İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Yüksek finansman giderleri Faaliyet Karını Gölgeledi
Sasa Polyester (SASA) 1Ç20’de 70 milyon TL net kar açıkladı. Net
kar geçen yıl aynı döneme göre %68 geriledi. Kardaki gerilemede en
önemli etken finansman giderlerinin 53 milyon TL’den 266.7 milyon TL
seviyesine yükselmesi etkili oldu. SASA vergi öncesi 132.3 milyon TL
zarar açıkladı, 199.2 milyon TL vergi teşvik geliri ile net kar 70
milyon TL seviyesine yükseldi.

FAVÖK %526 arttı

Buna karşın, şirket’in satışları aynı dönemde %60 yükseldi ve 1
milyar TL seviyesine ulaştı. Bu satış geliri rekor çeyreklik satış
oldu. Aynı şekilde Esas Faaliyet Karı geçen yıl aynı döneme göre %507
artarak 122.5 milyon TL olurken, FAVÖ karı %526 arttı ve 143 milyon TL
oldu.

Elyaf Yatırımı Katkıya Başladı

Ton bazında satışlar %82 artışla 145522 ton oldu. Elyaf satışları
ton bazında %118 arttı. Bu artışta geçen yıl Haziran ayında devreye
alınan 350 bin ton /yıl kapasiteli elyaf yatırımı etkili oldu. Bunun
ciroya katkı sağlamaya başladığını görmekteyiz.
Şirket’in kapasite kullanım oranı %70 seviyesinde gerçekleşti.
Geçen yıl %72 seviyesindeydi.

Kar Marjları yükseldi

Kar marjlarında yükseliş oluştu. 1Ç20’de geçen yıl aynı döneme
göre Brüt Kar Marjı 8 puan artarak %16 seviyesinde oluşmuş. FAVÖ Marjı
ise 11 puan artışla %14 oldu. Esas Faaliyet kar marjı ise 9 puan
yükseldi ve %12 oldu. Marjlardaki yükselişte döviz kurlarındaki
yükseliş ve nafta fiyatlarının düşüşü etkili olmuş görünüyor.

Yatırımlar Sürüyor

Şirket , yaklaşık olarak 510.000 ton/yıl elyaf, 47.000 ton/yıl
poy, 28.000 ton/yıl iplik ve 233.500 ton/yıl polyester cips, 24.000
ton/yıl SSP cips kapasitesine sahip. Elyaf kapasitesi geçe yıl devreye
alınan yeni yatırım ile 510 bin ton / yıl seviyesine yükseldi ve
ciroya katkı sağlamaya başladı.
SASA poy ve tekstürize iplik yatırımını bu yıl devreye almayı
planlıyor. Bu yatırımın ciroya katkısının 450 milyon $ olması
bekleniyor. Ayrıca Pet Tesisi yatırımının ise yine 2020 yılında
faaliyete geçmesi bekleniyor. Bu yatırımın ciroya katkısının ise 330
milyon $ olması bekleniyor. Bu yatırımların ciroya tam katkısının 2021
yılı veya ikinci yarısında başlamasını bekleyebiliriz.

Net borç yükseliyor

Net borç 4.753 milyon TL seviyesine ulaştı. 2019 yılı sonunda
4.200 milyon TL düzeyindeydi. Net borç / favök rasyosu 14x seviyesinde
ve çok yüksek. Cari oran 0.43x seviyesine gerilemiş. Geçen yıl ilk
çeyrekte cari oran 1.05x seviyesindeydi. Kısa vadeli borç çevirme
rasyoları zayıf diyebiliriz. Nakit akış tablosuna bakıldığında ise 721
milyon TL borçlandığı ve 465 milyon TL borç ödediği görülüyor. Net
borçlanıcı konumu sürüyor.
Yeni kapasitelerin devreye girmesi ve Faaliyet Karının artması
gelecekte borçluluk rasyolarının düzelmesini ve net borç oranının
düşmesini sağlayacak. Ancak bu gerçekleşene kadar borçlanma devam
edecek görünüyor.
Döviz pozisyonuna bakıldığında ise 565 milyon ¬ döviz açığı
bulunuyor. Ancak şirketin satış gelirlerinin %66’sı ABD doları ve
%33’ü Euro bazında gerçekleşiyor. Gelirlerin döviz bazında olması
doğal bir koruma sağlıyor.

Değerlendirme

SASA’nın açıkladığı sonuçları operasyonel faaliyetler olarak
olumlu karşılıyoruz. Yüksek finansman giderleri vergi öncesi zarar
gelmesinde en önemli etken olmuş. Gelecekte yatırımların devreye
girmesi ve cironun artması ile birlikte yüksek faaliyet karı elde
etmesi Şirket’in net borç alıcısı konumundan net borç ödeyicisi
konumuna geçmesini sağlayacaktır. Ancak bunlar olana kadar finansman
giderleri baskı yaratmaya devam edecek görünüyor.
Korona virüs nedeni ile 2.çeyrek döneme yönelik yorum yapmak güç.
Ancak şirket’in Nisan ayı başlarında yaptığı açıklamalar, hijyen
ürünlere yönelik üretimin hızlı devam etmesi kapasite kullanım
oranının %70 seviyelerinde devam edebileceğini gösteriyor.
Ekonomilerin açılması ile birlikte satış gelirleri güçlenebilir.
Yeni kapasitelerin devreye girmesi ile 2020 yılının güçlü geçmesi
beklentisi bulunuyordu. Ancak virüs ile ilgili gelişmeler bu konuda
belirsizlik yaratıyor. SASA için uzun vadeli (1-3 yıl) 15-16TL hedef
beklentimizi koruyoruz.
Teknik olarak 8 seviyesi üzerinde kaldığı sürece pozitif görünüm
korunmaya devam edebilir. 9.90 direncinin geçilmesi durumunda 10.70
zirve seviyesi test edilebilir. Buna karşın 8 desteğinin altına
gerilemesi durumunda ise satış baskısı artabilir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey