İntegral Yatırım Menkul, Tofaş için 34,7 TL olan hedef fiyatını
korudu.
İntegral Yatırım Menkul'ün ( http://www.integralmenkul.com.tr )
değerlendirmesinde şöyle denildi:
"Tav Holding (TAVHL) 2Ç18 döneminde beklentilerin oldukça üzerine
net kar yazdı. Piyasa 280 mn TL kar beklentisi içerisinde olurken
şirket 426 mn TL net kar açıkladı. Kar beklentisi yönünden açıklanan
karı oldukça olumlu buluyoruz. Şirket net karını 2017 yılı aynı
dönemine kıyasla yüzde 125 artırdı. Bununla birlikte Şirket’in 2018
yılı 6 aylık net karı bir önceki dönemin aynı dönemine göre yüzde 95
artırarak 459 mn TL seviyesinde oluştu.

ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ

2Ç18 döneminde Şirket’in net satışları geçen yıl aynı döneme göre
%35 artarak 1 milyar 553 milyon TL seviyesine ulaşırken, FAVÖK rakamı
%45 artışla 706 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Şirket faaliyet
karını %44 seviyesinde artırarak 412 milyon TL’den 592 milyon TL’ye
çıkardı. Şirket aynı dönemde 426 milyon TL net kar yazdı. Geçen yıl
aynı dönemde 189 milyon TL kar açıklamıştı.
Şirketin kar marjlarında güçlü artışlar var. Brüt kar marjı geçen
yıl aynı döneme göre %45’den %52 seviyesine yükselirken, Esas Faaliyet
kar marjı %35 seviyelerinden %38 seviyesine arttığı gözleniyor. FAVÖK
marjı ise %42’den %45 seviyesine doğru yükseliş potansiyelini korumuş
hatta artmış. Net kar marjında da 11 birimlik güçlü bir fark var.
Geçen yılın aynı döneminde %16 seviyesinde olan net kar marjı bu yılın
2Ç döneminde %27’ye sıçramış. Özellikle net kar marjında 1Ç döneminin
yaklaşık %3 olduğu dikkate alındığında 2Ç döneminde net karını ne
kadar güçlendirdiği dikkat çekiyor.
Şirket, 2018 yılı ilk çeyreğinde 163 milyon TL net finansal gider
yazarken, bu rakam 2.çeyrek dönemde 138 milyon TL seviyesine gerilemiş.

6 AYLIK DÖNEM ANALİZİ

2018 yılı ilk yarısında ise Şirket’in satış gelirleri geçen yıl
aynı döneme göre %31 artarak 2 milyar 692 milyon TL seviyesinde oldu.
Faaliyet karı %43 artışla 918 milyon TL ve FAVÖK karı ise %43 büyüme
ile 1 milyar 123 milyon TL seviyesine geldi.
Karlılığa bakarsak ilk altı aylık dönemde Brüt Kar Marjı %41’den
%48 seviyesine yükselmiş. Bunda 2Ç performansının etkisi var. Esas
Faaliyet Kar Marjı ise %31’den %34 seviyesine yükselirken, FAVÖK Marjı
%38’den %41.7 seviyesine artmış. Net kar marjı ise %11’den %17
seviyesine yükselmiş.

GENEL DEĞERLENDİRME

Şirketin 2018 yılı altı aylık dönemde satış kalemlerinde hepsinde
artışa giderek cirosunu güçlendirmeyi başarmış. Şirket’in cirosunda,
30 Haziran 2017’de hesap döneminde Tiflis Uluslararası Havalimanı
(TIBAH) pist ve terminal inşaatı sona ermesi nedeniyle 2018 yılı
finansallarında inşaat hasılası bulunmamakta.
Şirketin net karında ve karlılığında Özkaynak yöntemiyle
değerlenen yatırımların oldukça önemli bir payı var. Özellikle Antalya
Havalimanı’nın Mayıs 2018’de şirket portföyüne dahil olması olumlu
katkı yarattı. Antalya Havalimanı’nın gösterdiği iyi performans ve
TIBAH’ın yolcu sayısına bağlı olarak değişen yeni amortisman yöntemi
nedeniyle artan karlılığı nedeniyle artış yaşandığı şirket notlarına
yansıdı. Ayrı Euro kurundaki yükseliş Şirket için pozitif yansıdı.
Şirketin FAVÖK ve FAVÖK Marjının yükselmesinde ana etken olarak
RAV İstanbul kira gelirlerinin geçen seneye göre aynı kalması ve
şirketin güçlü maliyet kontrolü etkili olmuş. Bununla birlikte
şirketin yeni uyguladığı amortisman metodu FVÖK üzerinde pozitif etki
yarattı.
Şirketin finansal giderlerinde döviz piyasasında oluşan oynaklık
nedeniyle artan yabancı para çevrim farkları etkili olmuş görünüyor.
Bununla birlikte TAV Esenboğa refinansmanı nedeniyle oluşan 7 milyon
Euro’luk gider finansal giderlerine eklenmiş. Ancak bu 7 milyon
Euro’luk gider bir defaya mahsus olduğundan sadece şirketin 2018 yılı
2Ç dönemi finansallarına yansımış oldu. Şirketin kısa vadeli
yükümlülüklerinin toplam yükümlülüklerine oranı gerilemiş. Bu oran
2017 yılının Aralık ayında %43 iken 2018 yılı altı aylık dönemde %37
olmuş. Buna karşın toplam yükümlülüklerinin toplam varlıklara oran
aynı dönemler dikkate alındığında %70’ten %73’e yükselmiş. Uzun vadeli
yükümlülüklerinin 2017 yıl sonunda 2018 yılı altı aylığında 5.4 milyar
TL’den 8.1 milyar TL yükselmesinde etkili olmuş.
Şirketin net borç pozisyonu 2018 yılı altı aylık dönemde 3.8
milyar TL düzeyinde. Buna karşın şirketin 2017 yılsonu FAVÖK’ün
şirketin net borç pozisyonuna oranı %3 seviyesinde olmasını endişe
verici olarak görmüyoruz.
Buna karşın TAV Tunus’un yeniden yapılandırma anlaşmasının olup
olmayacağı şirket net borcu açısından önemli. Yeniden yapılandırma
sürecinden dolayı TAV Tunus, 30 Haziran 2015 tarihi itibariyle borç
yükümlülüklerini ihlal etmiş ve TAV Tunus’un uzun vadeli kredi
yükümlülükleri, kısa vadeli yükümlülüklere sınıflanmıştır. 30 Haziran
2018 tarihi itibariyle kısa vadeli yükümlülüklere sınıflanan tutar
1.941.527 TL’dir. Yeniden Yapılandırma Anlaşması’nın imzalanmaması ve
zamanında ortak bir karara varılamaması durumunda TAV Tunus önemli
yasal ve finansal sonuçlara maruz kalabilir.
Şirketin Haziran sonu itibari yabancı para pozisyonu 145 milyon $
döviz fazlası ve 16 milyon ¬ döviz açığı şeklinde. Ancak nette döviz
fazlası bulunuyor. Kurdaki yükselişler Şirket’in hem ciro, hem kar
marjı hem de kur farkı geliri olarak pozitif yansıyor.
Şirket yatırım harcamaları 1Ç döneminde 20 mn Euro iken 2Ç dönemde
33 mn Euro seviyesinde gerçekleşmiş. Yatırım harcamalarının çoğunluğu,
yeni ofis alımı, TAV işletme hizmetlerinin yolcu salonu ve BTA’nın
yeni yiyecek içecek alanlarındaki yatırımlarından oluşmakta. Şirket
yatırım harcamalarının artmasına karşın maliyet kontrolü ile
bilançosuna ek yük olarak yansımamış.

DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT

TAVHL için 2018 yılında satış gelirlerinin 2017 yılına kıyasla %31
artışla 6 milyar 138 milyon TL olmasını bekliyoruz. FAVÖK Marjının %41
seviyesinde tamamlanmasını ve sonuç olarak 2 milyar 516 milyon TL
FAVÖK beklentimiz bulunuyor.
Hisse 6.04 fd/favök çarpanından işlem görmekte. Buna göre TAVHL
için 6-12 aylık dönemi kapsayan süreçte 31TL hedef fiyat hesaplıyoruz.
Hisse son iki haftada ciddi bir fiyatlama yaşadı ve hızlı yükseldi.
Dünkü kapanışı olan 27.90TL ‘ye göre %11 yükseliş potansiyeli
bulunuyor.

TEKNİK YORUM

Hissenin teknik görünümü oldukça güçlü. Hisse bir önceki tepe
noktası olan 26 seviyesinin üzerine çıktı ve bu seviyenin üzerinde
yerleşerek güçlendi. Hisse 20 Temmuz tarihinde gördüğü 28.96
seviyesinin üzerine yerleşmesi halinde yükselen paralel kanalın hedefi
olan 32.40 seviyesine yükselme potansiyeli olabilir. Buna karşın hisse
28.96 seviyesini geçmekte zorlanması halinde 28.96 – 26 seviyesi
arasında kendine yer edinme çabalarına girebilir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey