Şeker Yatırım, Migros hedef fiyatını 30,20 TL'den 34,85 TL'ye yükseltti, 'AL'
tavsiyesini korudu.
Değerlendirmenin ayrıntıları şu şekilde:
"Migros 1Ç20’de piyasa beklentisinin (166mn TL net zarar) ve bizim
beklentimizin (174mn TL net zarar) altında 136mn TL net zarar açıkladı (1Ç19:
231mn TL net zarar). Net zarar rakamının temel nedeni ise Şirket’in ağırlıklı
olarak EUR bazlı finansal borcu nedeniyle oluşan kur farkı giderlerinden
kaynaklanmıştır. Satış gelirleri tarafında ise piyasa beklentisinin (6,178mn TL) ve
bizim beklentimiz (6,121mn TL) üzerinde 6,433mn TL net satış geliri elde edilmiştir
(1Ç19: 4,923mn TL). Şirket, satış gelirlerini yıllık bazda %30,7 oranında artırmıştır.
Şirket’in net satış gelirlerindeki artışlar ise temel olarak Covid-19 salgını sonrası
temel gıda ve ihtiyaç ürünlerine olan talebin artmasına paralel olarak Şirket’in
operasyonel olarak online satış kanallarında ve müşteri sayısında gözlemlenen
büyümeden kaynaklanmaktadır.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında modern FMCG pazarında Şirket
1Ç20’de %17’lik (1Ç19: %16,6), toplam FMCG pazarında ise %8,8’lik (1Ç19: %8)
Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak Şirket’in mağaza sayısı 1Ç19’a göre 131
adet artış göstererek 2.231 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in
satış alanı %2,6’lık yükseliş gösterse de Covid-19 salgını dolayısıyla müşteri
trafiğinde düşüş yaşanmıştır.
Şirket, 1Ç20’de yıllık bazda %13,2’lik artışla piyasa beklentisi olan 541mn TL
ve bizim beklentimiz olan 553mn TL’nin altında 511mn TL FAVÖK rakamı
açıklamıştır (1Ç19: 451mn TL). Açıklanmış olan FAVÖK rakamının beklentimizin
altında kalmasının nedeni ise faaliyet giderlerinin tahminimizden daha yüksek
seyretmesidir. Bunun ardında yatan sebebin ise, Covid-19 salgınının olumsuz
etkileri ve artan online operasyonlarından kaynaklandığını düşünmekteyiz. Bunun
sonucunda Şirket’in 1Ç20’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı da 1Ç19’daki %9,2’den
%7,9’a gerilemiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında döviz kredilerinin hem bilanço
ağırlığının azalması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde olumsuz
etkisinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı hisse performansındaki olumsuz
baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan
uzun vadeli borçlanmalar Nisan 2020 itibariyle 263mn EUR’a kadar gerilemiştir.
Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede
düşüren (EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen)
Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16 etkisi hariç
Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x – 2014: 3.2x – 2015: 2.9x – 2016: 2.7x – 2017: 2.6x –
2018: 2.3x – 1Ç19: 2.4x - 1Ç20: 1.2x)
2020 Beklentileri: Şirket, yaşanmakta olan Covid-19 salgını sonrasında 2020 yılı
beklentilerinde net satış büyümesini %16-%18 aralığından %19-%21’e revize etmiş
olup FAVÖK marjı büyümesini TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 olarak korumuştur. Aynı
zamanda Migros 2020 yılı sonunda 120 yeni mağaza açma hedefi ve 400mn TL
yatırım harcaması planında da değişikliğe gitmemiştir. Artan faaliyet giderlerinden
kaynaklı olarak Migros’un beklentilerden düşük gerçekleşen FAVÖK rakamını ve
bunun FAVÖK marjına olan yansımasını göz ardı etmiyoruz. Operasyonel olarak hem
satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz
Migros’un azalan EUR bazlı borçlarının da ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerini
azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için
pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün
odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Migros için hedef fiyatımızı 34.85 TL’ye yükseltiyor ve “AL” tavsiyemizi
koruyoruz. Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte azalan EUR
bazlı borçluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba katarak portföyümüzde
MGROS’a yer vermeye devam ediyoruz. Rapor tarihi itibariyle Migros, 2020T 3.9x
FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir."

http://5bd15b7cf0d8d75e186722e2.track.inclick.email/click/5beec07bf0d8d743d0f66412/5eb4199eb1b91c0001b6eae9/5bd15b7cf0d8d75e186722e2/5eb419ab322692000145e49b

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey