Halk Yatırım, Migros için 35,46 TL hedef fiyat ile 'AL'
tavsiyesini korudu.
Halk Yatırım'ın ( http://www.halkyatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Beklentimizin hafif altında, ancak piyasa beklentisinin üzerinde
net zarar. Migros yılın ikinci çeyreğinde beklentimiz olan 123 mn
TL’nin hafif altında, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 90 mn
TL’nin üzerinde 117,5 mn TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisinin
üzerinde gerçekleşen net zararın operasyonel olmayan giderler kaynaklı
olduğunu görüyoruz. Bizim tahminlerimiz açısından ise genel olarak
sonuçların beklentilerimizi karşıladığını söyleyebiliriz.
Güçlü ciro büyümesi ve pazar payı kazanımı. Yurt içinde mevcut
Migros mağazalarının güçlü performansının ağırlıklı etkisiyle 2Ç17’de
konsolide net satış gelirleri yıllık bazda %47,1 artışla 3,92 milyar
TL’ye güçlü artış gösterdi (HLY Araştırma beklentisi: 3,80 milyar TL,
piyasa ortalama beklentisi: 3,76 milyar TL). Ek olarak bu çeyrekte
Kipa’nın 3 aylık sonuçlarının konsolide edilmesi de ciro büyümesinin
bir diğer destekleyici oldu. Böylece Migros’un Kipa operasyonları
dahil yurt içi satış büyümesi yıllık bazda %47,9 oldu (Kipa hariç
büyüme ise %24,6). Daha da önemlisi, pazardaki yoğun rekabet ortamına
rağmen, daha rekabetçi fiyatlarla ürün sunumu ve artan hane halkı
penetrasyonu ile pazar payı kazanımı devam etti. Buna göre, Migros’un
toplam FMCG pazarındaki payı 6A16’daki %5,5’ten 6A17’de %6’ya (Kipa
dahil %7,1) modern FMCG pazarındaki payı da 6A16’daki %13,7’den
%14,2’ye (Kipa dahil %16,8) yükseldi.
Operasyonel performans beklentilerle uyumlu. Devam eden fiyat
yatırımlarının etkisiyle 2Ç17’de brüt kâr marjı yıllık bazda 0,7 puan
daralarak %25,9’a gerilerken (HLY Araştırma beklentisi: %26,1),
faaliyet giderleri/net satışlar oranı da 0,2 puan artarak %23,6’ya
yükseldi (HLY Araştırma beklentisi: %23,7) ve FAVÖK marjının yıllık
bazda 1 puan daralarak %4’e gerilemesinin nedenleri oldu (HLY
Araştırma beklentisi ve piyasa ortalama beklentisi %4,2). FAVÖK ise
hem bizim hem de piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda
%18,1 artışla 158 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Kur ve faiz giderleri kaynaklı baskı. Yüksek euro cinsi finansal
borcu nedeniyle (6A17 sonu itibariyle toplam finansal borcunun
yaklaşık %77’sini oluşturuyor) Migros bu çeyrekte 57,4 mn TL’lik net
kur farkı gideri kaydederken (2Ç16’da 1,86 mn TL net kur farkı geliri
kaydetmişti) 2Ç16’daki 40,2 mn TL’lik net faiz giderleri bu çeyrekte
66,6 mn TL’ye yükselerek net zarar oluşumunda etkili olan unsurlar
olarak öne çıktı.
Şirket yönetimi tahminlerinde revizyona gitti. 2Ç17 sonuçlarının
ardından şirket yönetimi 2017 yılına yönelik tahminlerinde (10 aylık
Kipa konsolidasyonu dahil) değişikliğe gitti. Buna göre, satış
büyümesi hedefini ‘+%35’ (önceki: %30-35) ve yeni mağaza açılış
hedefini ‘+180’ (önceki: 120-150) olarak güncellerken %5,0-5,5
bandındaki FAVÖK marjı beklentisini ise korudu.
‘AL’ tavsiyemizi devam ettiriyoruz. 2Ç17 sonuçları genel olarak
beklentilerimizle uyumlu olmasına rağmen, piyasa ortalama
beklentisinin üzerinde gelen net zarar nedeniyle sonuçların hisse
performansı üzerinde ‘sınırlı negatif’ etkide bulunabileceğini
düşünürken, şirket yönetiminin 2017 yılına ilişkin tahminlerinde
yaptığı yukarı yönlü revizyonun ise potansiyel negatif etkiyi
hafifletebileceğini düşünüyoruz. Hafta başında yapılacak telekonferans
sonrası tahminlerimiz üzerinden geçeceğiz. Mevcut durumda Migros için
35,46 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi
koruyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey