İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"4Ç20 döneminde 190.8 mn TL zarar
Tekfen Holding 4Ç20 döneminde 219 mn TL kar beklentisinin oldukça
altında 190.8 mn TL zarar açıkladı. Bir önceki yılın aynı çeyreğinde
19.5 mn TL net zarar yazmıştı. Kimya sanayi grubunun net karı yıllık
bazda 30 mn TL’den 194 mn TL’ye yükselse de mühendislik ve taahhüt
işlerinden 289 mn TL, yatırım faaliyetlerinden 99 mn TL zarar yazması,
149 mn TL finansman gideri ve 92.7 mn TL vergi gideri net zarar
açıklanmasında etkili olmuş görünüyor.
Mühendislik ve taahhüt grubu geliri %11,5 azaldı
Satış gelirleri geçen yılın aynı çeyreğine göre %1,5 artışla 3.356
mn TL’ye yükseldi. Satış gelirlerinde ana kalem olan mühendislik ve
taahhüt işlerinden elde edilen gelir %11,5 azalışla 2.051 mn TL
olurken, diğer güçlü gelir grubu olan kimya sanayi tarafında ise %36
artışla 1.096 mn TL gelir elde edildi. Kimya sanayi tarafındaki güçlü
büyüme sayesinde toplam ciroda artışı sağlandı.
Kar marjları 3Ç20’ye göre iyileşse de zayıf seyrini sürdürdü
İnşaat ve taahhüt grubunun FAVÖK marjı geçen yılın aynı çeyreğinde
%1,9 seviyesinde iken bu çeyrekte -8,7% seviyesinde oluştu(3Ç20:-14%)
ve şirket bu dönemde taahhüt grubundan 179 mn TL FAVÖK zararı yazdı.
Toplam FAVÖK şirketin hesaplamasına göre 4. Çeyrekte yıllık %33
azalışla 82 mn TL oldu. Brüt kar marjı yıllık 1,8 puan azalırken, bir
önceki çeyreğe göre 1,5 puan artışla %5,9 seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK marjı ise yıllık 1,3 puan azalışla %2,4 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket 2020 yılında %3,9 seviyesinde olan FAVÖK marjının 2021 yılında
inşaat ve taahhüt tarafının iyileşme göstermesiyle birlikte %8,9
seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor.
Kalan iş miktarı azaldı
Tekfen’in kalan iş miktarı (Backlog) Covid-19’un taahhüt sektörünü
olumsuz etkilemesi nedeniyle 2020 yılsonunda 1.403 mn USD seviyesinde
bulunuyor. Bu rakam 2020 yılı Eylül ayı sonunda 1.589 mn USD
seviyesindeydi. (2019: 1.715 mn USD) Yurtdışındaki kalan iş miktarı
tüm işlerin %96’sını oluşturmaktadır.
Nakit pozisyonu 1.047 mn TL oldu
Eylül sonu itibarıyla 899 mn TL olan net nakit pozisyonu 2020
yılsonunda 1.047 mn TL oldu. 2019 yılsonunda şirketin 3.390 mn TL net
nakdi bulunuyordu. Cari oranı 1.21x, likidite oranı 0,81x seviyesinde
bulunan şirketin borç çevirmede zorluk yaşayacağını düşünmüyoruz.
12 aylık sonuçlar
2020 yılına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık %20
azalışla 11.730 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İnşaat ve taahhüt grubu
maliyetlerindeki artış nedeniyle brüt kar marjı 8,7 puan azalışa %7,8
seviyesinde, FAVÖK marjı da 9,7 puan azalışla %3,4 seviyesinde
gerçekleşti. FAVÖK %79 azalışla 398 mn TL seviyesine geriledi. Zayıf
finansal sonuçlar ile şirketin 12 aylık net dönem zararı 60 mn TL
oldu. 2019 yılında 1.420 mn TL net dönem karı elde edilmişti. İlgili
dönemde mühendislik ve taahhüt grubundan -667 mn TL(2019: 991 mn TL)
ve tarımsal üretim grubundan -66 mn TL(2019: -19 mn TL) net zarar
yazılırken, kimya sanayi grubu %40 artışla 451 mn TL, hizmet grubu %65
artışla 132 mn TL net kar elde etti. Yatırım grubunun karı ise 41 mn
TL’den 83 mn TL’ye yükseldi.
2021 yılı beklentileri
Tekfen 2021 yılı beklentilerini açıkladı. 2021 yılında cironun %20
artışla 14.093 mn TL, FAVÖK’ün %172 artışla 1.250 mn TL, net karın ise
631 mn TL olması bekleniyor. 2021 yılında inşaat ve taahhüt tarafının
iyileşme göstermesiyle birlikte FAVÖK marjının %8,9 seviyesinde
gerçekleşmesi bekleniyor.
Hedef fiyat ve değerlendirme
Tekfen Holding 2020 yılı öngörülerinin oldukça altında zayıf
finansal sonuçlar açıkladı. Beklenti altında kalan zayıf finansal
sonuçlar nedeniyle piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. 4.
Çeyrekte ana gelir kalemi olan mühendislik ve taahhüt grubundan 155 mn
TL kar beklentisine karşılık 289 mn TL zarar yazmasını negatif
buluyoruz. Ayrıca, 2021 yılı öngörülerinde paylaşılan 631 mn net kar
tahmini de beklentimizin altında kalmaktadır. Bu sonuçlar
doğrultusunda TKFEN için belirlediğimiz 25 TL olan 12 aylık hedef
fiyatımızı kaldırıyoruz ve yeniden değerlemeye alacağımızı belirtmek
istiyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******



Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey