İntegral Yatırım, Coca Cola İçecek için hedef fiyatını
39,00 TL olarak belirledi.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Coca-Cola (CCOLA) 2Ç19 döneminde piyasaların beklentisi üzerinde
411 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 347 mn TL seviyesindeydi.
Geçen yılın aynı dönemine göre karı %122 arttı. 2019 yılının ilk
yarısını 408 mn TL net karla kapatmış oldu.
Şirketin satışları 2Ç19 döneminde 3.888 mn TL olurken, geçen yılın
aynı dönemine göre %25 arttı. 2019 ilk yarısında satışlar 6.117 mn TL
ile %24 artış kaydetti. FAVÖK rakamı 2Ç19 döneminde 871 mn TL oldu. 6
aylık FAVÖK rakamı ise 1.192 mn TL ile %30 arttı.
Şirketin güçlü operasyonel kar büyümesi, kur farkı giderindeki
azalmasını etkisi net karına olumlu yansıyor. Şirketin net finansal
gideri 2Ç18 döneminde 223 mn TL olurken, 2Ç19 döneminde kur farkı
giderlerinin azalmasıyla 161 mn TL ‘ye geriledi.

Marjlar çeyreklik bazda artış kaydetti

2Ç19 döneminde brüt kar marjı %35.49, esas faaliyet kar marjı
%17.94 ve FAVÖK marjı ise %22.41 oldu. 1Ç19 dönemine göre sırasıyla 4,
11 ve 8 puan artış olduğu görülüyor. Şirketin marjlarına Türkiye
operasyonlarından yüksek katkı gelerek, 1Ç19 dönemine göre artışa
neden olmuş gözüküyor. Uluslararası operasyonlarda, Pakistan ve
Türkmenistan nedeniyle marjlara olumsuz katkı sağlamış durumda. Ancak
Türkiye’deki güçlü görünüm, uluslararası alandaki olumsuzluğu
baskılamış gözüküyor.

Satış hacmi artmaya devam ediyor

2Ç19 döneminde Şirketin toplam satış hacmi geçen yılın aynı
dönemine göre %1.7 artışla 415 milyon ünite kasa oldu. 2Ç18 döneminde
408 mn ünite kasa seviyesindeydi. 415 mn ünite kasada 219 mn ünite
uluslararası operasyonlar ve 196 mn ünite kasa Türkiye’deki
operasyonlardan oluştuğu görülüyor.
Gazlı içecekler kategorisi 2Ç19 döneminde %4.1 büyüdü. Bu büyümeye
katkıda, Türkiye, Kazakistan ve Azerbaycan’daki operasyonlar olarak
yorumlanabilir. Gazsız içecekler ise bu dönemde Türkiye ve
Pakistan’daki düşük hacimlere bağlı olarak %1.7 daraldı.
Gazlı içeceklerin büyümesine katkıda, artan medya yatırımları,
başarılı Pazar uygulamaları, yerinde tüketim kanalındaki artış ve
turist sayısındaki artış şeklinde sıralanabilir.
Uluslararası operasyonlarda Orta Asya operasyonların etkisi daha
fazla olurken, Pakistan ve Ortadoğu operasyonlardaki hacim düşüşünün
olumsuz etkisi olduğu görülüyor. Tüm sektörlerdeki yavaşlama, özel
tüketim harcamalarının azalmasının bu dönem negatif bir etki yaptığını
gözlemliyoruz. Ramazan dönemlerinde yapılan promosyonların, artan
satış noktalarının, çok satılan paketlerin Pazar penetrasyonundaki
artışın uluslararası hacmin büyümesine olumlu katkı sağladığını
söyleyebiliriz.
Orta Asya operasyonlarında, Türkmenistan’ın hiç katkısı
bulunmazken, Kazakistan’da tüm kategorilerin büyümeye katkı sağladığı
dikkat çekiyor. Azerbaycan’daki satış hacmi de bu alanda etkili oldu.
Ancak, Türkmenistan’da 2ç19 döneminde üretim yapılmadığı için bu
açıdan olumsuz oldu. Türkmenistan’da konvertibilite sorunu, hammadde
alımlarında kesintiye neden olduğundan üretimin durmasına yol açtı.

Şirketin borç sorunu bulunmuyor

CCOLA net borç pozisyonu 3.323 mn TL seviyesinde bulunuyor. Net
Borç/FAVÖK rasyosu 1,6x seviyesinde. Cari oran 1,31x ve likidite oranı
0,99x seviyesinde. Borç konusunda sıkıntı görülmüyor. Rasyolar ideal.
Şirketin 30 Haziran itibariyle 232 mn $ ve 152 mn Euro döviz açığı
bulunuyor. Şirket satışlarının %54’ünü ihraç ediyor. Yılın ilk
yarısında 590 mn $ düzeyinde ihracat gerçekleştirdi. Doğal bir
koruması bulunuyor.
Şirket öngörülerinde revizeye gitti
CCOLA, 2019 yılının ilk yarısında, başta Pakistan olmak üzere,
uluslararası operasyonlarındaki zorlu koşulları göz önünde
bulundurarak, 2019 yılı hacim beklentilerinde aşağı yönlü revizyona
gitti. Türkiye’deki liste fiyat artışlarının olumlu etkisi ve gazlı
içecek kategorisindeki güçlü büyüme ile maliyet tasarrufu odağını
dikkate alarak net satış geliri ve FAVÖK marjı beklentilerini
koruduklarını bildirdi. Bu doğrultuda
Satış hacmi:
- Türkiye operasyonlarında yatay ya da hafif artan hacim (daha
önce: yatay hacim)
- Uluslararası operasyonlarda %2-%4 artış (daha önce: %6-%8 artış)
- Konsolide olarak %1-%3 artış (daha önce: %3 -%5 artış)
Net satış geliri artışı:
- Konsolide olarak %16 -%18 (kur etkisinden arındırılmış1)
(korundu)
FAVÖK marjı:
- Konsolide olarak hafif artış (korundu)
Yatırım Harcamaları/Satışlar:
- %7 - %8 (karşılaştırılabilir bazda) (korundu)
Net Borç/FAVÖK:
- 1,5x'ın altında (kur etkisinden arındırılmış1 ve organik bazda)
(korundu)
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Şirket için 2019 yılında satış gelirlerinin %6.2 artışla 11.281 mn
TL ve FAVÖK karının ise 2.328 mn TL olmasını öngörüyoruz. Buna göre
FAVÖK marjının %20.63 seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz.
Hem INA hem FD/FAVÖK, FD/Satış piyasa çarpanlarıyla ulaştığımız
ortalama hedef fiyatımız gelecek 12 aylık dönem için 39 TL seviyesinde
bulunuyor. Hissenin 35.48 TL borsa fiyatına göre %10 sınırlı
kazandırma potansiyeli mevcut.

Değerlendirme

Sektörel olarak ele aldığımızda, CCOLA için gelecek dönemde uzun
vadeli yatırımcılar açısından portföylerinde yer almasını düşündüğümüz
şirketler arasında yer aldığını söyleyebiliriz.
Şirket güçlü operasyonel faaliyetleri, hem Türkiye hem
uluslararası alandaki yatırımlarıyla her geçen dönem satış hacmini
büyütmeye devam ediyor. Uluslararası alanda Türkmenistan ve
Pakistan’daki olumsuz koşullar nedeniyle satış hacminde 2019
beklentilerini aşağı yönlü revizeye gitti. Buradaki zorlu piyasa
koşulları dikkate alınarak, bu revizyona gittiğini dolayısıyla bundan
sonraki süreçte Türkiye başta olmak üzere özellikle Orta Asya
bölgesindeki yatırımlarına daha fazla yer ayırmasını beklemek mümkün
olabilir. Gazlı içecekler kategorisi Şirketin karına ve marjlarına en
yüksek olumlu katkıyı yaptığı için bu alandaki reklamlarına ve Pazar
araştırmalarına devam edeceğini ve satış hacmini daha da
yükseltebileceğini öngörmekteyiz.
Şirket için uzun vadede olumlu görüşümüzü korumaya devam ediyoruz
ancak 39 TL hedef fiyatı oldukça sınırlı bir kazandırma potansiyelini
işaret ediyor. Bu nedenle mevcut fiyatlar çok cazip olmayabilir.
Hissede yaşanabilecek geri çekilmeler alım için fırsat olarak
değerlendirilmelidir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey