Otomotiv Pazarı’nda
(Hafif Araç) 880-900 bin adetlik hacme ulaşılmasını bekliyor. (Eski:
870-880 bin adet) Nisan ayı verilerinin de ardından şirketin yurtiçi
satış adedi beklentisi 110-120 bin aralığı (Eski: 110-115 bin aralığı)
olarak revize edilirken, yurtdışı satış adedi beklenti aralığı ise
300-330 bin adet (Eski: 330- 340 bin adet) olarak güncellenmiştir. Bu
bağlamda, şirketin 2016 yılı 3. Çeyrekte almış olduğu ek yeni
yatırımın devreye alınması ile birlikte, 2017 senesi üretim
kapasitesinin 440-450 bin adet olması ve yaklaşık 98% kapasite
kullanım oranı beklemekteyiz. Şirketin üretim beklenti aralığı ise
geniş bir banda, 400-440 bin adet, revize edilmiştir. (Eski: 430-440
bin adet) Tofaş’ın 2017 yılı satış tahminimizi 19.7 milyar TL’ye
yükseltiyoruz. Şirket beklentilerine paralel olarak, 2017 yılı satış
adetlerinde 2016 yılına göre adet bazında 12% yükseliş (Yurtiçi
büyümesi olmaksızın, yurtdışı satış adetlerinde 12-15% bandında
büyüme) bekliyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey