İntegral Yatırım, Hektaş'ın hedef fiyatını 18,00 TL'den
16,00 TL'ye düşürdü.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Hektaş (HEKTS) 2C20’de 12.9 milyon TL net kar açıkladı. Kar
rakamı yıllık %49, çeyreklik %81 geriledi. Kar rakamındaki düşüşte
Pandemi nedeni ile sektörde 1Ç’de başlayan agresif fiyat
indirimlerinin kar marjlarında düşüşe neden olması ve faaliyet
giderlerindeki artış önemli rol oynadı. Şirket 2020 yılının ilk
yarısını %14 düşüşle 80.4 milyon TL net kar ile kapadı.
FAVÖK rakamı 2C20’de 45.6 milyon TL olurken yıllık %28, çeyreklik
%41 geriledi. FAVÖK marjı geçen yıl aynı çeyreğe göre 10 puan, önceki
çeyreğe göre 6 puan düşüşle %22.3 seviyesinde gerçekleşti. 6 aylık
dönemde FAVÖK %27 düşüşle 123.3 milyon TL olurken, FAVÖK Marjı 11 puan
geriledi ve %26 seviyesinde oluştu.
HEKTS özellikle yabancı şirketlerin pandemide oluşan durgunluk
nedeni ile agresif vade ve iskonto uygulamalarının 1Ç’de olduğu gibi
2Ç’de devam ettiğini ve stoklarını eritmeyi amaçladıklarını ifade
ediyor. Buna paralel olarak Hektaş’ta agresif satış aksiyonları almış
ve sonucunda kar marjlarında yılın başında hedeflenen seviyelerin
altına düştüğü bildiriliyor.
Aynı dönemde satış gelirleri 204 milyon TL olurken, yıllık %3
artmış, çeyreklik %23 azalmıştır. Sezonluk etki nedeni ile 2Ç
satışları genelde daha düşük olmaktadır. Yılın ilk yarısında ise satış
gelirleri %4 artmış ve 474 milyon TL seviyesinde oluşmuştur.
Ton Bazında Üretim ve Satışlar HEKTS Pandemi nedeni ile sektörde
oluşan durgunluk ve fiyat rekabetine rağmen üretimini ton bazında
artırmış. Organomineral gübre hariç üretim ton bazında %2 artarken,
gübre dahil edildiğinde üretim artışı %50’yi buluyor. Bunda Şirket’in
organomineral gübre kapasitesini arttırmasının ve bu alanda
büyümesinin önemli etkisi var.
Ton bazında satışlar ise organomineral gübre hariç bakıldığında
%18 gerilemiş. Bunda sıvı ilaç ve yavaş salınımlı gübre satışlarındaki
azalma etkili olmuş görünüyor. Organomineral gübre dahil satışlar ise
%32 artmış durumda. Gübre alanındaki kapasite artışı ve satışlar
Şirket’i taşıyıcı özelliğine devam ediyor.
Aslında Ton bazında satışlar artmasına rağmen, TL bazında
gelirlerin sadece %4 artması, sektördeki fiyat iskontolarının ne kadar
şiddetli olduğunu gösteriyor.
HEKTS için satış gelirlerinin en yüksek olduğu 1Ç ve 2Ç
dönemlerini fiyat savaşı ve Pandemi gibi tüm dünyayı saran bir gelişme
gölgesinde geçirmesi talihsizlik oldu. Gelecek çeyrekler dönemsel
olarak yüksek satış yaptığı dönemler değil. Ancak şirket yaptığı yeni
yatırımlar, anlaştığı yeni ürünler, ihracat pazarlarına açılma, fide
satışları, tohumculuk, gen çalışmaları gibi alanlardaki faaliyetleri
ile bu özelliği değiştirmeyi ve yılın hemen hemen her çeyreğinde güçlü
satış yapan bir firma konumuna gelmeyi amaçlıyor. Şirket için bunu
önemli bir vizyon olarak görmeye devam ediyorum. Bu yolda atılan
adımların devam etmesini de olumlu karşılıyorum.
HEKTS ‘ın ABD doları bazında satışlarına bakıldığında yıllık 121
mn $ seviyesinde olduğu görülebilir. 2019 yılında 129 mn $ seviyesinde
bulunuyordu. Dolar bazında satışlarda sınırlı bir gerileme var. Bunda
hem döviz kurundaki artışın hem de fiyat iskontolarının etkisi
bulunuyor. Önümüzdeki dönemde yeni ürünlerin ciroya etkisinin
başlaması ve en önemlisi Sunset Kimya’nın ihracat tarafında döviz
bazında giriş sağlamaya başlaması ile satış gelirlerinin daha güçlü
olmasını bekliyorum. Şuanda %7 olarak görünen ihracat oranının Sunset
Kimya ile daha yukarı seviyelere çıkması beklenebilir.
Sunset Kimya HEKTS 9 Haziran 2020 tarihinde Sunset Kimya Tarım
Ürünleri A.Ş.’nin tamamını 65 milyon TL satın aldı. Sunset 2 milyon
TL sermayeye sahip, yurtiçinde 97 adet bitki koruma ürünü ruhsatı ve
yurtsışında 148 adet ürün ruhsatı bulunuyor. Şirket bir çok markasıyla
tarımsal ilaçlar konusunda lider konuma yükselmiş ve yurtiçi –
yurtdışı pazarlarda söz sahibi konumunda bulunuyor. Özellikle
endüstriyel grupta Türkiye pazarının hatırı sayılır kısmına hakim
olmuş ve ayrıca ihracatıyla da dikkat çekiyor. Özellikle Arge
çalışmaları ve yüksek laboratuvarları ile de dikkat çeken bir şirket.
HEKTS Sunset Kimya’yı açıkladığı bilançosunda konsolide etmiş
durumda. Ancak bilançoya etkisi olmakla birlikte gelir tablosuna bir
etkisi olmadı. Sunset’in satış gelirlerinin etkisinin 3Ç20den itibaren
görmeye başlayacağız. İhracat tarafında HEKTS’ın ihracat gelirlerinde
artış görmeye başlayacağız. Sunset 46 milyon TL bilanço büyüklüğü ve
12.6 milyon TL Net aktif değerine sahip bulunuyor. Ancak yıllık cirosu
ve ihracatı hakkında bilgi verilmemiş. Uzun vadeli dönemde Sunset
Kimya faaliyetlerinin HEKTS a büyük katkısının oluşmasını bekliyorum. "
https://www.sunsetkimya.com.tr/faaliyet.html
Siyez Tohumu HEKTAŞ daha önce yaptığı açıklamalarda Türkiye’nin
ilk sertifikalı siyez tohumu ile Tarım ve Orman Bakanlı tarafından
özel olarak üretilen ve emsallerine göre 7.7 kat daha verimli olan
Pehlivan07 mısır tohumun da satış hakkını kazandığı bilgisini
paylaşmıştı. HEKTAŞ, siyez buğdayının sertifikasına sahip olan ilk
şirket ünvanına sahip. 14 kromozom sayısına sahip olan, dünyanın ilk
buğday çeşidi olarak bilinen ve genetik yapısı bozulmayan siyez
buğdayı Anadolu topraklarının en değerli ürünleri arasında yer
alıyor. HEKTAŞ, koruma altında olan ve Tarım ve Orman Bakanlığı
tarafından üzerinde uzun süre çalışmaların yapıldığı siyezin iki
farklı sertifikasına sahip.
Pehlivan07 HEKTAŞ’ın elinde olan bir başka tohum sertifikası ise
Pehlivan07. Mısır tohumu olan Pehlivan07, Batı Akdeniz Tarımsal
Araştırma Enstitüsü Müdürlüğü (BATEM) ve Mısır Araştırma Enstitüsünün
iş birliğiyle geliştirildi. Silajlık mısır, Tarım ve Orman
Bakanlığı’nın kontrolünde, 11 lokasyonda 2 yıl süren denemelerin
sonunda Tohumluk Tescil ve Sertifikasyon Merkezi Müdürlüğü tarafından
geçen yıl tescil edildi. 16 Mart tarihinde yapılan ihalede ise üretim
ve satış hakkı HEKTAŞ tarafından 6 yıl süreliğine satın alındı.
Standartlarına göte 7.7 kat verime sahip olan Pehlivan07’nin ülke
ekonomisine en az 100 milyon TL’lik katma değer kazandıracağı tahmin
ediliyor.
Borçluluk Artıyor, Borçlanma Maliyeti Düşüyor Haziran sonu
itibari ile HEKTS net borcu Mart ayına göre 534 milyon TL’den 748
milyon TL’ye yükseldi. Bunda birkaç neden gösterilebilir. İlki
alacaklar ve stoklardaki artıştan kaynaklanan işletme sermayesi
ihtiyacı olabilir. Bu dönemde faaliyetlerden nakit çıkışı oluşurken,
ayrıca yatırım faaliyeti içinde 6 milyon TL nakit çıkışı oluştu. Tüm
bunlar HEKTS’ın borçlanma ihtiyacını arttırmış görünüyor. Bu nedenle
net borç yükselmiş. Ancak net borç / FAVÖK oranı 3.6x seviyesinde ve
riskli bölgede değil. Bu oran son yıllarda yükseliş eğiliminde
bulunuyor. Genel olarak 4x seviyesinin üzerinde rahatsız oluruz, 6x
seviyesinin üzerini ise fazla tercih etmeyiz. Şimdilik risk teşkil
etmiyor ancak izlenmeli. Cari oran 1.4x ve likidite oranı 1x seviyesi
ile ideal noktalarda. HEKTS için borç sorunu ya da borç çevirme
sorunundan bahsetmek şu an için mümkün değil.
Borçlanma maliyetlerinde önemli paya sahip olan kısa vadeli
finansal borç maliyeti ise %10 ve üzeri seviyeden %7-9 seviyesine
çekilmiş. Şirket düşen faizleri fırsat bilerek borç yapılandırması
yapmış görünüyor. Bu daha düşük finansman giderleri olarak yansıyacak.
Olumlu buluyorum.
Stoklarla İlgili bir Gözlem HEKTS bilanço dipnotlarında stoklar
incelendiğinde artışın mallardaki artıştan değil, hammadde
alımlarından kaynaklandığını görüyoruz. Aksine mamul stoklar bu
dönemde azalmış. Mamul stok hızı artmış. Şirket’in düşük faizleri
fırsat bilerek borç almasını, sadece yapılandırma değil, aynı zamanda
düşük seviyelere inen hammadde alımı için fırsat olarak
değerlendirdiğini düşünüyorum. Borçlanmadaki artışın bir diğer
nedeninin de ucuz hammadde alımı olduğunu düşünüyorum. Sonuç olarak bu
durum ilerleyen çeyreklerde kar marjlarını destekleyecektir. Doğru
gözlem yapıyorsam Şirket’in akıllıca hareket ettiğini söyleyebilirim.
Garibime Giden Bir Durum Haziran nakit akış tablosunda finansman
faaliyetleri kısmında 1.5 milyar TL borçlanma ve 1.3 milyar TL borç
ödeme hareketi görülüyor. HEKTS’ın bu kadar büyük borcu olmamasına
rağmen milyar TL seviyesinde kredi hareketlerine anlam veremiyorum.
Burası bir soru işareti.
Döviz Riski HEKTS’ın Dolar cinsinde döviz riski bulunmuyor. Euro
cinsinden 17.5 milyon ¬ döviz riskinin 16 milyon ¬’luk kısmını hedge
etmiş görünüyor. böylece nette 1.5 milyon ¬ döviz riski var. Çok yüksek
bir rakam değil.
Değerlendirme ve Hedef fiyat HEKTS için son gelişmeler ışığında
2020 beklentilerimi bir miktar aşağı revize ediyorum. Şirket’in satış
gelirlerinin 2020 yılında %20 artışla 879 milyon TL seviyesinde
oluşmasını bekliyorum. Bu beklentimde Sunset kimyanın yılın ikinci
yarısında gelir kaleminde etkilerinin görülmeye başlanacak olması,
Yara ve Agrichem ürünlerindeki satış anlaşmalarının sağlayacağı
ivmeler ve Pehlivan 07 gibi diğer yeni ürünlerin ve anlaşmaların
satışları desteklemesi etkili olmaktadır. FAVÖK Marjının 2020 sonunda
%28.4 (şuan %26) olmasını ve yılı 250 milyon TL FAVÖK ile kapatmasını
öngörüyorum.
Bu değerlendirmeler ve revizyonlar ışığında HEKTS içi İNA modelime
göre 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımı 18TL’den 16TL’ye
düşürmekteyim. Bu fiyat revizyonunda, %30 olan satış artışı
beklentimin %20’ye çekilmesi, kar marjlarındaki aşağı yönlü revizyon
ve net borç rakamındaki yükselme etkili olmakta. Borsa fiyatı olan
12.37TL seviyesine göre %30 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
HEKTS için uzun vadeli büyüme beklentimi koruyorum. Şirket bu
alanda doğru adımlar atmaya devam ediyor. Aynı zamanda bu adımlar
ilerleyen süreçte satış gelirlerini destekleyici nitelikte bulunuyor.
Önümüzdeki süreçte Sunset kimyanın etkisi ile ihracat tarafında da
gelişmeler görecek olmamız hem ciro hem de kar marjlarını pozitif
etkileyen bir durum olacağını bekliyorum. Bu nedenle uzun vadeye
yönelik olumlu görüşlerimi aynen korumaya devam ediyorum.
Peki yatırımcılar ne yapmalı? %30 yükseliş potansiyeli var diye
hemen gidip almalı mı? Yoksa fırsat seviyelerini beklemeli mi? Bakın 4
Mayıs tarihindeki 3 aylık bilanço analizimde ne yazmışım tekrar
bakalım
“Peki hemen almalı mıyız? Bu sizin nasıl bir yatırımcı olduğunuza
ve risk/getiri tercihlerinize bağlı. HEKTS son bir ayda %40,
yılbaşından bu yana %70 yükseldi. Kısa vadede ise aşırı alım
bölgesinde bulunuyor. Piyasa çarpanları ise son bilançoya göre ucuz
görünmüyor. Başka deyişle kısa vadede hissede bir geri çekilme
olabilir. Pozisyon almak için hissede 11-12TL aralığındaki ortalama
desteklerine doğru geri çekilme olmasını beklemek daha sağlıklı
olabilir. Bu seviyeler alım fırsatı olarak değerlendirilebilir.
Üstelik böyle bir geri çekilmede iskonto oranı daha da artacaktır.
Daha uzun vadeli (2-3 yıl) bir yatırımcı iseniz ve daha yüksek
seviyeleri hedefliyorsanız mevcut seviyelerden de alım yapılabilir.
Çünkü genelde bu tarz yatırımcılar hissedeki kısa vadeli düşüşlerin
uzun vadeli beklentilerini etkilemesine izin vermemektedir.” 4 Mayıs
2020 https://tuncaytursucu.com/hekts-2020-03-bilancoanalizi/
Bu fikrimi aynen koruyorum. Piyasa çarpanlarına göre yüksek
görünüm sürüyor. Pozisyon almak için ideal seviyelere ise hisse
giderek yaklaşıyor. Daha uzun vadeli yatırımcı iseniz (2-3 + yıl gibi)
o zaman endişe edilecek bir durum sözkonusu değil. HEKTS doğu
adımlarla global bir oyuncu olma hedefine uyumlu hareket ediyor.
Pandemi gibi olağanüstü bir dönemden geçtiğimizi de unutmayalım."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey