üzerindeki etkisinin %0,1-0,2 ile sınırlı kalacağına ve bu etkinin de
büyük ölçüde ABD, Avrupa, Japonya ve İngiltere merkez bankalarını
genişleyici para politikalarıyla bertaraf edileceğine inanan küresel
yatırımcıların alışlarıyla yeni bir yükseliş dalgası başladı.

Piyasalar fırtına sonrası bereketi ile yükseliyor

Küresel risk iştahındaki toparlanma ve jeopolitik risklerdeki
azalmaya paralel 28 Haziran sabahı Borsa İstanbul için taktiksel (kısa
vadeli) alış önerdik. ABD tahvilleri, dolar ve yendeki hafif
gerilemeyi, İngiltere vadeli hisse piyasasında ve sterlindeki tepki
alışıyla birleştirip küresel sermayenin emin limanlardan çıkmaya
başladığına inandık.
Dünya borsalarındaki yükseliş öngörümüzden daha çabuk ve sert
oldu. MSCI verilerine göre Haziran ayının son üç gününde dünya
piyasaları %5’in üzerinde yükselerek Brexit şoku sonrasındaki
kayıplarının üçte ikisinden fazlasını geri aldı.

Tırmanan terör riski nedeniyle Türkiye geride kaldı

Yüksek betalı olmasına rağmen Türkiye hisselerindeki yükseliş
dünyaya göre daha sınırlı oldu. İsrail ve Rusya ile ilişkilerimizin
normalle dönmesi konusunda atılan olumlu adımlara rağmen dünya
piyasalarının gerisinde kalmamızda terör riskindeki artış etkili oldu.
Atatürk Hava Limanında gerçekleştirilen ve kırktan fazla can
kaybına yol açan hain terör saldırısının baskısıyla MSCI Türkiye
endeksi Haziran ayının son üç gününde %2 artarak dünya piyasalarındaki
sert yükselişin bir miktar gerisinde kaldı.
Küre sel risk iştahındaki iyileşmenin ne kadar kalıcı olacağı
konusunda emin değiliz
Brexit sonrası yaşanan tepki alımları ne kadar kalıcı olur emin
değiliz. İngiltere’nin Avrupa Birliğinden çıkış sürecinde yaşanacak
müzakere süreci hakkında son derece sınırlı bilgiye sahibiz.
Avrupa Birliğinin kurucusu altı ülkenin dış işleri bakanları
tarafından verilen mesaj 50. Madde kapsamında gerçekleştirilecek
ayrılma görüşmelerinin zorlu geçeceğine işaret ediyor.
Avrupa Birliği üyeleri bu pazarlık sürecinde önemli bir açmaz ile
karşı karşıya. İngiltere Brexit kararına rağmen Avrupa Birliği üyesi
ülkelerle ekonomik işbirliğini ve gümrüksüz ticaretini sorunsuz bir
şekilde sürdürebilirse Brexit şokunun vereceği hasar sınırlı olur.
Ancak bu durum Fransa, İspanya gibi ülkelerde Avrupa Birliği
karşıtı toplumsal muhalefetin güçlenmesine neden olabilir. Ekonominin
yavaşladığı, işsizliğin arttığı gelir dağılımının bozulduğu bir
konjonktürde seçmenin mevcut sistemi reddetme eğilimi diğer ülkelere
yayılabilir.

Gelişmekte olan ülkelere göre ıskontomuzun azalacağına inanıyoruz

Hal böyle iken neden iyimser olmaya başladınız diye soranlar için
iki temel gerekçemiz var:
(i) Vurguladığımız belirsizliklere rağmen ana senaryomuzda Brexit
etkisinin ağırlıklı olarak yerel olacağına (Birleşik Krallık) dünya
ekonomisine vereceği zararın sınırlı olacağına inanıyoruz.
(ii) Türkiye piyasalarının gelişmekte olan ülkelere göre
ıskontosunun azalacağını öngörüyoruz.

Düşük faiz ortamı Türkiye gibi ülkeleri destekliyor

Türkiye piyasaları konusundaki iyimserliğimizin arkasında üç temel
gerekçe var:
(i) Fed’in faiz artırması senaryosunun rafa kalktığı ve gelişmiş
ülke borçlanma faizlerinin dip seviyelere gerilediği mevcut konjonktür
sıcak paranın Türkiye gibi nominal faizlerin halen yüksek olduğu
piyasalara yönelmesi için uygun bir ortam yaratıyor.
Büyümenin yavaşladığı bir ortamda Türkiye güçlü iç talebiyle öne
çıkıyor
(ii) Küresel büyüme üzerinde aşağı yönlü risklerin arttığı bir
ortamda yapısal dinamikleriyle iç talebe dayalı büyüyebilen ülkelerin
öne çıkmasını bekliyoruz. Merkez Bankası’nın faiz indirimleri, asgari
ücret artışı ve esnek üretim yapısı sayesinde Rusya şokuna rağmen
büyümeyi sürdüren Türkiye ekonomisine önümüzdeki dönemde sıcak para
girişi artabilir.
İsrail ve Rusya ile ilişkilerin düzelmesi jeopolitik risk primini
düşürecek
İsrail ile ilişkilerin normalleşmesi ve Rusya ile bozulan
ilişkilerin düzeltilmesi dünyanın gerisinde kalmamıza neden olan
jeopolitik risklerinin kısmen azalmasını sağlayacak.
Benzer adımların Doğu Anadolu’da toplumsal barışın yeniden tesis
edilmesi için atılması durumunda uzun süredir dünyanın gerisinde kalan
Türkiye piyasaları güçlü bir atak yapabilir.

Borsa için AL tavsiyesi veriyoruz

Yukarıda çizdiğimiz ana çerçeve içinde Borsa İstanbul için “SAT”
görüşümüzü “AL” olarak güncelliyoruz. Güncellediğimiz değerlemeler
üzerinden hesapladığımız 95.000 hedef değerine göre Türkiye hisseleri
%24artış potansiyeli ile oldukça cazip bir yatırım fırsatı sunuyor.
SAT tavsiyesi verdiğimiz 22 Mart ile 30 Haziran arasında Borsa
İstanbul dolar bazında %7 kaybettirerek gelişmekte olan ülke
borsalarına göre %6 daha kötü performans gösterdi.
Satış dalgasına paralel Borsa İstanbul’un gelişmekte olan ülkelere
fiyat kazanç oranı üzerinden ölçtüğümüz ıskontosu %29’a yükseldi.
Fed’in para politikasını normalleştirme sinyali verdiği 2013
Mayıs’ından günümüze kadar olan dönemde Borsa İstanbul’un ortalama
ıskontosu %9 düzeyindeydi.
Küresel risk iştahındaki düzelme devam eder ve önemli bir politika
hatası yapmazsak Türkiye’nin gelişmekte olan ülkelere olan ıskontosu
yeniden %20 civarına gerileyebilir. Bu senaryoda BIST-100 endeksinin
önümüzdeki birkaç ayda %10’dan fazla yükselmesini ve 85.000 seviyesi
zorlamasını bekliyoruz.

Akbank

Kapanış (TL) : 8.23 - Hedef Fiyat (TL) : 9.5 - Piyasa Deg.(TL) :
32920 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 64.26 -
AKBNK TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 15.41 Analist:
bsengonul@isyatirim.com.tr kdoganay@isyatirim.com.tr
Akbank uluslararası piyasalardan 1.4 milyar dolar değerinde
seküritizasyon kredisi temin etti.
Akbank uluslararası piyasalardan 1.4 milyar dolar değerinde
seküritizasyon kredisi temin etti. Elde edilen bu kaynak 10 ayrı kredi
diliminden oluşuyor ve vadeleri 5 ile 12 yıl arasında değişiyor. Son
zamanlardaki en büyük seküritizasyon işlemi olması ve vadesinin de
uzun oluşu nedeniyle Akbank ve sektör için önemli olduğunu
düşünüyoruz. Sağlanan kaynak muhtemelen proje finansman işlemlerinde
plase edilecek.

Arçelik

Kapanış (TL) : 18.93 - Hedef Fiyat (TL) : 21.21 - Piyasa Deg.(TL)
: 12792 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 8.86 -
ARCLK TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 12.05 Analist:
bdinckoc@isyatirim.com.tr
KFS hisselerinin %3,98 kısmının Arçelik’ten Koç Holding’e satışı
30 Haziran 2016 itibari ile tamamlanmıştır
Arçelik bu satıştan 558 mn TL getiri elde edecektir ve 2Ç16
finansallarında tek seferlik 414 mn TL gelir gözükecektir. Satış
işleminden gelecek gelirin, yakın zamanda duyurulan 258 mn $’lık
Pakistan’daki şirket satın alımı finansmanında kullanılması
beklenmektedir.

Arçelik

Kapanış (TL) : 18.93 - Hedef Fiyat (TL) : 21.21 - Piyasa Deg.(TL)
: 12792 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 8.86 ^
ARCLK TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 12.05 Analist:
bdinckoc@isyatirim.com.tr
Arçelik Pakistan merkezli beyaz eşya üreticisi Dawlance’ı 258 mn
ABD$ karşılığında satın alacak
Satın alma işleminin 2016 yılı içinde tamamlanması beklenmektedir
ve tamamen sermaye ile finanse edilecektir. Dawlance Pakistan’da
buzdolabı ve mikrodalga fırın alanında sektör lideri, klima alanında
2. ve çamaşır makinesi alanında 3. sıradadır. Şirket 2015 yılında 221
mn $ satış ve 45 mn $ FAVÖK elde etmiştir. Pakistan gibi düşük
penetrasyonlu bir piyasada sektör lideri olan Dawlance’ın FAVÖK marjı
%20,4’dür ve bu rakam Arçelik’in konsolide FAVÖK marjı olan %10.5-11
(beyaz eşya segmentinin marjını %13-15 arasında değiştiğini tahmin
ediyoruz) seviyesinin çok üzerindedir. Satış anlaşmasına göre işlem
tarihinde maksimum net borç 30 mn $ olarak dikkate alınacaktır. Buna
göre satış işlemi 6.4x FD/FAVÖK ve 1.4x FD/Satış çarpanları ile
gerçekleşmiştir. Arçelik’in 2015 FD/FAVÖK çarpanı 5.9x, FD/Satış
çarpanı 0.6x olarak gerçekleşmiştir. Arçelik uzun zamandır Asya
Pasifik bölgesinde uluslararası genişleme stratejisine paralel olarak
Pakistan’da satın alma fırsatları arıyordu. Pozitif. "

Analizin tamamı için

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20160701093646577_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey