Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Migros Şirket Ziyaret Notu
Türkiye'nin önde gelen perakendecisi. 1954 yılında kurulan Migros,
2,000'i aşkın mağazası ve yaklaşık 28,000 çalışanıyla Türkiye'nin en
başarılı perakendecilerinden biri olmuştur. 2017'de Kipa'nın satın
alınmasıyla beraber Migros yüksek potansiyel sunmaya devam etmektedir.
Bu tarihten itibaren Migros'un finansallarını büyüme ve marjlar
açısından baskılayan Kipa (satışların yaklaşık %12'si), aynı zamanda
şirkete performans ve büyüme açısından büyük bir fırsat sunmaktadır.
Yönetimin ana odak noktalarından biri: Borçluluk. 9A18 itibariyle
TL5,192mn finansal borç (615mn EUR + TL916mn) ve TL3,334mn net borcu
bulunan şirket, bu söz konusu borçlarla devralma döneminde karşı
karşıya gelmiştir. Şirket borçlarını 2023 yılına kadar ödemeyi
hedeflemekte ve sırasıyla 2019 ve 2020 için EUR95mn ve EUR115mn
tutarında ödeme paketleri planlamıştır. Ek olarak, "Sat ve Kiralama"
sistemini benimseyen şirket bu kanaldan da borçlara katkı sağlamak
için nakit yaratmayı planlamaktadır (TL2.5 milyar satılabilir
gayrimenkul). Önümüzdeki yıllarda Migros yönetimi borç profilindeki TL
kredi yüzdesini arttırmayı hedeflemektedir. Söz konusu ödemeler için
güven veren şirketin yıllık TL 1 milyarlık FAVÖK yaratımı (Y/Y %15-20
büyüme) da bu konuda epey elini rahatlatmaktadır (Net Borç/FAVÖK:
3.0x).
4Ç18 tahminlerimiz ve 2019 görünümü - marjlar normalleşiyor.
2018'de genelde yüksek TÜFE ve stok gelirleri sayesinde yüksek
seviyelere tırmanan perakendeci marjlarının 4Ç itibariyle
normalleştiğini göreceğiz. Buna rağmen sürdürülebilir şirket marjı
olan %5.5-6 seviyelerinin altına düşülmesi için önemli bir risk
bulunmamaktadır. Güçlü TL ve FX kazanımlarının sayesinde şirketin 4Ç
için TL266mn FAVÖK ve TL443mn net kar getirmesini beklemekteyiz. 2019
itibariyle uygulanmaya başlayacak olan asgari ücret zammının marjlarda
ilk çeyrekten itibaren 10bp seviyesinde baskı oluşturmasını
öngörmekteyiz. Kipa tarafının ise 2019 yılı itibariyle finansalları
destekleyen bir görünüme bürünmesi de beklentilerimiz arasında. Ek
olarak, 2019 yılında Migros'un satışlarını %18-20 seviyelerinde
büyütmesini ve yatırım harcamalarını normal seviyelerinin altında
tutmasını bekliyoruz (2018: TL440mn - 2019: TL350mn civarı).
Sonuç: Yılbaşından beri şirket hisseleri endeksin %2.2 altında
performans gösterdi. Şirketin 2018T FD/FAVÖK 5.6x ile oldukça ucuz
seviyelerden işlem gördüğünü söyleyebiliriz (olası 2019 +%10 FAVÖK
büyümesi - BIMAS 2018T FD/FAVÖK: 14x). Türkiye'nin normalleşmekte olan
finansal piyasaları, yönetimin borcu azaltma hedefi, mart başında
yapılacak olan yatırımcının algısını şirkete odaklamasını sağlayacak
ve 2019 beklentilerinin de paylaşılacağı Uluslararası Yatırımcı
telekonferansının önümüzdeki dönemde Migros payları üzerinde katalist
olabileceğini düşünüyoruz."

https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/003/177/original/Migros_Gedik_Ziyaret_Notu_31_01_2019_TR.PDF?1548916930

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey