İntegral Menkul, TAV için hedef fiyatını 25,00 TL'den 33,00 TL'ye
yükseltti.
İntegral Menkul ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu ile
ilgili
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"TAV Hava Limanları / TAVHL - Pozitif
Tav Hava Limanları (TAVHL) 3Ç17 döneminde beklentilerin hafif
altında 417 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 417 mn TL
seviyesindeydi. Geçen yıl aynı döneme göre net karında %63 artış var.
Bu sonuçla birlikte şirket 2017 9 aylık dönemi 652.9 mn TL kar ile
kapadı. Geçen yıl aynı döneme göre 9 aylık kardaki artış %82
seviyesinde oluştu.

Çeyrek Dönem Analizi

3Ç17 döneminde 3Ç16’ya göre net satışları %39 artışla 1.322 mn TL
seviyesinde oluşurken, FAVÖK rakamı %56 büyüme ile 631 mn TL
seviyesine ulaştı. Satış, FAVÖK ve net kar rakamı her çeyrekte artış
göstermiş. Pozitif. Kar marjlarında da yükselişler mevcut. 3Ç17
döneminde 3Ç16’ya göre brüt kar marjı %47’den %51’e, FAVÖK Marjı
%38’den %47.7’ye yükselmiş. Aynı şekilde 2Ç17 dönemine göre de kar
marjlarında yükselişler mevcut. Kar marjlarındaki yükselişte Euro’daki
yükselişin etkisi bulunuyor. Gelirlerin Euro cinsinden olması
giderlerin TL bazlı olması marjları pozitif etkilemiş.

9 Aylık Dönem Analizi

9A17 döneminde 9A16 dönemine göre satış gelirleri %31 artışla
3.2223 mn TL seviyesinde oluştu. FAVÖK rakamı %43 büyüme ile 1.260 mn
TL ve net kar ise %82 büyüme ile 652.9 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Pozitif. Satış gelirlerindeki artışta euro’daki güçlenmenin etkisi
olduğu görülüyor. Şirket’in satış gelirleri euro bazında %5 büyüdü
ancak EURTRY kurundaki artış TL’ye çevrilirken pozitif yansıdı.
Bununla birlikte Turist sayısındaki yükseliş, dış hat yolcu
sayısındaki artışlar ciroya olumlu yansımış durumda. Özellikle Medine
Havalimanındaki %20 yolcu büyümesi de şirket için olumlu. FAVÖK’teki
yükseliş içinde euro’nun güçlenmesine karşılık giderlerin TL bazında
olmasının karlılıktaki pozitif etkisi var. Faaliyetlerle ilgili
operasyonlardan elde edilen kur farkı gelirleri etkili olmuş görünüyor.
Net kardaki artışta ise FAVÖK’teki artıştan gelen pozitif katkının
yanında daha az vergi karşılığının ayrılması da kısmen etkili olmuş
görünüyor. Şirket geçen yıl Tunus faaliyetleri için bir defaya mahsus
olmak üzere vergi karşılığı ayırmıştı. Bu nedenle bu yıl daha az vergi
karşılığı görülüyor.
TAVHL 9 aylık bilanço itibari ile 3.539 mn TL net borcu bulunuyor.
Cari oran 0.91, likidite oranı 0.85. Borç çevirmede risk görünmüyor
ancak daha iyi olabilir. İşletme sermayesi daha rahat olabilir diye
düşünüyoruz. Finansman giderlerinde artış görülüyor. Nötr.
Yine 9 aylık dönem sonunda toplam 770 mn TL’ye karşılık gelecek
şekilde yabancı para fazlası bulunuyor. Şirket kur risklerine karşı
türev finansal araçlarla koruma sağladığını belirtiyor. Aynı dönemde
toplam yolcu sayısı %8 büyümüş. Transfer yolcu oranı ise %45
seviyesinde gerçekleşti. Ciro’nun %49’u havacılıktan, %51 ise ise
havacılık dışı alanlardan sağlandı. Havacılık dışı faaliyetlerde ise
en büyük pay Freeshop gelirleri olurken, bunu yer hizmetleri ve diğer
gelirler izledi.

Değerleme ve Hedef Fiyat

TAVHL için 2017 yılı beklentilerimizi yükseltiyoruz. Şirket için
2017 yılı sonunda 4.523 mn TL satış geliri, 1.819 mn TL FAVÖK ve 1.017
mn TL net kar bekliyoruz. Şirket açıkçası yıl sonu için beklediğimiz
net kar rakamına şimdiden ulaştı.
Şirket’in tarihsel f/k ve fd/favök çarpan ortalamalarına göre
yaptığımız hesapların sonucunda hedef fiyatımızı 25 TL’den 33 TL’ye
yükseltiyoruz. Buna göre fiyat oldukça iskontolu çıkıyor.
Dikkat Edilmesi Gereken Nokta. Önemli bir belirsizlik: Atatürk
Hava Limanı
TAVHL için 6 aylık finansalların ardından 25TL hedef
hesapladığımızda hisse 21TL seviyelerindeydi. Ancak o günden bugüne
hissede güçlü seyirler görülmedi. 6 aylık analizimizde de
belirttiğimiz gibi TAV için 3.Havalimanı gibi önemli bir risk
bulunuyor. 2018 yılında açılması beklenen 3.havalimanı ardından,
şirket için Atatürk havalimanından elde ettiği gelirler kesilecek.
Bildiğiniz gibi 3.havalimanının işletmesini TAV alamamıştı. Bu şirket
gelirlerinde ciddi bir düşüşe neden olacak. Çünkü şirketin toplam
yolcu sayısındaki en büyük pay Atatürk Hava Limanına ait bulunuyor.
2017 9 aylık dönem sonunda havacılıktan gelen cironun %63’ünü İstanbul
Atatürk Hava Limanı sağlıyor. Durumun ne kadar önemli olduğunu bu
rakam gösterebilir.
Şirket Suudi Arabistanda 3 yeni havalimanı ihalesini kazandı.
Küba’da 3 havalimanı için görüşmeler devam ediyor. Ancak bunların
Atatürk Hava Limanından boşalacak cironun ne kadarlık kısmını telafi
edeceğini söylemek şimdilik güç.
Bu nedenle TAVHL için bu belirsizlik önemli ölçüde iskonto
ediliyor olabilir. Bilanço şu anda yüksek gelse bile bu bilançonun
gelecek yıllarda sürekliliği olmayacağına yönelik belirsizliklerin
fiyatlamada etkili olduğunu ve olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Bu
nedenle bu hedef fiyata kısa vadede ve orta vadede gidemeyebilir. TAV
yatırımcılarının bu konuyu dikkate almalarında fayda var."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey