Şeker Yatırım, THY hedef fiyatını 6,30 TL'den 6,90 TL'ye
yükseltti.
Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda, THY için 'AL' tavsiyesini koruduklarını
belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Operasyonel iyileşme, 1Ç17’de trafik hacmindeki
azalış ve kur farkı giderleri ile gölgelendi
Türk Hava Yolları, 1Ç17’de, ortalama piyasa beklentisi olan TL -
1,238mn’un (Şeker Yatırım T.: TL -1,227mn) üzerinde, büyük ölçüde
kur farkı giderlerinin etkisiyle, TL -1,421mn tutarında net zarar
açıklamıştır. Türk Hava Yolları’nın 1Ç17 satış gelirleri, piyasa
ortalama
beklentisi olan TL 7,310mn’un yakınında (Şeker Yatırım T.: TL 7,218mn),
TL 7,213mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in TL 149mn olarak
hesapladığımız FAVÖK’ü ise, beklentiler ortalaması TL 127mn’un
üzerinde gerçekleşmiştir. THY’nin kapasite yönetimi konusundaki almış
olduğu önlemler ve kargo gelirlerini arttırma odağı 1Ç17’de etkisini
göstermiştir Şirket’in yolcu birim gelirleri, kur etkisi hariç
tutulduğunda
yıllık %1.2 oranında gerilemiş olmasına rağmen, AKK başı birim
gelirleri,
kur etkisi hariç tutulduğunda %1.5 oranında artış gösterebilmiştir.
Bunun
yanında AKK başı birim maliyetlerde US$ bazında yıllık %3.8 azalma
gerçekleşmiş yakıt giderleri hariç tutulduğunda AKK başı birim
maliyetlerde yıllık %7.2 azalış gözlemlenebilmiştir. Şirket’in bu
dönemde yolcu trafiğinde yıllık %8.0 azalma ve %11 daha düşük
utilizasyonuna rağmen 1Ç17 operasyonel performansını olumlu
değerlendirmekteyiz. Bu nedenle, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş
olan net zararının Şirket payları performansı üzerinde herhangi bir
olumsuz etkisi olmamasını beklemekteyiz.
Düşük hacim ve AKK başı maliyetlerde süregelen azalış - THY’nin
1Ç17
satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %13.7
oranında artarak TL7,310mn tutarında gerçekleşmiştir. Ancak güvenlik
endişeleri ile direkt trafiğin azalması ve yurt içi yolcuların toplam
yolcular içerisindeki payının artması ile birim yolcu gelirleri US$
bazında
(kur etkisi dahil) yıllık %6.5 azalış göstererek US¢6.28 olarak
gerçekleşmiştir. Aktif kapasite yönetiminin ve artan kargo gelirlerinin
etkisiyle AKK başı birim gelirler ise, önceki yılın aynı dönemine göre
(kur
etkisi dahil) US$ bazında %4.2 gerileyerek 1Ç17’de US¢5.05 olarak
gerçekleşmiştir. Bu dönemde, yakıt maliyetlerinde beklenen artışa
rağmen, personel, satış ve pazarlama, yolcu hizmetleri ve catering,
havaalanları ve navigasyon, yer hizmetleri harcamalarındaki
azalışlarla,
AKK başı birim maliyetler önceki yılın aynı dönemine göre %3.8 azalarak
US¢6.02 olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVÖKK marjı, 1Ç17’de
hesaplamalarımıza göre yıllık yaklaşık 2.5 y.p. artarak %7.6 olarak
gerçekleşmiştir. Şirket’in 1Ç17 FAVÖKK’ü yıllık %67.6 artış göstererek
TL
558mn’a ulaşmıştır. FAVÖK ise, FAVÖK marjında gerçekleşen benzer 2.5
y.p. artışla, hesaplamalarımıza göre TL 149mn’a ulaşmıştır (1Ç16: TL-
31mn). THY, 1Ç17’de büyük ölçüde kur etkisiyle yıllık %29.0 azalışla TL
137mn tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir. Şirket’in net
finansal giderleri ise, EUR ve JPY cinsinden açık pozisyonuna bağlı
olarak
artan kur farkı giderleri nedeniyle yıllık %22.1 artarak TL 1,143mn
olarak
gerçekleşmiştir. Böylelikle THY, bu dönemde TL338mn tutarında
ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olması ile birlikte, TL1,421mn net
zarar açıklamıştır (1Ç16: TL -1,238mn). Şirket’in 1Ç17 sonunda net
borcu TL31.5mlyr’a ulaşmıştır (4Ç16 sonu: TL29.7mlyr).
THY için hedef fiyatımızı pay başına TL6.90’a yükselterek “AL”
tavsiyemizi korumaktayız. THY’nin yolcu trafiğinin, 1Ç17 verileri her
ne kadar 2017 yılına görece olarak zayıf bir başlangıca işaret ediyor
olsa
da, jeopolitik ve güvenlik endişeleri nedeniyle oldukça zayıf bir baz
yılı
teşkil eden 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini öngörmekteyiz. THY
için
anahtar performans indikatörleri tahminlerimizde herhangi belirgin bir
değişiklik gerçekleştirmemekteyiz. Orta ve uzun dönem jet yakıtı
fiyatları varsayımlarımızı ve Şirket’in yurt dışı benzerlerine görece
olarak değerlemesini güncellememizle, THY için pay başına TL 6.90
hedef fiyata ulaşmakta ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
Türk Hava Yolları, 1Ç17’de, önceki yılın aynı dönemine göre TL
bazında %13.7 artışla (US$ bazında %9.4 azalış) TL7,310mn (US$1,979mn)
tutarında net satış geliri elde etmiştir. Birim yolcu gelirleri,
yurtdışı direkt yolcu trafiğindeki azalmaya bağlı olarak US$ bazında
yıllık %6.5 oranında azalış göstermiştir. AKK başı elde edilen birim
gelirleri ise, kapasite yönetimi ve yıllık %19.6 oranında artan kargo
gelirlerinin etkisiyle, US$ bazında yıllık %4.2 azalmıştır. . Etkin
kapasite yönetimi - THY, 4Ç16’da, kış tarifesi ile birlikte, kapasite
azaltımına gitmiştir.
Geçtiğimiz yıla göre daha sert geçen kış hava koşulları ile
birlikte, Şirket’in 1Ç17’de AKK’si yıllık %7.8 oranında azalmıştır.
. Global ve bölgesel güvenlik endişeleri, direkt yolcu trafiği
üzerinde baskı yaratmaya devam etmiştir. THY, 1Ç17’da yıllık %11.8
azalışla 7.2mn dış hat yolcusu taşımıştır. Bu dönemde dış hat
yolcuları, Şirket’in toplam yolcu sayısının %54.9’unu oluşturmuştur
(1Ç16: %57.3). Şirket’in dış hat yolcu büyümesini destekleyen transfer
yolcu sayısı 1Ç17’de %11.6 azalmış ve Şirket’in dış hat yolcularının
%58.5’ine (4Ç16: %61.0) ve toplam yolcularının %33.2’sine gerilemiştir
(4Ç16: %33.8). İç hat yolcu sayısı da yıllık %2.9 oranında azalmıştır.
Böylelikle THY, 1Ç17’da toplamda yıllık %8.0 azalışla 13.0mn yolcuya
hizmet vermiştir.
. Yolcu doluluk oranı artış gösterdi – THY, kış tarifesi ile
birlikte etkin bir kapasite yönetimi uygulamaya başlamıştır.
Böylelikle, yolcu doluluk oranı yıllık 0.4 y.p. artışla 1Ç17’de %74.2
olarak gerçekleşmiştir. Kapasite yönetiminin etkisiyle, Avrupa
hatlarındaki yolcu doluluk oranı yıllık bazda 1.7 y.p. artarak %70.9
olarak gerçekleşmiş, Uzak Doğu’ya yönelik trafiğin iyileşmesi ve yeni
hatların olgunlaşması ile yolcu doluluk oranları 4.2 y.p. artarak
%81.1’e ulaşmıştır. İç hatlarda ise, kapasite artırımının yıllık %1.0
oranında devam etmiş olmasıyla birlikte, yolcu doluluk oranı 2.5 yp
gerileyerek %80.6 olarak gerçekleşmiştir.
. Birim yolcu gelirleri US$ bazında yıllık %6.5 oranında
gerilemiştir – Uzak ve Orta Doğu bölgelerindeki rekabet ve yolcu
kompozisyonunun direkt dış hat yolcu sayısının azalmasıyla daha düşük
birim gelirli iç hat yolcu sayısı yönünde artış göstermiş olmasıyla,
THY’nin toplam birim yolcu gelirleri, yıllık US$ bazında %6.5 oranında
azalarak 1Ç17’de US¢6.28 olarak gerçekleşmiştir. Kur etkisi hariç
tutulduğunda, THY’nin birim yolcu gelirleri, US$ bazında yıllık %1.2
azalarak US¢6.64 olarak gerçekleşmiştir.
. Toplam (kargo dahil) AKK başı birim gelirler US$ bazında yıllık
%4.2 azalmıştır kur etkisi hariç tutulduğunda, THY’nin AKK başı birim
gelirlerinde US$ bazında yıllık %1.5 artış gerçekleşmiştir. Hacimdeki
azalış ile birlikte bu dönemde THY’nin satış gelirleri, US$ bazında
%9.4 azalış göstererek US$ 1,979mn olarak gerçekleşmiştir. TL
bazındaki satış gelirleri ise, TL’nin US$ karşısındaki yaklaşık olarak
%25.5 oranındaki değer kaybı neticesinde, yıllık %13.7 artarak
TL7,310mn olarak gerçekleşmiştir. 5) AKK başı birim giderler, US$
bazında yıllık %3.8 gerilemiştir - THY’nin AKK başı birim yakıt
maliyetleri, beklenildiği üzere oldukça zayıf bir baz etkisiyle US$
bazında yıllık %6.2 artış göstermiştir. Yakıt giderleri hariç AKK başı
maliyetleri ise, büyük ölçüde personel giderlerindeki ve buna ek
olarak satış ve pazarlama, yolcu hizmetleri ve catering, havaalanları,
navigasyon ve yer hizmetleri giderlerindeki azalışlarla US$ bazında
yıllık %7.2 oranında azalış göstermiş ve 1Ç17’de US¢4.93 olarak
gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket’in toplam AKK başı maliyetleri US$
bazında yıllık %3.8 gerileyerek US¢6.02 olarak gerçekleşmiştir (4Ç16:
US¢5.82). FAVÖKK marjı artışıyla FAVÖKK US$ bazında yıllık %33.5 artış
göstermiştir. THY’nin diğer faaliyet gelir ve giderlerini, iştirak ve
devlet desteği gelirlerini hariç tutarak hesapladığımız FAVÖKK’ü,
önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %33.5 oranında artarak
1Ç17’de US$151mn olarak gerçekleşmiştir. Bu şekilde hesapladığımız
Şirket’in 1Ç17 FAVÖKK marjı, yıllık yaklaşık olarak 2.5 y.p. artarak
%7.6 oranında gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı da benzer artış göstermiş,
ve hesaplamalarımıza göre Şirket 1Ç17’de US$ 40mn (TL 149mn) FAVÖK
elde etmiştir (1Ç16: US$ -10.5mn).
THY, 1Ç17’de, büyük ölçüde kur farkı giderlerinin etkisiyle,
TL1,421mn tutarında net zarar açıklamıştır. Şirket’in net borcu ise,
dönem sonunda, yine TL31.4mlyr’a yükselmiştir. THY’nin amortisman
giderleri, 2016 yılındaki filo genişlemesine paralel olarak yıllık
%19.9 artarak 1Ç17’de TL950mn tutarında gerçekleşmiştir. Şirket, bu
dönemde, büyük ölçüde faaliyetlerinden kaynaklanan kur farkı etkisi
ile yıllık %29.0 azalışla TL137mn tutarında net diğer faaliyet geliri
kaydetmiştir. THY, 1Ç17’de, büyük ölçüde EUR ve JPY para birimleri
cinsinden açık pozisyonuna bağlı olarak artan kur farkı giderleri
(1Ç17: TL944mn) nedeniyle, TL 336mn tutarında ertelenmiş vergi geliri
oluşmasına rağmen, TL1,421mn tutarında net zarar kaydetmiştir.
Şirket’in net borcu, 1Ç17 sonunda TL31.5mlyr’a ulaşmıştır (4Ç16-sonu:
TL29.7mn).
THY için hedef fiyatımızı pay başına TL6.90’a yükselterek
tavsiyemizi “AL” olarak sürdürmekteyiz. THY’nin yolcu trafiğinin, 2017
yılında, her ne kadar 1Ç17 yıla zayıf bir başlangıca işaret ediyor
olsa da, jeopolitik ve güvenlik endişeleri nedeniyle oldukça zayıf bir
baz yılı teşkil eden 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini
öngörmekteyiz. THY için anahtar performans indikatörleri
tahminlerimizde herhangi belirgin bir değişiklik
gerçekleştirmemekteyiz. Orta ve uzun dönem jet yakıtı fiyatları
varsayımlarımızda ve Şirket’in yurt dışı benzerlerine görece olarak
değerlemesini güncellememizle, THY için pay başına TL 6.90 hedef
fiyata ulaşmakta ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Şirket payları
tahminlerimize göre 2017T 5.4x FD/FAVÖKK çarpanıyla işlem
görmektedirler ucuz maliyetli hava yollarını da içeren yurt dışı
benzerleri ise 2017T FD/FAVÖKK 7.0x çarpanla işlem görmektedirler."

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey