İntegral Yatırım Menkul ( http://www.integralmenkul.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"TAVHL - Olumlu
Tav Havalimanları (TAVHL) 2.çeyrek dönemde beklentilerin bir
miktar üzerinde 189.8 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 165-170
milyon TL seviyesindeydi. Net kar geçen yıl aynı dönemine göre %244
artarken, satış gelirleri aynı dönemde %31 artışla 1.078 milyon TL ve
FAVÖK ise %40 büyüme ile 412.8 milyon TL seviyesinde oluştu. Bu yılın
ilk çeyreğine göre kar, ciro ve kar marjlarında etkili artışlar
görülüyor.
TAVHL ‘nin brüt kar marjı 1Ç17’de %30.6’dan 2Ç17 döneminde %41.2
seviyesine yükseldi. FAVÖK Marjı ise aynı dönemde %26.4’den %38.3
seviyesine yükselmiş. Şirket gelirlerinin euro bazlı olduğu dikkate
alınırsa 2Ç17 de karlılıklardaki artışta Euro’daki güçlenme etkili
oldu. 2.çeyrekte EURUSD paritesi 1.05 seviyesinden 1.10 seviyesine
yükselmişti.

TAVHL HEDEF

Detaylı analizi okumak isteyenler aşağıda okuyabilir. Bu sonuçlara
göre f/k (fiyat / kazanç) ve fd/favök (firma değeri / favök)
yaklaşımlarına göre ortalama 25 TL hedef fiyat hesaplıyoruz.
Hisse’nin son kapanışı olan 21.34TL ye göre %17 yükseliş
potansiyeli bulunuyor.
Hisse son dönemde beklentilerini hızlı bir şekilde almış gibi
duruyor. Ancak bir miktar daha potansiyeli var görünüyor. Yinede
dikkatli olmakta fayda var. Euro’daki güçlenmenin devam etmesi ve
satışlardaki artışın hızlanması durumunda bu fiyat revize edilebilir.

DETAYLI ANALİZ

Şirket’in 2.çeyrek net rakamındaki %244’lük artışta gelirlerdeki
ve kar marjlarındaki yükselişin etkili olmasının yanında, vergi
karşılığının geçen yıla göre daha az olmasının etkisi var. Geçen yıl
Tunus ile ilgili olarak bir defaya mahsus ayrılan vergi karşılığı bu
yıl ayrılmadı.
6 aylık döneme bakıldığında ise satış gelirleri %26 artışla 1.900
milyon TL seviyesine ulaşmış. FAVÖK rakamı ise %32 artışla 629 milyon
TL düzeyinde bulunuyor. 6 aylık net kar %130 artışla 235.8 milyon TL
seviyesinde oluştu.
Brüt Kar Marjı geçen yıl aynı döneme göre %39.3’den %36.64
seviyesine düşmüş. FAVÖK Marjı ise %31.6’dan %33 seviyesine yükselmiş.
Net Kar Marjı %6.8’den %12.4’e ulaşmış. Kardaki artışta vergi etkisini
unutmamakta fayda var.
TAVHL için 2017 yılında 4.100 milyon TL satış geliri, 1.476 milyon
TL FAVÖK ve 635 milyon TL net kar beklenebilir. 2017 yılını %34-36
FAVÖK Marjı ile kapatacak görünüyor.
Şirket için değerlemelerde son yılların ortalamalarına
bakıldığında, f/k çarpanı 13x ve fd/favök çarpanı 9x olarak alınabilir.

GENEL TESPİTLER

Şirket’in 6 aylık bilançosunda 4.693 milyon TL finansal borcu
bulunuyor. Buna karşılık 1.372 milyon TL nakit varlıkları var. Yani
3.321 milyon TL net borçlu.
Finansal borçları değişken faizli kredilerden oluştuğu için TAVHL
‘nin faiz riski bulunuyor.
Döviz kurlarındaki değişimlere karşı şirket’in hedge pozisyonları
bulunuyor.
Gelirlerinin euro bazlı olmasından dolayı Euro’daki yükseliş
gelirlerin TL’ye çevrilmesinde pozitif etki yaratıyor. Giderlerin TL
bazlı olmasından dolayı Euro’daki yükseliş kar marjlarını olumlu
etkiliyor.
2017 yılının ilk yarısında toplam yolcu sayısı %2 büyüdü ve 50.7
milyon kişi oldu. En büyük pay 28.6 milyon kişi ile Atatürk Hava
Limanı. Ticari uçak trafiği ise aynı dönemde %1 düşüşle 382.7 bin adet
oldu.
Türkiye’deki yolcu sayısının %51’ini TAVHL gerçekleştirdi.
Türkiye’deki ticari uçus sayısının %53’ünü TAVHL gerçekleştirdi.
Şirket’in toplam gelirleri içerisindeki paylar şöyle sıralanıyor
Havacılık %33, FreeShop Mağazacılık %21, Yer Hizmetleri %13, Yiyecek
İçecek Perakende %9.4, diğer %23.6.
Şirket 2017 yılına yönelik beklentilerinde, toplam yolcu büyümesi
%4-5 olarak beklenirken, ciro ve kira öncesi FAVÖK rakamında yatay
seyir bekliyor. Net kar rakamında ise önemli bir artış bekliyor.
(Bence bu zaten gerçekleşiyor, euro bazında kar %90 arttı)
Son olarak önemli bir not olarak 3. Havalimanı işletmesini
alamayan Şirket için, 3. Havalimanı’nın devreye girmesinin ardından
gelirlerle ilgili bir belirsizlik görünüyor. Şirket’in toplam yolcu
sayısındaki en büyük pay Atatürk Hava Limanında bulunuyor. 3.
Havalimanı’nın 2018 yılı içerisinde tamamlanması planlanıyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey