Bizim Menkul, TOFAŞ için 22,40 TL hedef fiyat ile 'Endekse Paralel
Getiri' tavsiyesini sürdürdü.
Bizim Menkul Değerler'İN ( http://www.bmd.com.tr ) konu ile ilgili
değerlendirmesinde şöyle denildi:
"Tofaş’ın 2016 yılının ilk yarısında yurtiçi satışları %12,6
oranında azalarak 50.504 adet olarak gerçekleşmiştir. İhracat ise aynı
dönemde katalizör görevi görmüş ve %52,9 oranında artarak 134.325
adete yükselmiştir. Böylece şirket net satışları yılın ilk yarısı
itibariyle önceki yılın aynı dönemine göre nominal %36 oranında
artarak 6,4 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Şirket, yılın ikinci çeyreğinde 239 milyon TL net kar açıklamış
olup söz konusu rakam piyasa beklentisi olan 278 milyon TL’nin %14
altında yer almaktadır. Piyasa beklentisinin üzerinde finansman gideri
açıklanmış olması farklılığın en temel sebebi olarak görülmektedir.
Çeyreklik bazda Şirket 338 milyon TL FAVÖK açıklamış olup piyasa
beklentisi olan 357 milyon TL’ye paralel bir sonuç elde edilmiş
gözükmektedir. Açıklanan operasyonel verilerin 2016 yılsonu beklentisi
için önemli bir risk unsuru olmadığını düşünmekteyiz.
Şirket, yılın ilk yarısı itibariyle 517 milyon TL yatırım
gerçekleştirmiş olup yılın tamamında toplam yatırım tutarının 350-400
milyon avro olarak meydana gelmesi beklenmektedir. Şirket, 7 Nisan
itibariyle yatırımcılarına 365 milyon TL nakit temettü ödemesini
gerçekleştirmiştir.
Likidite rasyolarının (cari oran ve likidite oranı) yılsonuna göre
hafif bozulduğu gözlemlense de söz konusu oranlar referans verilere
göre oldukça iyi bir konumda yer almaktadır. 2016/06 itibariyle alacak
gün süresinin arttığı ve ticari borç ödeme gün süresinin azaldığı
görülmektedir. İşletme sermayesinde hafif bozulma gözlemlense de nakit
akımında kayda değer oranda bir değişim beklenmemektedir.
Şirketin 2016/06 itibariyle borçluluk oranlarının hafif
yükseldiğini görmekteyiz. Ancak anahtar rasyolar olan FAVÖK/Finansman
Gid. ve Net Borç/FAVÖK rasyolarının kritik seviyelerden uzakta olduğu
ve önemli bir risk unsurunun bulunmadığı düşünülmektedir.
Çeyreksel anlamda brüt kar marjı, FAVÖK marjı ve net kar marjının
hafif bozulduğu görülmektedir. Bu durum hem konjonktürel olarak
değerlendirilmekte hem de şirketin ulaştığı büyüklük nedeniyle
verimlilik rasyolarının doğal olarak törpülenmesi olarak
görülmektedir. Şirketin çeyreksel anlamda net satışlarını %43
artırması söz konusu dönemde en dikkat çekici rasyo olarak
görülebilir. Bununla birlikte FAVÖK ve net dönem karı çeyreksel olarak
sırasıyla %21 ve %24 gibi önemli oranlarda artışlar göstermiştir.
Yıllıklandırılmış net dönem karına göre şirketin özkaynak karlılığının
tahvil getirisinin oldukça üzerinde yer aldığı ve sermayenin verimli
kullanılmaya devam edildiği gözlemlenmektedir. Dupont analizine göre
özkaynak karlılığının net satışlardaki verimlilik ve borçlanma ile
elde edilen kaldıraçtan kaynaklandığı görülmektedir. EVA’nın pozitif
olması şirketin alternatif getiriye göre önemli bir başarı elde
ettiğine işaret ederken Altman Z skor modeline göre şirketin finansal
gücünde hafif artış yaşanmıştır.
Açıklanan veriler genel olarak TOFAŞ Oto için beklentilerimizde
önemli bir değişiklik yapacak boyutta yer almamaktadır. Şirket için
özellikle 3.çeyrek verileri fiyat güncellemesi için kritik öneme sahip
olabilir. Son 1 yılda endekse göre görece oldukça pozitif bir seyir
izleyen Tofaş Oto için gelecek dönemde piyasa üzerinde bir getiri
öngörmemekteyiz.
Operasyonel sonuçların piyasa beklentisinin hafif altında kaldığı
gözlemlenmektedir. İşletme sermayesi ve kar marjlarında trend bazlı
bozulmalar sürmekte borçluluk oranlarında artışlar yaşanmaktadır.
Yurtiçi satışların gerilemesi bir diğer risk unsuru olarak
görülebilir. Bununla birlikte piyasa beklentisi ile gerçekleşmeler
arasında dramatik bir sapma görülmemektedir. Özellikle satışlar, FAVÖK
ve net kardaki çeyreksel büyüme performansı hala dikkat çekici
boyuttadır. FAVÖK/Fin.Gid., Net Borç/FAVÖK ve Net Borç/Piyasa Değeri
gibi rasyolar borçluluğun tehdit yaratmadığına işaret etmektedir.
Özkaynak getirisinin tahvil getirisini oldukça üzerinde olması,
pozitif EVA ile şirketin alternatif getirilere göre daha yüksek oranda
operasyonel kar üretmesi diğer pozitif yanlar olarak görülebilir.
TOFAŞ için hedef fiyatımız olan 22,40 seviyesini korumakta ve
‘’Endekse Paralel Getiri’’ önerisini sürdürmekteyiz."

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey