Halk Yatırım, Alkim Kağıt için hedef fiyatını 8,00 TL'den 7,80
TL'ye indirdi.
Halk Yatırım ( http://www.halkyatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda, Şirket için 'AL' tavsiyesinin korunduğunu bildirdi.
Hisse değerlendirmesinin ayrıntıları şu şekilde:
"Yıllık bazda artan kâr rakamı. Alkim Kağıt, yılın üçüncü
çeyreğinde beklentimiz olan 4,8 milyon TL’nin üzerinde, yıllık bazda
%20,2 artışla 6,6 milyon TL net kâr açıkladı. Operasyonel kârlılıkta
beklentimizden daha yüksek bir performans gerçekleşmesi, net kârın
beklentimizin üzerinde gelmesinde etkili olan ana unsur oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda beklentimizin altında arttı. Üçüncü
çeyrekte net satış gelirleri beklentimizin %13,3 altında, yıllık bazda
%35,4 artışla 60 milyon TL olurken, çeyreklik bazda %7 azalış
gerçekleşti. Satış hacmi tonaj bazında yıllık bazda %6,9 artış
gösterirken, dolar bazında ortalama ürün fiyatları yıllık bazda %7,1,
çeyreklik bazda %5,2 artış gösterdi. Ortalama birim ürün maliyetleri
ise dolar bazında yıllık %10,9, çeyreklik bazda %0,3 artış kaydetti.
Nakit brüt kâr marjındaki gerileme operasyonel kârlılığı
baskıladı. Nakit brüt kâr marjı yıllık bazda 2,7 puan kötüleşme,
çeyreklik bazda ise 5,9 puan iyileşme gösterdi. FAVÖK ise yıllık bazda
%19,1 artarak, beklentimiz olan 6,9 milyon TL’nin üzerinde 9,2 milyon
TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gelen FAVÖK
rakamında, beklentimizin üzerinde gerçekleşen nakit brüt kâr marjı
etkili oldu.
Kur farkı gideri net kârı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta
ise, kur farkı gideri kaynaklı 0,4 milyon TL’lik net finansman gideri
net kârı baskılarken, 0,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net esas
faaliyetlerden diğer gelirler net kârı destekledi.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Yıllık bazda gerileyen operasyonel
kârlılık marjına rağmen, yıllık bazda artış gösteren FAVÖK rakamından
dolayı üçüncü çeyrek finansallarının hisse performansı üzerinde
etkisinin pozitif olabileceğini düşünüyoruz.
Sonuçların ardından modelimizi güncelliyor, 8,00 TL olan 12 aylık
hedefimizi 7,80 TL’ye indiriyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Finansal sonuçların ardından Alkim Kağıt tahminlerimizi revize
ettik. 2017 ve 2018 yılları satış gelirleri tahminimizi satış
hacmindeki artışa bağlı olarak yukarı yönlü revize etmemize rağmen,
kârlılık marjı beklentilerimizi aşağı yönlü revize etmemizden dolayı,
hisse için 12 aylık hedef fiyatımızı 8,00TL’den 7,80TL’ye revize
ediyor ve AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz.
Yıl başından bu yana, ofset kağıt fiyatları endeksi ve A4 fotokopi
kağıt fiyatları endeksinde sırasıyla %13,2 ve %15,1 artış olduğunu
gözlemlememize rağmen, aynı dönemde kağıt hammaddesi olan kağıt hamuru
fiyat endeksinde artış yaklaşık %41 seviyesinde gerçekleşti. Ürün
fiyatları ve maliyetler arasındaki marjın azalmasından dolayı kârlılık
marjlarının olumsuz etkilendiğini görüyoruz. Bu doğrultuda, 2017 ve
2018 yılları için FAVÖK marjı tahminlerimizi aşağı yönlü revize ettik.
Öte yandan, beklentimizin üzerinde gerçekleşen satış hacmindan
dolayı 2017 yılı tonaj bazında satış hacmi tahminimizi yaklaşık %9,8
yukarı yönlü revize ederken, beklentimizin altında gerçekleşmesinden
dolayı da birim ürün fiyatları tahminimizi ton başına 814 Dolar
seviyesinden 802 Dolar seviyesine revize ediyoruz. 2018 yılı birim
ürün fiyatları tahminimizi de güncel kağıt hamuru fiyatlarındaki
artışa bağlı olarak ton başına 832 Dolar seviyesinden %8,8 yukarı
yönlü revize ederek ton başına 906 Dolar seviyesine yükseltiyoruz. Bu
doğrultuda, 2017 ve 2018 yılları satış gelirleri tahminlerimizi %7,2
ve %15,1 yukarı yönlü revize ederken, satış gelirleri büyümesinin
yıllık bazda %33,9 ve %12,8 seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin
ediyoruz.

Değerleme Özeti

ALKA’nın 12 aylık hedef fiyatına ulaşırken, İndirgenmiş Nakit
Akımı ve Benzer Şirket Karşılaştırma yöntemlerini kullanıyor ve iki
metota eşit ağırlık veriyoruz. Finansal tahminlerimizde yaptığımız
güncelleme neticesinde, İNA modelimizde daha önce 7,10 TL seviyesinde
bulunan 12 aylık hedef hisse fiyatımız 7,70 TL olarak yer alıyor.
Benzer Şirket Karşılaştırma modelimiz de 418 milyon TL hedef şirket
değerine ve 8,00 TL 12 aylık hisse hedef fıyatına işaret ediyor.

Riskler

Hammadde maliyetlerinde hızlı bir artış, ürün fiyatları ve kağıt
hamuru arasındaki majın kötüleşmesi ve tahminlerimizin altında
gerçekleşecek Dolar/TL kuru, modelimiz için başlıca aşağı yönlü
riskler olarak yer alıyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey