Şeker Yatırım, Migros için hedef fiyatını 46,50 TL'den 49,20 TL'ye
yükseltirken, 'AL' tavsiyesini korudu.
Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Normalleşme sürecinde sağlıklı sonuçlar…
Migros 3Ç20'de piyasa beklentisinin (58mn TL net zarar) üzerinde,
bizim ise beklentimiz doğrultusunda (12mn TL net kar) 9mn TL net kar
açıkladı (2Ç19: 179mn TL net kar). Net kar rakamının 2Ç20'ye göre
düşüş göstermesinin sebebini ise Şirket'in ağırlıklı olarak EUR bazlı
finansal borcu nedeniyle oluşan kur farkı giderlerine ve dönem vergi
giderlerindeki artışa bağlıyoruz. Satış gelirleri tarafında Şirket
piyasa beklentisinin (7,579mn TL) üzerinde, bizim ise beklentimiz
doğrultusunda (7,701mn TL) 7,695mn TL net satış geliri elde etmiştir
(3Ç19: 6,464mn TL). AVM'lerdeki müşteri trafiğindeki azalma ve
AVM'lerden elde edilen satış gelirlerindeki düşüşe rağmen Şirket,
3Ç20'de satış gelirlerini yıllık %19,1 oranında artırmıştır. Yeni
normalleşmeyle birlikte gıda ve gıda dışı ürünlere olan talebin yüksek
seyretmesi ve Şirket'in operasyonel olarak online satış kanallarında
(Sanalmarket - (x2,6), Migros hemen (x13,5)) online hizmet veren
mağaza sayısında (x2,6) ve müşteri sayısında (x3) gözlemlenen büyüme
ile Şirket, satış gelirlerini 3Ç20'de artırabilmiştir.
Şirket'in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında modern FMCG
pazarında Şirket 9A20'de %17,3'lük (9A19: %17,3), toplam FMCG
pazarında ise %8,7'lik (9A19: %8,1) Pazar payına sahip olmuştur. Ek
olarak Şirket'in mağaza sayısı 9A19'a göre 136 adet artış göstererek
9A20'de 2.301 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket'in
satış alanı %3,8'lik yükseliş gösterse de Covid-19 salgını dolayısıyla
müşteri trafiğinde düşüş devam etmekte ve AVM gelirlerine olumsuz
yansımaktadır.
Şirket, 3Ç20'de yıllık %10,8'lik düşüşle bizim beklentimiz olan
654mn TL'nin altında, piyasa beklentisi ile uyumlu 610mn TL FAVÖK
rakamı açıklamıştır (3Ç19: 684mn TL). Açıklanmış olan FAVÖK rakamının
beklentimizin altında kalmasının nedeni ise faaliyet giderlerinin
yüksek seyretmesidir. Bunun sonucunda Şirket'in 3Ç20'de elde etmiş
olduğu FAVÖK marjı da 3Ç19'daki %10,6'dan %7,9'a gerilemiştir.
Şirket'in borçluluk tarafına bakıldığında döviz kredilerinin hem
bilanço ağırlığının azalması hem de gelir tablosunda ilerleyen
dönemlerde olumsuz etkisinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı hisse
performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015
yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Ekim
2020 itibariyle 95mn EUR'a kadar gerilemiştir. Yaratılan güçlü nakit
akışı sayesinde borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede düşüren
(EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen)
Migros'a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16
etkisi hariç Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x - 2014: 3.2x - 2015: 2.9x -
2016: 2.7x - 2017: 2.6x - 2018: 2.3x - 2019: 1.3x - 9A20: 0.4x)
2020 Beklentileri: Şirket, yaşanmakta olan Covid-19 salgını
sonrasında normalleşme dönemi sürecinde 2020 yılı beklentilerinde net
satış büyümesini %20-%22 aralığından %22-%23'e revize etmiş olup FAVÖK
marjı büyümesini TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 aralığından %8'e
indirmiştir. Aynı zamanda Migros 2020 yılı sonunda 160 yeni mağaza
açma hedefini korumakta olup yatırım harcaması planını da 440mn TL'den
470mn TL'ye yükseltmiştir. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem
de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros'un
azalan EUR bazlı borçlarının da ilerleyen dönemlerde kur farkı
giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği
olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz.
Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi
kazanmaya devam ediyor.
Migros için hedef fiyatımızı 46.50 TL'den 49.20 TL'ye yükseltiyor
"AL" tavsiyemizi koruyoruz. Migros'un operasyonel olarak faaliyet
yapısını beğenmekte azalan EUR bazlı borçluluğun da önemli bir
gelişme olduğunu hesaba katarak 3Ç20 sonuçlarının piyasada kısa vadede
pozitif etki yapacağını öngörüyoruz. Rapor tarihi itibariyle Migros,
2020T 4.47x FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir. "

Analizin tamamı için:

http://5bd15b7cf0d8d75e186722e2.track.inclick.email/click/5beec07bf0d8d743d0f66412/5fa9586e25277c00016af1d8/5bd15b7cf0d8d75e186722e2/5fa9587da49d440001a16c98

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey